中产猥琐

不浪了。

时代变迁正在造成消费结构变化。

支付能力担当的中产阶级消费偏好的转型，值得所有药企和投资者研究。M型消费世代，踩到中间塌陷的部分，会变得不幸。

在漫长的低欲望年代，日本人是懂得新名词的。大前研一提出M型社会的概念，跟M字型一样，左边穷人变多，右边有钱人也变多，但中间这块忽然陷下去。大和田稔却认为，中产阶级没有消失，只是分化成M型消费，一方面用便宜的价格，大量购买消耗品、一般商品和耐久消费品，但另一方面，愿意付昂贵的价钱进行高端消费，以及个性化消费具有品质感、设计感的产品。

中间塌陷是一个缓慢发生的过程，站在2023年中，初步看见某些迹象。

中产阶级不再有冒险精神，在一种全面内向、抑制的趋势中，关注个体情绪价值的药物市场也需要关注。

上海国金中心

01

卖得动，卖不动

每到雨天，陆家嘴三件套上半截没入湿雾中，摩天大楼里基金经理的心情随着上证3000点、创业板2000点保卫战而下沉。

无论雨晴，隔壁的国金中心，LV、HERMES永远在排队。奢侈品集团2023H1财报一大趋势即中国市场大涨。大摩分析师称，这与中产阶级关系不大，更多的是与富人消费有关。

2020年至今，LV涨价近10次。LVMH 2023H1销售额为422.4亿欧元，同比增长15%，其中Q2销售额增长17%至212.06亿欧元。2023H1，日本以外的亚洲市场增长22%，日本市场增长15%，法国市场增长31%，美国市场增长2%。包括中国在内的亚洲市场是LVMH*大市场，在总销售额中占比34%。LVMH集团首席财务官特别提到，与2021年相比，在全球范围内，中国消费者贡献的销售额增长40%至45%。

HERMES 2023H1收入66.9亿欧元，同比增长25.2%，远超其他奢侈品集团，其中Q2收入同比增长27.5%。中国市场占主导地位的亚太地区（不包含日本市场），上半年收入32.97亿欧元，同比增长27.6%。

Prada 2023H1收益净额同比增长20.5%至22.3亿欧元，其中亚太区增长25.3%。

在上海国金中心GUCCI不怎么排队，开云集团增速再次不及预期，上半年仅增长2%至101.35亿欧元，净利润下跌9.5%。

而中端品牌Coach母公司Tapestry在截至7月1日的3个月内，销售额几乎与上年同期持平，为16.2亿美元，2023财年销售额也无增长，为66.6亿美元。

医美领域也在演绎同样的逻辑。功能性护肤品塌陷，华熙生物2023Q1营收同比增长4%，1-3月淘系GMV，润百颜同比-23.3%，夸迪同比-13.1%，BM肌活同比-12.6%，米蓓尔同比-55.1%，四大品牌全部拉垮。贝泰妮2023Q1营收8.63亿元，同比增长6.78%，也紧急刹车。

医美注射类产品属于高端消费，虽然未与哪一个阶层绑定，但高景气度暂无衰减迹象，这与其成瘾依赖的商业模式有关。

华熙生物医美注射业务正在回暖，润致娃娃针已成为各家机构中胚层疗法合规必选产品。

昊海生科2033H1玻尿酸业务收入2.56亿元，同比增长114.4%，第三代玻尿酸产品海魅上半年收入贡献超1.15亿元，同比增长377.4%。海魅定位高端市场，约8000元/支，具备无颗粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久。

爱美客嗨体（2.5ml一盒两支装水光，1.5ml单只装填充颈纹或者泪沟，1.0ml单只装嗨体熊猫针，价格依次上升）市场终端价1500-3920元，濡白天使针市场终端价12800元，今年Q1收入分别同比增长20%以上、250%以上（估算值）。爱美客Q2净利润5.49亿元，同比增长76.5%，环比增长32.6%，营收8.29亿元，环比增长31.5%，继续不受宏观周期影响。

爱美客产品矩阵错位互补，定位清晰，对女性在意的各个关键形象部位都有精准覆盖。注射用A型肉毒毒素完成Ⅲ期临床试验，目前处于整理注册申报阶段，与玻尿酸产品形成互补。针对中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷的再生类产品如生天使启动临床实验，与濡白天使形成互补。水光仪器“嗨爆水”最近面市，与高端水光针“冭活泡泡针”形成互补。

