「万国」或合并「秦淮」，数据中心牌桌挤不下新玩家

数据中心行业新一轮拉力赛开始了。

据彭博4月22日报道，数据中心服务商秦淮数据已收到初步收购意向，收购方为“业内其他公司”。知情人士表示，万国数据正在考虑与秦淮数据进行合并。另外的潜在买家还包括美国数据中心厂商EdgeConneX、亚洲私募公司PAG。

当前，谈判还处于启动阶段，秦淮数据、万国数据都没有对此新闻做出回应。消息传出后，秦淮数据当天收市后市值为17.57亿美元，万国数据则为54.50亿美元。

数据中心（Internet Data Center，简称IDC）是互联网的基础设施。互联网普及，再到如今蓬勃发展的云计算产业，互联网的日夜不息建立在无数个数据机房之上——这些机房负责数据的传输、计算、存储，造就了IDC行业。

此次的并购案双方，一位是中国第三方IDC行业龙头，另一位是超大规模数据中心的新秀。在近年监管风暴、经济跌宕的趋势下，两家美股上市公司的日子都不太好过。若双方最终完成合并，将造就一个市值超过87亿美元（约570亿元）的IDC巨头，这无疑会打开数据中心行业的新局面。

互联网行业的镜子

作为基础设施，IDC行业是一面镜子，反映着互联网行业的景气度。

在互联网刚兴起的90年代，传统三大运营商是数据中心的主要参与者，自建数据中心，往外销售算力。

而第三方IDC是行业精细分工的结果——相当于自建或者租赁别家的机房，提供更专业的精细化运营服务。从2010年前后开始发展的云计算浪潮，带动了IDC的第二波高速发展。不少云厂商或是自建，或是选择将交给第三方IDC运营。

万国数据和秦淮数据，分别在IDC行业发展的不同时间段吃到红利。

成立于2000年的万国数据，是其中的老牌玩家。成立初期，万国数据从第三方数据中心服务做起，2009年开始在全国各地自建数据中心，正好赶上了云计算高速发展时期。2016年，万国数据正式登陆美国纳斯达克，并于2020年回港二次上市。

面对井喷的市场需求，万国数据没有停下快速扩张的脚步，成为并购桌上的常客。在上市后，万国数据就已经在北京、武汉、深圳等地开展多次收购。

据零壹智库估算，截至2021年，万国数据拥有全国*的机房集群机柜数量，已达19.2万个，而秦淮数据旗下的机房数量在8.8万个左右。

资本市场也给出乐观回应，从2016年上市至今，万国数据的股价4年间翻了8倍，最高峰曾达千亿港元。

来源：零壹智库

不过，持续扩大市场份额的另一面，是高负债水平。2017-2019年万国数据的资产负债率分别为65.95%、73.56%和63.94%，2020年长期负债比为137.15%。

这曾招致数次做空。2018年，J Capital Research发布报告做空万国数据，称其在高负债下，利用财务手段造假虚增至少25%的收入，从而筹集资金。当天，万国股价暴跌37.2%，后来才缓慢回升。

接到收购要约的秦淮数据，是第三方数据中心中的“新秀”，成立不到7年就跃升行业前列。

2017年，秦淮由CDN厂商网宿科技孵化。但短短两年后，秦淮数据便被以9.9亿元人民币的价格出售给贝恩资本，并由后者主导与数据中心Bridge Data Centres进行合并，于2020年在美国提交上市申请，摇身一变成为资本追捧的新宠。

赴美IPO前，秦淮数据2018年-2020年营业收入分别为9848万元、8.53亿元、8.11亿元，估值达40亿美元。正因如此，此前被网宿科技以10亿元出售的交易，在交易方式、价格等方面，引起过“是否贱卖资产”的争议。

