VC/PE圈的投资哲学：投资就是投人

2019年10月17日下午，由投资界主办、高新投联合主办的“聚焦早期投资”的沙龙活动在深圳湾创业投资大厦圆满举行。活动以“主题演讲+圆桌讨论+自由交流”的形式展开，吸引了众多专业投资机构及企业近百人参加，反响热烈。

本次活动特别邀请了深圳高新投集团副总裁丁秋实、深圳市高新投正轩股份投资基金管理有限公司总经理唐孟源、真格基金副总裁及华南区负责人关山行、德迅投资投资副总裁曹杨、中科创星董事总经理张涛等嘉宾到场分享，共同聚焦早期投资，寻找穿越周期的决胜之道。

活动伊始，深圳高新投集团副总裁丁秋实发表致辞，自1999年高新投进入创新领域，到现在已经投了近200个项目，单笔投资额平均近500万。丁秋实表示，“二十多年，深高投集团一直深耕在早期投资项目的第一线。2018年，高新投和深圳天使母基金一起发起天使基金，规模2个亿，主要就是聚焦在早期的天使阶段的项目。”

随后，深圳市高新投正轩股份投资基金管理有限公司总经理唐孟源以“如何识别优秀的早期创业者”为主题，从自身经历出发，分享了如何识别早期的创业者。“中国汉字博大精深，‘企业’的‘企’字上面是一个‘人’字，企业家的高度和格局往往就决定了企业他未来能够到什么样的程度；如果把‘企’上面的‘人’字去掉，就只剩下一个‘止’字，意味着如果没有人企业就停止发展了。”对于如何选择一个好的创始人和创始团队，唐孟源有自己的理解。

关于创始人，大致可以归纳为六点：第一，精气神非常重要，这意味着创始人能否承受高压的、艰辛的创业历程；第二，人生履历不容忽视，其中又重点包括教育背景和工作背景。“学历和学校往往在一定程度上代表一个人的学习能力，如果高考跑不出来，那么在科技领域的创业跑道也很难；工作背景最好是一脉相承，深耕精耕领域，干净靠谱”；第三，沟通能力至关重要。“沟通能力反映创始人的领导能力和管理能力。”这里的沟通能力不仅指口头交流，还包含行为举止、着装打扮等；第四，创业激情不可或缺。“各行各业都需要激情，一个饱含激情做事的创始人值得支持”；第五，保持专注。“无论是做企业，还是做投资，都要沿着自己擅长且专注的方向，像阿甘一样往前跑，成功只是时间问题”；第六，口碑很重要。一个满口皆碑的人，至少对投资人也不会差。

关于创始团队，则可以归纳为五点：第一，稀缺。深入摸底创始团队，判断团队是否具有稀缺性；第二，完整。“当然早期不可能方方面面都完整，但是起码技术和市场方面应该到位”；第三，稳定。团队成员流动小，相对稳定；第四，团队自身投资项目具有说服力；第五，合理的利益分配制度。

真格基金副总裁及华南区负责人关山行围绕真格基金早期投资实践进行了分享。“我们一直有一个一以贯之的投资哲学‘投人’，归根结底是发现优秀年轻人的能力。”什么叫投人？正如徐老师所说，就是有时候知道创业者的方向不行，但是就是喜欢这个创业者，冲着创业精神也愿意支持。“投人不能看面相算命，我们总结为4L，即学习力、影响力、管理能力、融资能力。”除此之外，教育背景和行业背景也是至关重要的因素。“我们要投‘老司机’，优质的教育背景以及丰富的行业经验是我们主动搜寻创业者的标的。”

与此同时，真格基金在早期投资上也有一些创新举措。“做早期投资不需要用复杂的条款去限制创业者，而是要把条款定得最友善，谈得最清楚。”此外，真格基金也有一些投后服务上的举措，比如把表现好、发展快的公司推荐给市面上顶尖的后续轮的投资机构，举办活动定向网罗优秀的企业和创始人等。

德迅投资投资副总裁曹杨以“早期投资的高危点”为主题进行分享。“早期投资是一个概率游戏。”具体来说，早期投资主要有两大高危点。其一，团队离市场距离太远，所以看不清用户。“不了解用户的消费习惯和风格，很容易做一个市场上不接受的产品。”与此同时，发挥不了核心竞争力。“换句话说，过往的势能没有办法转化成动能，很容易被竞争对手给掀翻，分散传承。”其二，团队看不清趋势。当创业团队找不到风势，看不清地形，将稀缺资源的低级运用，缺乏核心价值沉淀的时候，就容易偏离方向，处处碰礁试错的效率低下，无法脱颖而出。简而言之，如果一个创始团队能够看准时势，找到市场，就能借势而行，更快地驶向彼岸。

