VC未来投什么 | 金慧丰投资年度回顾与展望

回首2019年，经济结构转型与中美贸易战贯穿始终，互联网C端改造结束导致行业性投资机会大幅减少。但我们充分认识到，拥有14亿人口的中国的快速崛起，将对未来世界产生深刻影响。那么中国的风险投资基金未来还投不投？要投什么？硬科技、局部竞争、B端互联网和第四次科技革命将给出新答案。

一、投资的宏观环境变化

1、2019年是经济结构转型关键年

支撑中国过往40年高速发展的是土地资源、各类物质资源、城乡居民存款再贷出资源、环境资源、市场资源、廉价劳动力资源等资源，和高投入、低产出的粗放型发展方式。当前物质红利和发展方式的红利基本上已被释放，中国主动推动供给侧结构性改革，优化产业结构，实现经济结构转型。

伴随着经济结构转型，中国改革30多年遗留的深层次问题凸显。2018年开始，固守扩张性防御战略的美国对中国发动贸易战，企图对中国经济“半渡而击”。2019年中美贸易战进入胶着，虽然随着2020年美国选举年的到来，贸易战将有所缓和。但是从大国关系的角度看，中美之间的较量将会是长期的、持续的，不会一劳永逸地解决问题，因此中美合作、竞争与博弈将会成为未来中国经济发展的大背景。

2、互联网C端改造结束

互联网思维，本质上是垄断思维。互联网的杀手锏是品牌，与互联网天然的传播属性相辅相成，配合互联网本身较低的扩张边际成本，能够有效杀伤竞争者。因此面对C端市场时，在强大品牌和资本的双重助推下，互联网巨头所向披靡。

站在2020年初回头看，互联网已经深入渗透“衣食住行玩”等相关行业，特别是传统服务业的C端市场已完成深度改造。2017年下半年开始，互联网巨头格局基本确立，C端改造机会大幅减少，行业性投资机会匮乏，同时国家金融政策收紧，导致国内资本市场快速转冷。

3、14亿人口是中国市场*的战略纵深

在改革开放快速增长的40年后，2019年我国GDP达到99.1万亿人民币，人均GDP首次超1万美元，开始步入中高收入国家行列。

相比之下，人类历史上*个实现经济快速增长，生活水准大幅提升的国家是英国。伴随着工业革命，英国的崛起影响了全球2%的人口。当美国在南北战争后进入快速发展期，影响了世界人口的3.5%。当苏联在1929年后快速发展时，影响了世界人口的8%。但是当中国进入快速发展期时，中国所影响的是超过20%的世界人口，因此不难看出我国庞大的人口基数将为世界带来深刻影响，与此同时，也会带来更广阔的发展空间。

二、投资新机会在哪里

1、硬科技：科创板带来新机会

2019年6月13日科创板正式开板，“硬科技”一词成为投资行业热词。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术企业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。所以科创板重点支持的领域，就成为“硬科技”的新内涵。

《中国制造2025》的战略重点是推进“信息化与工业化深度融合”，这是中国面对第四次科技革命提出的整体解决方案。科创板作为资本市场的重要抓手，将承接《中国制造2025》侧重的重点领域，引导资金向优质的科创企业聚焦，最终服务于国家经济结构转型的宏观战略。

科创板的重要性在于试点注册制，这在中国资本市场发展中具有里程碑意义。科创板为一级市场开辟出新的退出渠道，某种程度上降低了退出门槛，缩短了投资周期，因此也就带来了更多“硬科技”的投资机会。

天宜上佳依靠自主研发动车组制动闸片，打破国外产品的长期垄断，实现进口替代，是中国高铁的“硬科技”。因此，天宜上佳也获得金慧丰的连续4轮投资，并于2019年7月22日作为首批25只科创板新股之一登陆科创板。

2、传统改造：局部竞争永不休

投资时通常希望标的企业已建立较高的壁垒，比如行业准入、高技术门槛、强大的品牌，从而减少潜在竞争。事实上企业竞争是永远不会停止的，企业间的全面竞争较为罕见，局部竞争更为贴切。面对局部竞争时，企业不得不寻求变化，即差异化。当变化从量变到质变就意味着变革，而变革就代表新的投资机会。

（1）战略差异化

就像不会有国家复制美国的成长路径变成下一个美国，也不会有电商企业复制阿里巴巴变成下一个阿里巴巴，但是会出现下一个拼多多。

在面对新市场、新领域时，巨头企业也与创业者一样，都需要面对各自的机会成本。互联网巨头的“大而全”，是当代互联网经历爆发式增长后，形成短时期内的片面印象。天赋垄断的互联网巨头企业也同样“大而不全”，其战略背后的盲点一直存在。

盲点意味着需求没有被充分满足。拼多多在阿里巴巴的视野外大力发展三、四线城市电商市场，从而诞生出新的巨头企业。因此差异化战略可以发现新的市场，也会带来新的投资机会。

