呷哺呷哺，难挡天灾与人祸

高管离职、股价暴跌的戏码，在呷哺呷哺身上，连续上演了两次。

4月16日，副品牌湊湊CEO张振纬离职，下一个交易日公司市值蒸发21亿港元；5月21日，公司CEO赵怡被解任，当日公司股价下跌14.97%，市值缩水19亿港元。

两大核心高管离职背后，是公司深陷难解的开店恶性循环：门店越来越多，截止去年年底已超1200家；但经营效率跟不上，翻台率等关键指标连年下滑，公司盈利能力持续下降，2019年业绩便下降了接近四成；想要增长，便只有继续开店。

2020年疫情让餐饮行业首当其冲，更是“天灾”加剧了“人祸”，公司靠着削减员工薪资等方式节流，净利润也只有183.7万元。

高管空心化之后，创始人贺光启独揽大权亲自上任，能否扭转长期颓势？

管理层空心化

逆境之中的呷哺呷哺（00520.HK），再迎人事大调整。

5月21日，公司对外公告称，由于若干子品牌的表现未达预期，故解任赵怡作为公司行政总裁的职务。

赵怡2019年8月底上任，在这个关键岗位上干了不到两年。

当时的公司公告称，赵怡曾任职于百事、联合利华、索尼爱立信以及麦当劳，在跨国企业拥有超过20年的会计、企业融资以及业务管理经验。进入公司前，她的职务是麦当劳中国北区的财务总监。

2012年11月，赵怡进入呷哺呷哺，出任首席财务官，经历了公司港股上市的关键节点，也算是元老之一。

7年后，她被委以重任，以行政总裁的身份领导子品牌in xiabuxiabu。该品牌主打年轻新生代消费人群，定位介于主品牌呷哺呷哺和副品牌湊湊之间。

In xiabuxiabu试图以小火锅+茶饮+小食+关东煮+串串的餐饮形式，覆盖从早午餐、下午茶、晚餐到深夜食堂的全时段消费场景。

不过，2019年底在北京、上海零星开出门店后，该品牌后续拓展乏力——在公司2020年报中，甚至都完全没有提到in xiabuxiabu。

值得一提的是，赵怡除了担任公司行政总裁外，还是公司两个执行董事之一。

解任赵怡后，公司创始人、实际控制人、另一个执行董事贺光启，接任行政总裁职务。

消息公布后，贺光启接受媒体采访时表示，短期之内不会有人接手CEO职务。

就在一个月之前的4月16日，呷哺呷哺对外发布通告称，副品牌湊湊CEO张振纬离职。

作为餐饮业金牌职业经理人，张振纬2014年加入呷哺呷哺，带领湊湊在已经成熟定型的餐饮集团中二次创业，随后成为公司业务增长的中流砥柱。

媒体报道称，张振纬离职后将创业，仍然围绕火锅品类，已经“获得国际*资本1.5亿元天使投资”。

两大高管退出，对公司的影响有多大？

4月19日周一，公司股价一度暴跌20%，盘中略有反弹，最终以下跌13.78%收盘，超过21亿港元市值灰飞烟灭；5月21日当天，公司股价再度因人事变动下跌14.97%，市值蒸发超过19亿港元。

与之形成鲜明对比的是，近日，上市近3年的海底捞推出一份价值近60亿元的股权激励，覆盖1500余名员工、顾问、董事及高管，人均400万元。

开店陷恶性循环

台湾富二代贺光启败光了家族的珠宝产业，1998年误打误撞在北京西单开出了*家小火锅呷哺呷哺，前5年都是不温不火，直到2003年才慢慢被人接受。2014年，公司登陆港交所上市，成为“火锅*股”。