此后，活动进行了圆桌讨论，由深圳市高新投正轩股份投资基金管理有限公司总经理唐孟源主持，真格基金副总裁及华南区负责人关山行，德迅投资投资副总裁曹杨，中科创星董事总经理张涛，深圳市力合创业投资有限公司总经理曾德云共同参与，分别从资本市场现状、早期项目估值、科创板等方面出发，展开热闹讨论。

张颖，VC/PE圈的天气预报员，寒冬来了？

日前，张颖在社交媒体上表示市场寒冬期，他作为机构投资人不愿意把钱浪费在已投的一些表现不好的企业里。此话一出，引起创投圈轩然大波。那么，究竟是整个市场环境出问题了，还是机构的投资方向及策略发生了变化？

“我觉得大家把事情看得太复杂了，现在反倒是一个很好的投资机会。”曾德云表示，今年投了十几个天使项目，大概在1个多亿。“有人有资金想投资，有人要创业要资金，这种关系使得中国创投行业已经走过20年，未来也会一直走下去。”而且，任何一个投资机构都不可能投完所有项目，任何一个创业者也不可能找所有的人要钱，匹配就好。

“首先，整体经济下行，基金偏保守，逼迫A轮、B轮投资比较谨慎；其次，创业环境严苛，整个创业的坑越来越多，好的越来越少。”曹杨坦言，今年以来投资比较谨慎，会反复对比公司，希望最大效率的使用资金。“优胜劣汰，我个人觉得其实也一是种资金的合理使用，社会资源的合理发挥。”

“张颖总每年都会说一次，作为VC圈的天气预报员，他每次都会说一次‘寒冬’来临了。”关山行觉得张颖也代表了一部分人的观点，考虑公司是不是值得下一轮加码也是VC赚钱的方式。“就我自己观察，整体来说不是整个资金量少了，融资变难了，而是很多时候大家对未来的迷雾不是很好判断的时候，钱更往头部集中了。”

张涛直言道，“企业没有问题，机构也没有问题，无非一是种策略的选择。”这个话题多是个人观点和机构选择，不一定适合所有的机构，没有太多的借鉴意义。

其实，确实有很多人表示现在不像过去拿钱那么容易了，很多地方70%-80%的机构可能都面临着“没有钱”的问题。“给被投企业两个建议，第一是控好自己的现金流，第二是多融资。”唐孟源认为融资难的情况可能还会继续，也许到明年上半年还不会好转。

VC/PE圈，从来不缺血泪史

“我们内部总结，不要让贫穷限制你的想象力。即便是兜里没有那么多钱，看问题的眼光可以以一个非常有钱的眼光去看。”张涛坦言，曾经因为对方报价过高，没敢下手，因此错过了一家中科院旗下的投资规划机构。“当初报价是5个亿，太贵了，不敢下手。没想到现在他们的报价已经超200亿，印象深刻。”

真格基金印象最为深刻的项目是滴滴。当时为什么没有投滴滴呢？主要是因为手里已经有两个在国内做出租车相关业务的项目，所以对于滴滴这个后来者就没有考虑。“这是一个经验教训，不能因为已经有了什么，而去故意地主动地忽略市场跟它类似的东西，相反应该多加关注市场。”

“作为一个早期的专注于天使的机构来说我们一直在错过，我们也是在错过中成长。”曹杨认为，需要积极面对“错过”，好项目永远在未来，子弹留在手中就有机会，打出去就打出去了。

“一个残忍的问题，经常听到别人说，投了的项目发展不好，没投的项目发展很好。”曾德云坦言早期投资里有很多血泪史，但是放平心态，平淡面对就好了。

“作为投资人来说，越往后走越来越焦虑，你焦虑什么，你焦虑你可能会错过，焦虑你可能投错。”唐孟源回忆起自己错过优必选的情形，尽管当时很想投，但是很遗憾因为当时整个项目而没能成功。

