以色列Yozma政府引导基金的经验与启示

以色列以贫瘠的资源禀赋，发展出世界瞩目的创新创业文化，依靠的*自由资本是人。以色列政府主导设立的Yozma政策性基金，是世界目前公认最成功的政府主导型创业投资引导基金，直接启发我国首支政府引导基金——中关村创业投资引导基金。如今，以色列成为全球最活跃的创业投资市场，极大鼓舞了以色列高科技产业的发展。

创业的国度：以色列的经济奇迹

以色列有“创新之国”和“创业之国”的称号，作为为一个人口只有900多万的中东小国，以色列每年都生产着数量惊人的成功的科技创业公司，并发展出全球第六大创新生态系统。

在《创业的国度》一书中给出了这样一组数据：以色列人均创业风险投资额世界最高，是美国的2.5倍，是中国的80倍，创业存活率高达60%。在2009年之前，以色列一直是美国之外在纳斯达克拥有上市公司最多的国家。如今的纳斯达克交易所中，以色列贡献了147个上市公司，仅次于美国、加拿大和中国，超过欧洲所有公司的总和。

犹太民族古老的名言启示：唯有智慧，才是抢不走的财富。以色列取得杰出的成就，不是依靠肥沃的土地、丰富的资源、安定的国度，而是依靠高素质的人民和注重创新创业的古老精神文化。

从强敌环伺到第二硅谷:科技立国的战略选择

在富裕流油的中东地区，以色列几乎是一块迥异于周边阿拉伯国家的孤岛。1948年在犹太民族的期盼中建国的以色列，自然环境恶劣，国土狭小，资源匮乏，人口稀少，完全没有基础设施，且与周边国家有严重冲突，建国初期连续进行了几十年的大规模战争。

因此，以色列政府极其重视人才与科技，这不仅关系到以色列的经济发展与人民生活，更关系到国家的存亡。

以色列前总统西蒙佩雷斯曾说，“以色列拥有如此旺盛的创新能力和创业热情正是因为在这片沙漠之中，在被阿拉伯人重重包围的贫瘠土地上，*能自由支配的资本就是人。”

以色列政府早在1969年便出台了支持工业界研发活动的相关政策，随后立法明确了政府在支持企业研发活动中的角色，以色列在上世纪80年代成功建立了世界级的高科技产业，后续数十年间，鼓励创业、创造良好的企业的生存和发展环境是以色列国家政策的重要内容。

以色列拥有全球一流的教育体系。目前以色列全国可授予本科以上学位的高等院校有58所，希伯来大学、魏茨曼科学研究学院、以色列理工学院位列全球*。

在科研方面，以色列在研发方面的投入力度超过中、美两国，位列全球最高。对待移民，以色列秉持开放包容的原则，鼓励企业家精神。以色列政治家吉第·格林斯坦说过，“移民是不会排斥重新开始的，准确地说，他们是爱好冒险的人。移民的国度就是企业家的国度。”

以色列不断进行尝试和探索如何促进创新型企业的发展，以色列曾设“首席科学家办公室”（OCS），推动以色列国内新技术的研发与商业化。

以色列构建了以色列特色的孵化器与加速器平台，为进入到孵化器的企业提供低息贷款与优惠政策。以色列小型孵化器以服务企业和天使级的风投为主，大型孵化器又分为智能硬件孵化器、生物技术孵化器、农业孵化器、国际创投加速器（微软加速器、Microsoft Ventures）等。以色列还拥有种类繁多的加速器，如背靠大学或研究机构的技术转移机构，IBM、微软等各大企业推出的加速器，这些是以色列特色的创业辅导机构，促进技术的孵化与初创企业的成长。

这一切，为以色列的创新创业提供了雄厚的人才、技术、资金基础，也为以色列政府引导创业投资的Yozma模式诞生积累了丰富经验。

创投之父Yigal Erlich

以色列的创业投资领域有一个绕不开的名字，即创投之父Yigal Erlich。

Yigal Erlich是以色列风险投资协会的创始人。Yigal Erlich曾于1984年至1992年间担任以色列工业和贸易部的首席科学家，在这一职位上，Yigal Erlich监管了数百家初创公司的投资，发起了通用技术计划，还启动了技术孵化器项目，在整个以色列建立了24个孵化中心，助力以色列与世界各国研究机构与投资机构达成长期合作。

随着上世纪90年代初以色列政府的一系列创新创业政策的落地，以色列国内科创成果不断涌现，制造了很多商业机会。但当时，以色列境内尚无成熟的风投公司，一些初创小企业因为缺乏筹措资金的合适渠道，许多创意因此失败。

