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越南汽车梦碎了

特斯拉和Rivian的故事交相印证,市场份额和规模效应是衡量汽车股投资价值的关键因素,但并不是份额越高,市值就越高,而是拥有别人无法复制的优势,在电动汽车赛道里,是持续迭代的创新能力和狠抓市场痛点的产品力。
2023-09-02 20:37 · 格隆汇 弗雷迪

两周时间内,纳斯达克指数又完成了触底反弹。

几项就业数据的意外不及预期让美联储在接下来的9月停止加息的可能性大大提升。市场在货币政策和经济现状之间来回博弈,经济形势好,美股涨,形势不好?也涨。

然而,号称“越南特斯拉”的VinFast没能随着这波科技股的回暖继续突破新高,本周连续四天,股价从最高的93美元,整整跌去了57%。

自8月15日借壳SPAC上市以来,这家越南电动汽车制造商的市值连日狂飙。在上半年销量只有区区1.1万辆的情况下,市值最高竟达到2000亿美元。

2000亿啥概念?摇身一变成为全球市值第三的汽车股,仅次于特斯拉和日本丰田。

这家对标特斯拉的电动车企业,其核心零部件本土制造能力几乎为0,供应链里站着清一色的中国制造商,共同支撑起越南电动汽车理想。

促成大涨的直接原因,还与这只汽车股不到1%的流通股数量有关,在几乎没有做空压力下的情况下,想要把股票炒上天太容易了。

异常偏离基本面的炒作通常不会持续太久,筹码开始兑现,甚至做空力量已经入场,妥妥的伪科技股呈现过山车的走势,丝毫不令人惊讶了。

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越南“许家印”

这家年轻的越南本土电动汽车公司成立于 2017 年,是越南首富范日旺(Pham Nhat Vuong)创办的 Vingroup 集团旗下子公司之一。

今年5月份,公司和纽交所上市的一家SPAC——黑桃资本合并,交易完成后,VinFast的估值达到了230亿美元,折合人民币约1604亿元。

比起这家冉冉升起的越南电动车新星,创始人范日旺发家致富的经历则更加充满传奇色彩。

在21年福布斯全球富豪榜上,范老板以73亿美元的身价荣登越南首富,经营着越南*的私营企业Vingroup(越南温纳集团),涉及业务除了汽车,横跨工业、房地产、科技等多个领域。2022年,整个集团营收占到了越南GDP的2.2%。

越南富豪分为三种,一类是借着国企改革分得蛋糕的,二是利用房地产或股市泡沫破裂,借机发迹的,三是白手起家,一步步积累财富的。

这位范老板属于第三种。

上世纪60年代,范日旺出生在越南中部河静省一个普通家庭,三兄妹靠着母亲在路边卖茶水以维持生计。但勤奋好学的他并没有被贫困阻挡求学之路,一举考上大学并被公派去往莫斯科学习。

不过毕业之后范日旺没有即刻返回越南,而是和女友去到了乌克兰创业。在熟悉乌克兰本土风俗和经济状况后,范靠借贷成立食品公司,开创了Divina速食面品牌并迅速做大,鼎盛时期年营收超过1亿美元,并最终将其卖给了雀巢公司。

在2009年卖掉公司收回资金后,范迅速瞄准了彼时的越南房地产。十五年前,越南民营经济开始萌芽生长,房地产蕴藏着巨大的机会。范先后开发了度假村、写字楼、高级公寓等项目,持续扩张着生意版图,2012年公司挂牌上市。

不得不说,穷小子发家致富,成为地产大亨,最后又进军新能源汽车的故事像极了曾经的许老板。

但人家车子既卖得动,还卖到国外去了,而且造车的理想,充斥着浓浓的爱国主义情怀。

2017年,潘日旺创立VinFast的时候喊出过一句口号,要在两年内造出*辆“越南人自己的汽车”。

一年后,公司收购了通用汽车在越南的汽车生产线,而到21年正式推出了*电动车VFe34,又在去年宣布全面电动化,成为越南首家且*一家纯电动汽车制造商。

范老板的野心不仅止于国内市场。在招股说明书里,公司已经将美国、加拿大和欧洲作为潜在目标市场,唯独缺少中国市场。

VinFast计划向生产从A级到E级的纯电高端SUV,目前已经推出两款SUV车型,分别是D级的VF 8和E级的VF 9。

去年3月,VinFast宣布将投资40亿美元在美国北卡罗来纳州建立汽车工厂,于2024年建成投产。在美国,Vinfast获得了在当地销售电动汽车的许可,并在美国加州开设四家新经销商,随后在美国开始了两款纯电SUV VF8和VF9的销售。

不过,目前VinFast尚未能实现盈利,成立以来持续亏损,仍需要潘日旺旗下的Vingroup进行输血。今年*季度收入同比下降了49%,净亏损5.98亿美元。2022年,该公司亏损21亿美元。

