迪士尼亏了，奈飞笑了

在发布最新财报后，迪士尼和Netflix的市值分化趋势还在继续。

由于业务转型导致的重组费用暴增，迪士尼在第二季度同比由盈转亏，再加上Disney+再度出现用户流失，令公司股价持续徘徊在低点；而Netflix则借由打击“账号分享”实现增长，并全速运转优质内容的生产引擎，继续稳坐全球*流媒体的宝座，还进一步拉开和迪士尼的市值差距。

01 传统电视颓势尽显，流媒体用户再滑坡

8月9日，迪士尼发布截至7月1日的第三季度财报。其中，迪士尼的营业总收入为223.3亿美元，同比去年微升4%；但当季同比由盈转亏，录得4.6亿美元的净亏损，去年则为14.09亿美元的利润，稀释后每股收益也从正0.77美元变为负0.25美元。

值得一提的是，迪士尼在该季度中计入高达26.5亿美元的重组和减值费用，去年同期这一项目仅为4200万美元，同比暴增63倍。迪士尼CEO鲍勃·艾格表示当前的转型“旨在重组公司、提高效率并为各项业务中心重新注入创造力”，并指出其回归时设定的节省55亿美元的目标有望超额完成。

从不同板块来看，迪士尼的有线网络板块难阻近期的下滑态势，季度收入从去年的71.89亿美元降至66.90亿美元，同比跌幅达到7%；该部门的运营利润也重挫23%至18.89亿美元，凸显传统电视业务面临的巨大挑战。在7月中旬接受CNBC采访时，艾格曾直言公司的电视资产，包括各地的电视台和有线频道，“可能并非迪士尼的核心业务”，一度引起业界的广泛讨论和关注。

与此同时，迪士尼的流媒体板块则在持续优化财务表现，不仅录得55.25亿美元的季度收入，比去年同期的50.58亿美元提升9%；净亏损也从10.61亿降至5.12亿美元，缩减幅度达到52%。迪士尼在财报中强调，直接面向消费者板块的运营表现在过去3个季度中便改善近10亿美元。其中，旗舰平台Disney+的核心用户数微涨1%至1.057亿，主要得益于北美之外订阅数的增长。受到套餐价格上浮的刺激，Disney+核心的单户每月平均收入也提高2%至6.58美元，呈现出量价齐升的趋势。

不过，迪士尼在印度的流媒体服务Disney+Hotstar遭遇挫败，单个季度便流失1250万用户，订阅数同比暴跌24%至4040万，更比2022年底减少逾2千万人。在去年被Viacom18夺走印度板球超级联赛（IPL cricket）的转播权后，Disney+Hotstar的用户数就开始掉头向下，且多个季度以来跌势尚未见缓。值得一提的是，Disney+Hotstar的单户每月平均收入仅为0.59美元，还不到迪士尼核心用户的1/10。再加上基本维持平盘的ESPN+和Hulu等，迪士尼旗下三大流媒体的总订阅数合计为2.196亿，比去年同期的2.313亿下降约5%。

此外，内容销售/授权板块在营收下滑1%的同时，净亏损也从2700万美元放大至2.43亿美元。在电影方面，《银河护卫队3》的院线发行收益少于去年同期的《奇异博士2：失控多元宇宙》，且在该季度末公映的《夺宝奇兵5：命运转盘》也计入相应的市场营销费用。总体而言，迪士尼的媒体和娱乐发行部门收入下跌1%至140亿美元，运营利润更骤降18%至11.34亿美元，足见其线上和内容业务还未摆脱颓势。

相比之下，迪士尼的公园、体验和产品部门则延续向上的曲线，不但收入大涨13%至83.26亿美元，运营利润也提升11%至24.25亿美元，成为迪士尼整体业务的*亮点。其中，迪士尼的海外公园营收同比飙升94%至15.32亿美元，并从亏损6400万美元转为盈利4.28亿美元，助推线下业态重返正向轨道。