Yigal Erlich曾在访谈中谈及这个时代：“那个时候我们就在想，这些企业为什么会失败，政府可以采取什么措施来帮助他们。而当时我的建议是成立风险投资公司。”

这一时代，经济全球化蓬勃发展，美国纳斯达克市场完善，海外企业有机会在美国上市并获得融资，欧美各国鼓励创新的政策和氛围鼓舞了创业投资行业的发展。而在以色列，虽然每年科技创新成果已经达到世界前列，但创业投资方面，还甚少有人愿意涉足这块陌生的领域。

Yigal Erlich在研究以色列市场后认为“市场不能感知到企业家的需求。”他随即向以色列政府建言，“既然市场无法催生风投公司，那么政府就应该担起开这个先河的责任。”

Yigal Erlich一手策划了以色列*支政府引导基金的诞生，在Yigal Erlich的观点中，政府虽然参与投资，但在其中只是扮演“催化剂”的角色，不直接成立投资公司，而是成立子基金，政府通过对子基金进行投资来实现资本的引导。

以色列国内市场较小，但科研工作者众多，因此以色列企业做的更多的是生产创意，而非实现创意。Yigal Erlich在采访中说过，“以色列的企业更像是‘创意工厂’，它们将自己‘摆上货架’。如果有大型跨国集团认为他们的创意是值钱的，那么这些企业就会愿意收购他们。”

在Yigal Erlich及其团队的带领下，以色列政府介入投资初创企业，创投市场欣欣向荣，以色列出现独具特色的“连续创业者”，越来越多本土创投机构也随之涌现。

Yozma：以色列的政府引导创业投资实践

1992年，Yigal Erlich向政府提出申请拨款1亿美元，组建国内*只政府创业引导基金，1993年，Yozma基金诞生。

Yozma基金是以色列政府主导以推动国内创新创业和高科技产业发展为目的的政策性基金，主要投资于通信、IT和医疗技术领域的公司，尤其是基础设施和技术支持的相关公司。

Yozma计划着重创造一个竞争性的行业。Yozma基金拥有两项职能，除了政府直接投资初创企业，Yozma基金更多联合国内外私人投资者共同注资建立风投基金。作为母基金，Yozma将初始资金中的80%投入到与国际投资者合作共同设立的10个风险投资基金里，这些外国投资者有这些外国投资者包括:Walden、Oxton、Advent、奔驰(DaimlerBenz)、DEG、GAN、Singpore Technologies等国际上著名的集团公司，Yozma平均每只基金投入800万美元，但是这800万美元撬动1200万美元的社会资金。在Yozma计划中，政府成功用1亿美元的基金撬动了1.5亿美元的外部基金。

在Yozma发展后期，以色列政府还设立了Heznek种子基金，对象主要是“创立不超过6个月，且设立以来的总开销不超过25万美元”的种子期企业。政府在2年内用不超过100万美元的额度联合私人投资进行跟投，给予合作伙伴可按照原始投资价格购买政府投资股权的期权。越来越多私人资本参与到政府的联合投资中，民间资金流向以色列创投企业。

通过有效的引导，Yozma最初设立的10支风险投资基金全部获益。到2000年，Yozma基金首期所参股的子基金均实现了政府资金的完全退出，而政府通过拍卖和转让股份的方式撤出全部国有资本，完成了Yozma风险投资基金的私有化改革，政府则将重心转向政策支持和法制建设，维护以色列投资市场的投资环境。

（截至2022年Yozma基金投资与退出情况）

Yozma在以色列的独特定位

Yozma作为政府直接出资设立的政策性基金，与以色列创业投资领域其他境内外机构相比，有无可比拟的优势，在以色列的众多创业公司中，Yozma经常是这些公司的*个或*的以色列投资者。

Yozma可以说是以色列风险资本市场的创造者，Yozma对以色列创新创业的贡献为Yozma带来了强大的品牌认知度，由于Yozma在过去十年的投资活动形成了由天使投资者、业内人士、律师、顾问、政府机构、媒体和学术界组成的庞大网络，Yozma在以色列具有超然地位。

几十年来，Yozma与以色列*的学术机构建立了密切的工作关系。Yozma是Hadassit(希伯来大学Hadassah医疗中心商业化公司)董事会的董事，并为以色列*的科技学术机构Technion技术研究所的子公司Technion研究和发展有限公司董事会做出了重大贡献。Yozma通过这个渠道投资的企业包括:Paragon Communications和Predix。

Yozma也与Draper Fisher Jurvetson、摩根士丹利私募股权、OrbiMed、红杉资本、Skypoint Capital、英特尔风险投资和英飞凌风险投资等*国际风险基金之间保持良好的工作关系。以色列每年初创企业众多，而这其中绝大多数企业的收购方是外国公司。Yozma支持境外投资机构在以色列的投资活动，这也使得Yozma可以借用美国和欧洲的同行基金的投资网络，使Yozma保持在以色列的竞争优势。