对比玻尿酸，再生类医美产品的维持时间更长，具有自然抗衰效果，可完全被人体降解，成为消费热点。国内再生类医美产品获批产品仅有三款，包括爱美客的濡白天使、华东医药的伊妍仕、长春圣博玛的艾维岚。

爱美客已具有估值优势（PEG小于1），是A股规模*医疗器械ETF（159883）的第二重仓股，昊海生科也是成份股。中证医疗器械指数今日上涨1.4%，主要成份股都是白菜价，安全性与弹性兼备。在“老龄化+新基建”、国产替代进程加速、创新出海国际化升级的逻辑共振中，医疗器械行业长期空间巨大。本次中报医疗器械龙头业绩总体坚挺，是足以穿越周期的避险品种。场内用户可通过医疗器械ETF（159883）进行投资，免印花税。场外用户可通过联接基金（A份额013415，C份额013416）进行申购、定投。

来源：通策医疗2023年半年度报告

02

牙科凉了

是不是中产，牙齿在暴露你的阶层。

这是前两年牙科诊所的广告，算不算贩卖焦虑？据说牙齿整齐成为中产的新标签，时过境迁，中产还在乎这些？

消费医疗类民营医院终端，对购买力变化最为敏感，连续两个季度业绩的颓势，宣告牙科凉了。

寒气传导到上游。国瓷材料2023H1上半年生物医疗材料板块收入同比增长0.23%，毛利率比上年同期降低1.19%，可见牙科消费终端景气度不佳。

瑞尔集团2023财年（截至3月31日）总接诊人次153万，同比下降1.6%，每张牙科椅收入102.2万元，同比下降22%。

通策医疗2023Q2营收6.88亿元，同比增长3.7%，环比增长1.9%，净利润1.35亿元，同比增长4.9%，环比下降20.1%，净利率毛利率双降，在复苏季没有出现复苏，反而霜降。

吕建明在收购和仁科技上反覆无常，透着进退失据的焦虑。低欲望时代，消费意愿偏保守，种植业务疲软还能以集采造成的观望情绪来解释，但正畸、儿科业务却是持续不振。2023H1通策医疗在浙江省外口腔医疗服务收入同比下降2.1%，外延扩张受阻。

发展遇到瓶颈，可能会改变原有的成长路线，扩张不会靠自建医院完成，而是靠收购和更重要的加盟完成。收购和仁科技，转型口腔医院平台，打造端对端的供应链体系、标准化的医院建设体系、财务和人事 SSC 共享服务中心。这些愿景都很宏大，能否脚踏实地完成，有待观察，但更换商业模式是一种冒险行为。

通策医疗是葛兰真爱，中欧医疗持有1568万股，保持不变。

眼科业绩强于牙科，刚需属性更强，但爱尔眼科也面临挑战，收缩周期对并购扩张模式不友好。

爱尔眼科2023H1净利润17.12亿元，同比增长32.6%，营收102.52亿元，同比增长26.5%，去年上半年受疫情影响基数较低。其中，消费属性业务以往增速最快，现在都放缓了，屈光项目收入同比增长17.2%，视光服务项目收入同比增长31.8%。治疗类业务白内障项目收入同比增长60.3%，冲到各业务线*，原因是部分去年受外部环境延迟的老年患者集中就医。据爱尔眼科交流纪要，5-6月份数据不如预期，高考结束后的屈光消费高峰在6月并没有出现。

在一线城市及省会城市，爱尔眼科希望提高单店产出及盈利质量，达到当地一流水平，这有赖于消费升级，还有可能吗？

而下沉市场可能没有足够的消费支撑。爱尔眼科在去年底拟收购26家医院部分股权，其中14家位于地级市，5家位于县级市，3家位于县城。

并购模式产生的商誉达到59.47亿元，比去年底增加近5亿元，永动机式的增长模式压力越来越大。

相比牙科、眼科，妇儿医院的成长压力可能更大。去年8月，战无不胜的抖音以10倍PS的超高估值收购美中宜和，交易金额100亿元，跨界进入自己不熟悉的领域，不知道在想什么？

注定失败。

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