在财报发布后，迪士尼的股价曾于10日反弹近5%至91.76美元，但随后便再度进入下行区间，截至25日收盘时为每股83.36美元，依旧低于年初*交易日的水平。在艾格重返公司8个月后，即便降本增效的工作已初见成效，但迪士尼的转型阵痛期还远未结束，投资者的信心修复之旅仍然漫长。

02 打击借用账号行为，优质内容驱动增长

7月19日，Netflix发布截至6月30日的第二季度财报。在给投资人的信中，Netflix披露该季共新增589万用户，而去年同期则流失97万，重新找回刺激业务成长的模式。5月下旬，Netflix在超过100个国家上线“付费分享”功能，涵盖相当于整体营收80%的市场，试图将原本的免费共享服务者转为订阅用户。这一努力取得初步成效：Netflix在该季度内的新注册账号已超过取消者，并在所有4个大区都增加逾1百万用户，且各区营收均高于“付费分享”启动前。截至季度末，Netflix的总订阅用户数为2.3839亿，较去年同期的2.2067亿大涨8%，稳坐全球*流媒体平台的宝座。

受此驱动，Netflix季度总营收达到81.87亿美元，同比去年的79.70亿美元增长2.7%，剔除汇率波动的影响更高至6%；净利润则报收于14.88亿美元，比去年的14.41亿美元略有上涨。另外Netflix运营毛利率录得22.3%，为近5个季度以来的最高值；而稀释后每股收益为3.29美元，同样高于去年同期的3.20美元。在财报见市当天，Netflix宣布“付费分享”将在剩余20%的市场推出，并预计将对下半年的营收增长提供助力。

与此同时，Netflix的内容引擎依然维持高速运转，为用户提供源源不断的影视项目。在剧集方面，由黄阿丽和史蒂文·元主演的《怒呛人生》上线后便闯入全平台前10名，《夏洛特王后：布里奇顿前传》则录得7960万的观看量（截至7月16日），阿诺·施瓦辛格领衔的《面目全非》、《头号外交官》和《爱你的基蒂》也取得出色成绩。原创电影以克里斯·海姆斯沃斯的《惊天营救2》为首，仅前31天就累计1.167亿的播放量，詹妮弗·洛佩兹的《母亲本色》也冲至1.316亿。此外《嘻哈星节奏：法国篇》第二季和《环法自行车赛：逆风飞驰》则分别成为音乐真人秀和体育纪录片的亮点。而Netflix对非英语内容的投资也在加码，以期向不同国家的观众推介多样化的选择。

在优质内容的助推下，Netflix在流媒体的*位置也得到强化。据尼尔森统计，在今年前25周共有24次美国的头部原创剧集来自Netflix，而*的电影则达到21部。以在美国所占的屏幕时间来划分，6月份Netflix的市场份额为8.2%，仅低于YouTube的8.8%，远高于Hulu（3.5%）、Prime Video（3.2%）和Disney+（2.0%）。此外，Netflix还着力拓展和用户的多层面连接，包括在巴西举行第三届暨首次线下Tudum节，共吸引超过1万名粉丝到场，并创下7800万的直播观看数。以迪士尼的D23展会为模板，Netflix打造自家品牌活动的努力才刚刚起步。

另一方面，Netflix的广告业务也是外界关注的焦点之一。自去年11月推出低价套餐后，Netflix迄今尚未透露具体的订阅数据，只表示比*季度接近翻番。虽然离贡献显著营收还有一定差距，但Netflix仍在持续改善带广告计划的使用体验，包括为用户提供更高的视频清晰度和观看限额，并与尼尔森和EDO合作改进广告商的投放效果和衡量方式。

在财报公布前，Netflix曾一度触及每股477.59美元的年内高点，但由于营收额不及华尔街的预期，拖累股价在次日大跌8.4个百分点。截至25日收盘时，Netflix报收于每股416.03美元，仍比年初提升逾41%；由此Netflix的总市值超过1843亿美元，依旧牢牢压制迪士尼的1525亿美元。从更广的视角来看，Netflix不仅要面对迪士尼等传统制片厂，更要与口袋更深的科技巨头争夺用户，流媒体领域的竞争硝烟愈发弥漫。

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