8成收入依赖肉干，北交所宠物食品第一股成色几何

北交所即将迎来宠物食品*股。

随着生活水平不断提高，越来越多的人开始养宠物，宠物经济持续发酵，也因此催生出宠物食品、宠物美容、宠物医疗等一系列热门赛道。

宠物食品是宠物行业*的细分赛道。艾瑞咨询报告显示，在刚需、消费频次高，复购率高，用户粘性强等特征下，2020年中国宠物食品消费在养宠消费中的占比高达54.7%。

2015年，路斯股份（下称“路斯”）挂牌新三板。2021年3月，路斯在新三板精选层挂牌申请获受理。近期，路斯北交所过会，或将成为“北交所宠物食品*股”

而在此之前，深交所已拥有中宠股份、佩蒂股份等宠物食品上市公司。相比之下，路斯具备哪些竞争优势？又存在怎样的风险？

研发费用率高于同行

路斯是一家专注于研发、生产、销售宠物食品的公司，主营产品包括肉干、饼干、罐头、洁牙骨等，其中来自肉干的收入占比常年高达80%以上。

路斯通过线上+线下的渠道将自有品牌产品销往海外和国内。海外市场是其销售主阵地，2020年海外业务收入占比达83.73%。

生产模式方面，路斯采用“OEM贴牌+自主生产”的形式。其中，海外市场业务主要靠代工，路斯只负责设计和开发新品，由代工厂生产并直接贴上其品牌商标进行销售。凭借这种相对较轻的运营模式，路斯已将宠物食品业务扩展至欧洲、美洲、亚洲的多个国家和地区。

近年来宠物食品行业的快速发展为路斯的业绩增长、业务规模扩大提供了先决条件。

根据东莞证券研报，2015-2020年，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模从978亿元增加至2065亿元，年均复合增速为16.12%。同时据普华永道预测，在领养率不断提高与消费升级的推动下，未来五年宠物市场规模将保持较快增长，年增长率预计维持在24％-28％。宠物食品消费作为目前*的养宠支出，预计将有进一步提升的空间。

2020年，路斯营收同比增长22.37%至4.2亿元；归母净利润同比增长30.97%至3877万元。

值得注意的是，路斯的净利率高于中宠股份和佩蒂股份等同业可比公司，2020年，中宠股份和佩蒂股份的净利率分别为6.78%、8.70%，路斯股份则达到9.32%。其中一个重要原因在于，路斯的销售费用率低于可比公司。以2020年为例，中宠股份和佩蒂股份的销售费用率分别为8.25%和4.25%，路斯仅为2.18%。

在销售费用比例偏低的背景下，路斯的研发费用率却远高于同行。2020年，路斯的研发费用率为3.18%，中宠股份和佩蒂股份均不足2%。截至2020年末，路斯的研发人员为149人，研发人员占比为10.21%。中宠股份与佩蒂股份的研发人员占比分别为4.57%与3.29%，远低于路斯。

对于宠物食品企业而言，较高的研发投入是其提升产品力的关键，而优质的产品力则有利于品牌形象的打造，尤其是在行业竞争愈发激烈的背景下，优秀的产品力将有望为路斯构建长期的竞争壁垒。与此同时，研发投入也是北交所对创新型中小企业的重点考核项之一。

风险

从公司基本面来看，路斯存在依赖单一产品结构，国内销售收入下滑等风险。

丨依赖单一产品结构

根据形态、功能和营养成分，当前宠物食品可分为主粮、零食及营养品三大类。根据艾瑞咨询报告，主粮在宠物食品市场占据的份额*，达75%。这意味着，由于刚需、高频等属性，宠物主粮赛道的市场盘子明显大过零食及营养品。

拆解路斯的产品结构，尽管其销售肉干、饼干、罐头等多种产品，但这些均属于宠物零食，其中更高度依赖肉干一种零食创收。宠物零食并非必需品，其所涵盖的基本生产、营养保健等功能也容易被主粮及营养品替代。

相比之下，中宠股份及佩蒂股份的产品布局则更为全面。年报显示，中宠股份的主要产品包括宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品及保健品，2020年收入占比分别为76.67%、13.92%、6.36%、0.67%；佩蒂股份的主要产品既包括宠物食品，也包括宠物用品，分为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮，2020年收入占比分别为33.32%、31.92%、21.12%、9.21%。

单一的品类布局，尤其是在缺乏宠物主粮类产品的情况下，或将限制未来路斯的增长空间。在这样的背景下，路斯也逐步加大对主粮业务的布局。根据招股书，路斯拟使用募集资金7960万元用于年产3万吨宠物主粮项目。

与美国、欧洲等成熟期市场相比，我国宠物主粮市场正处于快速成长期。根据Euromonitor统计的数据，2020年我国宠物主粮市场前五大公司市场份额占比为23.2%，其中玛氏（包括*、宝路等多种品牌）的市占率达11.1%，余下单一企业的市占率相对分散，处于完全竞争状态。

这意味着，在国内市场，路斯正在发力的宠物主粮业务具有较大的增量空间。如果路斯在国内推广的自有品牌能依靠宠物零食业务建立起较强的品牌影响力，将为其宠物主粮业务发展奠定良好的基础。然而，在可比公司实现稳定增长的情况下，路斯的国内销售收入已显现下滑趋势。

丨国内销售收入下滑

目前我国主要的宠物食品上市公司均将海外市场作为销售主阵地。以2020年为例，路斯的海外销售收入占比达83.73%，中宠股份达75.73%，佩蒂股份达85.14%。

但展望未来，相比海外市场，国内宠物食品市场仍属于增量市场，具有更大的成长空间。

从渗透率来看，根据艾瑞咨询报告，2020年，行业发展较为悠久的美国、日本宠物食品渗透率分别高达约90%、88.5%，而中国仅为19%。

海外及国内品牌纷纷通过扩充产品线，增加销售渠道等方式加码国内业务。除了主要集中于深圳、北京、上海、成都、郑州等城市的大型商超和分销商的线下渠道以外，路斯还在天猫、京东等电商平台开设官方网店。

即便如此，在国内市场竞争加剧的情况下，路斯国内销售额持续下滑。2021年上半年，路斯国内销售收入同比大幅下滑13.57%，同期中宠股份和佩蒂股份的国内销售收入则同比增长33%及18.9%。

国内分散的市场格局，加剧了竞争压力。在保证产品力的情况下，企业需要通过营销推广建立品牌认知，进而积累口碑，形成品牌效应。但目前路斯的推广资金、资源、促销力度有限，导致其尚未建立起较强的品牌影响力，消费者对品牌的忠诚度较低，难以形成高频复购，加上宠物食品市场入局者不断，因此路斯的国内销售收入不断下滑。

总结

在消费升级的大背景下，宠物食品是处于高速增长期的朝阳赛道，行业景气度持续高企。

目前，路斯仍以海外市场业务为主，较为充足的海外订单支撑其业绩稳定增长。但相比海外，国内宠物食品市场渗透率更低，行业增速更快，增量空间更大，因此近几年头部企业都在积极布局国内市场，瓜分行业增长红利，同时也都在扩展品类，获取更多的盈利渠道。

较高的研发投入在一定程度上保障了路斯的产品力，但面对国内市场的激烈竞争，路斯还需要发力营销以增强品牌影响力。同时，加大营销投入也可能会影响到路斯的短期业绩表现。

参考资料：

艾瑞咨询：《2021年中国宠物食品行业研究报告》

东莞证券：《大消费新三板系列研究第15期-路斯股份》

中信建投证券：《宠物系列研究之一：海外宠物食品及用品市场有何特点？》

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