上市之后的前两年，公司经历了一段平稳时间，营业收入持续增长，盈利能力稳步提升。2015年底，公司门店数量为552家。

2016年，呷哺呷哺结束“平稳期”，推出“千百十计划”：到2020年，开出1000家火锅店（其中子品牌湊湊100家），营业收入100亿元，净利润10亿元。

彼时，海底捞借着《海底捞你学不会》引领的风潮，在全国市场攻城略地，发展势头一点也不比这个“火锅*股”弱。

不过，疯狂扩张之后，呷哺呷哺的经营效率没跟上，虽然门店数量和营业收入大幅增长，翻台率、单店收入这些运营指标却在不断下滑，陷入开店恶性循环。

2017年-2019年，公司门店总数分别为759家、934家、1124家，营业收入分别为36.64亿元、47.34亿元、60.30亿元，净利润分别为4.20亿元、4.62亿元、2.88亿元。

本就疲态尽显的呷哺呷哺，在2020年迎来重击。疫情让各行各业广受影响，餐饮业首当其冲。全聚德首亏，海底捞业绩下降近九成，连近几年是势头很猛的九毛九，净利润也少了四分之一。

去年，呷哺呷哺营业收入54.55亿元，同比下降9.53%，净利润183.7万元，同比下降99.36%——之所以没亏损，还是因为削减了员工薪酬等开支。

2020年，呷哺呷哺旗下各品牌门店净增77家，达到1201家；其中，主品牌呷哺呷哺1061家，净增39家；副品牌湊湊净增38家至140家。

公司一个明显的开店趋势，就是渠道下沉。呷哺呷哺火锅店，三线及一下城市成为主要增长点，湊湊在二线城市的发展也快于一线城市。

虽然渠道下沉了，但公司各大板块的客单价仍然在上涨，这背后便是消费者广为吐槽的涨价。

多种因素合力，导致公司的翻台率继续下滑，2017年-2020年分别为3.3、2.8、2.6和2.3。

主业艰难之际，公司大范围推出奶茶、调味品等业务，试图另辟蹊径。

近年，公司实际控制人贺光启名下的奶茶品牌茶米茶，授权呷哺呷哺开展奶茶业务。按照授权费用测算，去年呷哺呷哺奶茶业务规模达到4亿元。

从2016年开始，公司试水在门店销售火锅底料等调味品，2020年该业务营业收入增长65%至1.48亿元。启信宝显示，主营调味品业务的呷哺呷哺（中国）食品控股，公司持股60%，贺光启持股40%。

不过，对于一家拥有1200多家门店的超级餐饮连锁而言，这些业务只能作为微弱的补充，公司业绩最终还是要看核心餐饮业务的发展。

股价连续暴跌

去年上半年，餐饮股一片哀鸿遍野。下半年，随着以防控得力为背景的行业复苏，海底捞、呷哺呷哺、九毛九等上市公司的股价企稳回升。

今年2月，呷哺呷哺股价达到27.15港元的历史最高峰，当时公司市值逼近300亿港元。

可以说，疫情帮公司遮掩了经营中的持续疲软。

但是，预期中的报复性消费并没有到来，餐饮巨头们反而进入到一个钝刀割肉的尴尬境地。

短中期来看，防控常态化以及经济处在调整期，影响了人们的餐饮消费。中长期来看，疫情可能还会在一定程度上改变人们的饮食和消费习惯——去年以来食品特别是冷冻食品板块爆发，正是基于此。

资本已经开始用脚投票。股价暴涨之后，迎来的就是一轮凶猛的股东减持。

1月20日，呷哺呷哺当时的CEO赵怡，率先减持143万股，套现2640万港元，拉开减持大幕。

之后，大摩清仓式减持，套现规模在20亿港元左右；基石投资者高瓴资本清仓，5772万股套现10多亿港元。其他机构投投资者如雪湖资本等，也加入了减持行列。

再加上最近两大高管离职引发的暴跌，呷哺呷哺股价已经从2月份最高点的27.15港元下跌至10港元。公司最新市值为108.54亿港元，3个月蒸发了超过六成。

雪球上，投资者们讨论的内容，已经从“呷哺呷哺能否成为一家市值千亿的公司”，变成了“呷哺呷哺仍然有100亿市值”。

所以说，接下来的股价压力，仍然非常大。

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