这些赛道，VC/PE都在看

“我们现在正面临一个非常好的机会，就我个人而言，主要看与硬可以有关的。”曾德云表示，目前对新材料和网络安全比较感兴趣。“未来20年，信息时代或者说国家产业安全的时代，可能会有伟大的公司出来。中国人很聪明，我们想做什么就能够做起来。”

曹杨则表示，基于经济下行的情况，会寻求一些逆经济周期消费类的项目，而消费赛道里就会选择一些毛利比较高的品类，比如麦片和健康零食等等。 “第一看性价比，第二看二胎经济，第三看新兴人群。”从细分角度来说我们是看新人群、新交互、核心交互。

“从我们接触到的创业公司的数量上今年还能比较称得上方向的，一个是出海，一个是新的消费品牌。”关山行认为除了大方向之外，还取决于投资人相信哪些事情一定会发生。“相信10年以后街上跑的车没有司机，就投无人驾驶；相信买东西不需要售货员的结帐，就投无人零售。”

张涛表示目前专注于早期的硬科技项目，受宏观经济的影响不大。“短期的经济波动对我们影响不大，所以投资的方向也没有任何变化。光电、先进制造、高端制造，包括人工智、芯片都会持续关注。”

“虽然经济环境在剧烈波动，但是我们还是围绕自身的能力圈，往先进制造业或者是电子信息业的上游走。”唐孟源认为在经济周期下行的时候，可能会是一个更好的、防御型的标的。

“可以肯定地说，没有任何方法给早期投资项目估值”

早期项目的估值，是一个无解的难题。“没有方法，我很肯定地说没有任何的方法给早期投资估值。”张涛肯定地表示，给早期项目估值没有任何方法。显然，早期估值没有一个标准答案。与此同时，目前市场上的估值倒挂问题，好像也没有什么好的解决办法。“现在看来，科创板的估值绝对数还是偏高的，很多企业的市盈率都是100倍以上，单纯从经济学来讲，我认为不合理。”同时，张涛也表示，这个不合理会回归。

实操角度来看，估值是如何产生的？关山行有自己的观察。“一个公司一个轮次的估值，取决于第二高价格的人愿意给的价格是多高，这本身是一个竞价的过程。”与此同时，不能正确定义公司的本质，也会导致估值倒挂的情况，比如wework。“当然，我们对中国资本市场的创新和发展还是抱有最大的期待，科创板就是其中之一。”

曹杨认为，“估值不是估出来的，是谈判谈出来的。取决于这个项目，如果投资方比较多，项目方可能会把估值抬高。如果没人投，对于投资人来说可以去砍价，这是一个博弈上面的逻辑。”迷雾散去，问题暴露出来后，估值自然会逐渐调整。谈到科创板，曹杨表示，“科创板为回血比较慢的项目提供了更好的流动性，这也是对创业者的一种支持。”

就曾德云个人而言，“投资早期项目和买菜没有区别，机构永远是逐利的，谁都希望买到便宜的，但是反过来说，我不会刻意地去压那个价跟别人抢项目。”有时候，投资也是随缘的事情。至于估值倒挂，“总是有人愿意投的，总是有影响力的，总是有人钱多要做这些事情，这是一个客观的背景，市场不差钱。”如果投资人相信完美的未来增长，那么买贵就很正常。

创业者，度过这一个寒冬

“深圳是没有冬天了，但是还会有比较冷的时候。”曾德云认为在这种情况下，早期创业者应该明确三点：第一，自己投入了什么，只拿VC的钱是不行的；第二，不要太在意估值。钱一批一批融，问题一步一步解决；第三，永远要在钱够发半年以上的工资的时候去融资。

曹杨觉得创业者首先要审视的问题是寒冬之下是否要创业。作为创业者，第一要聪明，第二要诚实，第三要有领导力，第四要有热情。“目前，市场上是‘项目荒’，优质的创业者和优质的项目，募资应该不是一个大问题。”打磨好整个模型，尽管在这样的资本环境下，也不会缺人投。

“创业者，最好找人连接投资机构，比如说VC已投过公司的CEO，这是最受投资机构重视的一种方式。”与此同时，关山行也认为，如果比较难在自己的人际关系网络里找到这样的方式，专业的早期的财务顾问FA也是一种选择。

张涛将创业者应对寒冬之策归纳为三点：第一，不要把项目寄托在融资上；第二，融资就像谈恋爱，有人可以看对眼，有人不行；第三，尽量找多的投资机构，不断地试，试这家不行再试那家。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201910/447508.shtml