从Yozma I 到YozmaII & III

自1993年Yozma I建立之后，三年内，Yozma I先后参股10家市场化创业投资基金。其中，有6家设立于1993年（Gemini、Star、Pitango、Walden、Inventech、JVP），有两家设立于1994年（Nitzanim、Eurofund），剩余两家则分别设立于1995年（Medica）和1996年（Vertex）。主要LP来自美国，荷兰、德国、日本LP也参与其中。

（Yozma I 基金设立情况）

在Yozma I取得成功的情况下，欧美与以色列投资者对YozmaII寄予厚望。Yozma成功推出了第二只和第三只基金Yozma II & III。

Yozma II在1998年9月投入，资金总额是8000万美元。基金的合伙人包括以色列*的工业集团Ofer、以色列*的商业银行Hapoalim、美国及欧洲的高级企业和若干家著名的国际集团。

Yozma II & III继续沿用其成功的战略，直接投资于技术公司，并通过招聘高级管理人才、制定业务战略、吸引后续投融资，对企业进行增值服务。

Yozma自成立以来，集团已通过三只基金管理了超过2.2亿美元的资金：Yozma I，Yozma II和Yozma III对约51家公司进行了直接投资。

Yozma投资的成功案例

Yozma基金在投资具有高度差异化技术的早期公司、为这些公司投后增值服务以及吸引世界*的投资者方面具有特殊能力。

Bio Sense

Yozma是BioSense的*以色列投资者，BioSense是一家医疗技术公司，开发了世界上*种针对心律失常的有效治疗方法，称为室性心动过速(VT)。

1997年10月，强生公司(纽约证券交易所代码:JNJ)以近5亿美元收购了BioSense，这是当时以色列技术公司*的一次收购。

Telegate

Yozma是Telegate的种子投资者，Telegate是一家开发有线电视电话基础设施的通信公司。自从1994年3月首次投资Telegate以来，Yozma为该公司提供了广泛的支持，以发展其业务方向并吸引战略投资者，如通用仪器(纽约证券交易所:gic)和ECI电信(纳斯达克:ECIL)。

1999年12月，Telegate被tera yon communication s(NASDAQ:TERN)收购。

E-Sim

Yozma是E-Sim的种子投资者，E-Sim是一家为嵌入式系统市场开发基于网络的产品的软件公司。Yozma为E-Sim的首次公开募股提供了广泛的支持。1998年7月，E-Sim在美国上市(纳斯达克股票代码:ESIM)。1999年10月，美国在线(纽约证券交易所代码:AOL)对E-SIM进行了重大战略投资，并与该公司建立了战略伙伴关系。

1998年7月，E-Sim在美国上市(纳斯达克股票代码:ESIM)。1999年10月，美国在线(纽约证券交易所代码:AOL)对E-SIM进行了重大战略投资，并与该公司建立了战略伙伴关系。

Yozma带动以色列创投市场大发展

Yozma基金投资收益斐然，在Yozma I运作期间，Yozma I募集到2.56亿美元资金，先后投资于201家创新型企业，成功退出112家被投企业。在Yozma II和Yozmaa III开始运作之后，截至2008年，由Yozma基金参股的55只市场化创业投资基金共募集到59.75亿美元，参股基金共投资862家创新型企业，成功退出 357家。

（Yozma部分所投企业）

Yozma基金投资的早期阶段的项目10只中便有6只的IRR超过100%，最高的能达到123%。

（Yozma部分所投企业）

Yozma至今所投的公司已有39家企业IPO，其中在美国IPO企业达到29家。

Yozma计划成为了以色列创投产业迅速发展的催化剂。受Yozma基金所获得的巨大收益影响，许多本土创投机构相继成立。在以色列经营的国外投资银行也迅速增长，以色列本土投资机构和境外投资机构百花齐放。

完善的投资机制催生创业活力，到90年代末，以色列全国掀起了创业热潮，形成了全球性的风险投资与天使投资网络。与风险投资相关联的专业服务机构，例如会计师事务所、律师事务所以及熟悉高科技行业的咨询机构也相继发展。

在政府引导基金的带动下，以色列成功打造了自己的“硅谷”，Yozma基金设立之后的二十年间，以色列募资金额*的10家创业投资基金中，至少有4家是Yozma基金参股的市场化创业投资基金。目前，作为全球最活跃的创业投资市场之一，以色列的创新型企业和创业类项目均在世界名列前茅。

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