迄今为止,范老板已向VinFast投入66亿美元,从全球*车厂挖来领导和技术团队,说人家靠资本玩票,但的确占尽天时地利人和,可在电动汽车竞争逐渐白热化的阶段,没有核心优势,靠理想和钞票造车,是*不长久的。

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估值靠情怀

范老板并不是喊喊口号而已,从燃油车到纯电动汽车,VinFast的起飞借助了越南汽车市场快速增长的势头。

根据越南汽车制造业协会(VAMA),越南汽车销量从2002年的2.7万辆,增至2021年的41万辆以上,20年间增长了10多倍。

去年汽车总销量达404635辆,较2021年增长33%。国产组装车销量达到226487辆,比例超过一半。同时,进口车销量为178148辆,较2021年同期增长37%。

无论自产自销还是进口势头正猛,汽车市场的巨大需求正在改变大街小巷摩托车盛行的面貌,汽车业对于其他产业的拉动作用以及“造福效应”,与越南改革开放“共同富裕”的大方向相吻合。

快速增长的背后自然离不开政策的支持。越南政府要求海外车企在越南组装汽车,必须转让技术给当地组装厂。

为了保护国内汽车工业发展,越南整车进口关税依然高达近80%,但大幅降低汽车零部件的进口关税。绝大多数进入越南的外资车企都采用了CKD(全散件组装)模式在越南组装汽车。

在以市场换技术的背景下,以日韩为主的外资车企主打高性价比的车型占领了越南市场,直到VinFast的横空出世,作为自主品牌的代表杀进了车市。

丰田是2022 年全年销量最多的品牌,为91115 辆。其次是现代(81582辆),起亚(60729辆),三菱(39861辆),马自达(36052辆),福特(28847辆),VinFast(22924辆)。

而到今年4月,VinFast以56.5%的销量增幅占据了12.3%的市场份额,排名第四。越南人的爱国热情被VinFast点燃了,直接把VFe34买成最畅销的车型。

但在组装车占领一半份额的市场里,本土汽车在设计、制造及配套基础设施上的不完善是显而易见的,自主品牌难以称得上是真正的“自主”,甚至无法在核心零部件上形成“自主”。

公司也招股书里也不含糊其词,直言通过外包硬件生产来寻求规模经济,可几乎就是让外头全包,没有任何一项有价值的核心技术。

车身设计是宾尼法利纳设计工作室做的;动力总成和车架买的是第三代宝马X5的技术;工程和工艺研发靠的是代工巨头麦格纳;变速箱则来自采埃孚。

据了解,Vinfast的三电技术和智能驾驶舱还都来自中国,电池来自国轩高科技,底盘来自宁德时代,驱动系统来自巨一技术,智能驾驶舱技术来自东软。

毫不夸张地说,这是一辆靠中国供应商实现电动化,借助欧洲企业提高设计质感,再由越南组装生产的汽车。*具有优势的,便是越南的平均劳动成本,要远低于其他国家。

这意味着VinFast能靠价格战跟比亚迪、特斯拉们竞争吗?前景堪忧。

技术落后毫无疑问,在全球市场,VinFast*的竞争力,是低价加上长达10年的保修期,一点电池寿命下降至70%,还可以免费更换新电池。

目前,VF8是公司在美国销售的*车型,但算上联邦补贴后,特斯拉Model Y比VinFast的VF8还要便宜近7,000美元。

数据很直观地看出其品牌知名度不如股市般响亮。自去年底以来,VinFast已向北美地区运送近3,000辆汽车。但根据汽车调研者S&P Global Mobility统计,截至6月份在美国只有137辆VinFast新电动车领牌。

国内市场也很快迎来“巨鲸”。上半年,比亚迪开始将出海版图扩张至越南,计划在当地建立供应链生产电动汽车并在当地和其他市场销售。

由此可见,VinFast的经营风险主要存在于市场竞争和供应链安全上,这么高的估值已经站不住脚了。

前7个月,该公司已售出16000多辆,其中包括在越南的销量。而根据创始人设定的销量今晚,今年电动汽车目标是卖出45000-50000辆,差的不是一两截。

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尾声

哪怕如今电动汽车混得风生水起的新势力们,能够稳定盈利的也是寥寥可数。

公司现阶段经营活动现金流量为负,营运资金也是负的,未来必定还需要持续输血,除此之外,虽然自主品牌的口号甚是响亮,但市场竞争力看不到足够的支撑。

不禁让人想起上市即*的公司Rivian,自成立以来就有“特斯拉劲敌”的美称,上市之初市值最高也曾达到1700亿美元,然而产能迟迟未达预期,加上质量出现问题导致大量汽车召回的利空最终让估值泡沫破灭。

特斯拉和Rivian的故事交相印证,市场份额和规模效应是衡量汽车股投资价值的关键因素,但并不是份额越高,市值就越高,而是拥有别人无法复制的优势,在电动汽车赛道里,是持续迭代的创新能力和狠抓市场痛点的产品力。

VinFast的剧本,一点都不意外。

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