不过，秦淮压准了超大企业的云计算需求，凭借着字节跳动和网宿科技两个大客户，业绩高速增长掩盖了这些疑问。当前，秦淮在新一代三方IDC中收入增速最快，其在印度和东南亚市场也有布局。2021年，秦淮数据收入达到28.52亿元，同比增长55.8%，净利润3.16亿元人民币，净利润率达11.1%。

但动荡出现在去年。2021年12月，秦淮数据突然发布公告，宣布CEO居静离职，其原因在于战略分歧，导致秦淮数据股价大跌三分之一。在贝恩资本代管一段时间后，2022年2月，原中国区总裁吴华鹏接任CEO一职。

前CEO居静一手创建秦淮数据，作风果断，早早布局了超大型数据中心和双碳方向，在其离职后，市场也存在对公司战略稳定性的顾虑。管理层变化、以及如今整体市场的动荡，让收购时机显得合乎情理。

要么做大，要么回家

明面上，两家企业增长都非常迅速，但无论是市场前景还是公司业务，都并非一片晴空。

据中国信通院白皮书，2021年，我国数据中心行业市场收入达到1500亿元左右，近三年年均复合增长率达到30.69%，远高于全球增速。

我国数据中心市场仍然市场广阔，但万国数据和秦淮数据面临的对手更加强大。从产业结构上看，我国存量IDC市场中近70%都由运营商主导，剩下的市场份额中，云厂商在近两年间正在猛追，并且纷纷自建数据中心。

国内抢位赛正在加速，正在进入强者恒强的局面，留给第三方IDC的时间不多了。

放眼全球，IDC行业是典型的重资产、重运营行业，前期对地产、设备等投入都会十分高昂，但一旦建成，后续的运营成本会逐渐下降，并且形成难以超越的壁垒。

而数据中心建设周期通常在1-2年内不等，在资金充足的情况下，并购是迅速抢占市场份额、进入新行业的常见途径。

单纯从万国数据和秦淮数据的业务来看，双方也比较互补。

数据中心服务模式分为批发型和零售型，前者以大客户为主，后者以小客户为主。万国数据是典型的批发型模式，业务胜在覆盖面广，各地布局都相对均匀，主要通过自建大型数据中心向产业链下游客户提供托管和管理服务。

秦淮的优势在于超大数据中心，但同时也为小客户提供服务。尤其是秦淮数据与字节跳动签署的合同长达10年，到2027年结束，这无疑是业绩的一大保障。

另一个重要背景是，全球范围内都开始重视节能减碳，数据中心是互联网产业的碳排放大头。我国在2020年提出“双碳”目标，2022年启动“东数西算”战略，近期已经推出有多项针对新一代数据中心的政策，包括拿地、牌照、排放指标等等，以后的监管都将越来越严。

在这点上，秦淮数据有明显优势，前CEO居静在公司早期，就投入到低碳方向。而从建设效率上看，秦淮数据相比同行，能够达到更低的建设成本，以及更快的速度。

在能耗方面，在2020年碳中和提出时，秦淮数据的年均PUE（核心能耗指标）就已经达到1.22，自有算力园区的可再生能源利用率已经达到 51%，万国数据的PUE则在1.34。

资本市场的寒冬，也成为强强联手的好时机。

万国和秦淮在近两年中尽管保持着稳健增长，但在互联网监管风暴、中概股的震荡中，市值也未能幸免。过去12个月中，秦淮数据和万国数据的股价已经分别跌去近40%和62%。对万国数据来说，现在是开展并购的好机会。

碳中和、5G新风口来临，全球算力需求持续爆发，IDC行业里的马太效应将会越来越显著。事实上，全球范围内的数据中心并购潮近年来都在升温——去年，全球IDC巨头Equinix（市值670亿美元）就斥资3.2亿美元收购尼日利亚数据中心和连接服务提供商MainOne，以进入非洲市场；在国内，宝能创展也以16.5亿元收购了鹏博士旗下5个数据中心。

对新老玩家而言，要书写下一阶段的故事，首先需要努力留在牌桌之上。

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