以金慧丰2015年投资的POP MART（泡泡玛特）为例，企业最初的定位是类似于日本Loft那样的潮流生活小百货，早期业务发展缓慢。2015年企业进行了重要的战略调整，业务聚焦潮流玩具，由快消零售进入IP衍生品，从此进入发展快车道，现已成为中国IP衍生品行业的最知名企业。

（2）战术差异化

企业发展战术上的差异化同样不容轻视。

今日头条通过个性化推荐信息feed流，更好地满足客户需求，从腾讯新闻、搜狐新闻、网易新闻等传统门户型网站中脱颖而出，结果大幅影响了百度的广告收入，同样可以认为是战略差异化的胜利。

2014年春节微信支付通过微信红包，“偷渡阴平，直取蜀汉”，获得移动支付仅有的2张门票，更是堪称移动互联网时代的经典一役。

（3）地域差异化

中国地域广袤，古语“百里不同风，千里不同俗”。但在城市现代化进程和互联网链接的共同作用下，高铁一日万里，信息转瞬即至，城市变得越来越相似，使得人们很容易忽略地域的差异性。

碧桂园作为中国*的房地产企业，号称“三四线*”，在四川却被本土房地产企业打到抬不起头：先是被迫将四川区域公司拆分成五个区域公司，发挥小公司的灵活优势进行竞争，后来又因多个区域公司各自为政，无法发挥规模效应，区域公司合并事宜又在酝酿之中。

碧桂园四川之困，原因在于本土房地产企业更早进入房地产开发市场，并且深耕多年，无论是政府关系，还是品牌美誉度都更具优势，已经形成区域内的竞争优势。对扩张边际成本较高的非互联网企业而言，两个战略战术很相似的企业也会因地域不同而难以替代，所谓“强龙不压地头蛇”，形成规模的区域性龙头企业同样具备投资机会。

正是基于企业间局部竞争的深刻认识，使得部分投资人逐步回归传统产业的改造机会如产业链变革，寻求差异化变革中带来的新机会。

3、互联网：下半场B端

当互联网进入B端时，互联网天然的传播优势难以充分发挥，杀手锏品牌也不会像C端那样可以成为关键先生。较低的扩张边际成本是B端互联网的主要优势，以SaaS为核心，企业服务和产业互联网成为投资主要关注的互联网领域。

自断一臂的B端互联网注定无法同C端一样势不可当，发展速度和企业估值都应该相对更低。当前大部分B端互联网企业的实际经营情况与其再融资的诉求是不匹配的，主要原因包括：（1）产品未能找到合适的落地场景，无法实现运营资金收敛；（2）已实现盈利的企业，2017年前后融资估值过高，因为自身期望过高或反稀释条款，导致估值过高而后续难以融资。

相比于C端来说，B端互联网企业的垄断能力较差，导致细分赛道中具有竞争力的企业数量较多，需要充分竞争后才会形成稳定格局，因此同类型企业之间的差异化是投资应该关注的重点。

4、科技革命：AI+5G=未来

继美国将5G技术全球*的华为列入出口管制实体清单之后，2020年1月初美国宣布限制AI软件出口中国。

回首过往十年，人工智能技术（AI）成为第四次科技革命的标志。图形识别、语音识别、自然语音处理等技术已逐步成熟并落地应用，如高铁机场安检、手机人脸识别、智能语音助手、AI客服、工业视觉检测等，自动驾驶、高度智能化无人机走近现实。未来人工智能将由感知智能进入认知智能。

AI代表着更先进的生产力。如同人类历史上发生过的历次科技革命，生产力从人力到蒸汽动力，到电力，到计算机算力，再到AI。不可否认的是，距离AI取代人并大规模应用，尚待技术进步与突破，但小规模化的取代当前已经发生。

2019年11月我国正式启动5G商用，力争2020年年底实现全国所有地级市5G网络覆盖。作为移动通讯的基础，5G具有三大技术特性：增强移动宽带（速度更快）、高可靠性低时延连接（连接更稳定）、海量物联网（容量更大）。随着5G逐步应用在云计算、通信网络、智能终端等领域，将加速传统行业的数字化转型，带来确定性的产业投资机会。

在AI和5G的双重推动下，未来毫无疑问将会诞生出新物种，改变人们日常的生活方式，甚至改变生产方式。但是仍然需要充分警惕技术应用的“死亡谷”，并非早布局就会成为真正的赢家。比如VR/AR行业，就证明即使是更加先进的显示技术，在实际应用中会因为技术整体方案不成熟、无法找到落地场景等原因，只能从VR游戏影视、AR眼镜收缩到房地产交易VR看房和装修VR效果图。当前AI技术的应用门槛越来越低，中小企业不断涌现，未来鹿死谁手，尚未可知。

硬科技、传统行业改造、B端互联网，以及面向未来的技术型投资，在可预见的未来将持续推动科技革命，改变生产生活，实现社会进步。而中国十四亿人的庞大市场就是全球*的试验场，也将是创业者与投资人*的舞台！