乳业回暖，真的假的？

国内上市乳企，在普遍经历了上半年的业绩疲软后，终于在第三季度收复失地，情况有所好转。

头部企业依赖强悍渠道和产品优势撑住了销量，中小乳企的日子仍不轻松，行业分化进一步加剧。

多年前，常温奶存量时代来临，低温奶成为乳企们争相攻占的下一城，*的内卷之下，也为企业谋得了一线生机。

当下原料奶价格低位运行，为乳企带来结构性调整的机遇，不过，终端消费市场回暖缓慢，乳企的好日子还不会很快到来。

01 业绩加速分化

节日消费市场的恢复，也给乳企们打了一剂强心针。今年第三季度，伊利股份（600887.SH）归母净利润同比增长近6成。据该公司高管透露，其第三季度常温奶产品销售金额同比增长近双位数。

去年以来，乳制品消费市场一片萧瑟，产品难卖，线上线下每天都在打折促销。今年上半年，大多数乳企业绩几乎一致地降速，指望第三季度能够咸鱼翻身。

前三季度，伊利股份实现营业收入970.91亿元、归母净利润93.80亿元，同比分别增长3.84%和16.36%。

作为公司收入大头，液态奶业务收入654.3亿元，较上年同期仅增长2.07%。这一微弱的增长，也主要是由第三季度贡献。

行业老二蒙牛乳业（02319.HK）的液态奶业务，今年上半年实现营业收入416.40亿元，同比增长4.98%。

客观地说，伊利股份盈利水平的改善，得益于销售费用减少、上游原料奶价格走低等因素影响，第三季度单季毛利率32.37%，较上年同期增加1.6个百分点。

不过，行业的主要看点并不在两巨头，异军突起的新乳业更加可圈可点。该公司前9个月实现营业收入81.94亿元、归母净利润3.81亿元，同比增长9.55%和22.78%。

新乳业（002946.SZ）自创立以来，就专注低温奶市场，这也是特殊三年后*保持增长的乳制品细分品类。

同样以低温奶为主的光明乳业（600597.SH），运气就没这么好了。在受到其他乳制品和牧业的影响下，前三季度营业收入和归母净利润双降低，分别为206.64亿元和3.23亿元，同比分别减少3.47%和12.67%，第三季度更是亏了1528.33万元。

三元股份因为卢森堡公司、首农畜牧不再并表，剔除其影响后，主营业务实际增长8.4%，扣非净利润下降77.49%。

去年陷入丙二醇事件的麦趣尔，今年业绩继续拉胯，前三季度归母净利润-6354.98万元。同样亏损的，还有庄园牧场。

02 增长靠什么？

今年5月，三元股份（002719.SZ）卖掉首农畜牧部分股权，获得转让收益1.92亿元，前三季度业绩大增114.36%。其接下首农畜牧部分股权，才一年半时间。

在液态奶主业之外，公司近年热衷于收并购和跨界。从收购八喜品牌，到联合上海复兴收购法国圣悠活，再到与古井贡酒、圣悠活等联名冰淇淋产品，多元化提速。

其中，对公司贡献*的还是八喜运营主体艾莱发喜（目前持股95%）。今年上半年实现营业收入10.85亿元，净利润1.18亿元，为公司第二大收入来源。

皇氏集团（002329.SZ）在非常小众的水牛奶领域做到头部，成了不可小窥的势力。今年前三季度，公司实现营业收入25.68亿元、归母净利润1.75亿元，同比增长24.86%和203.41%。不过，业绩暴增，并不是水牛奶卖的好。

期内，公司子公司云南皇氏来思尔转让来思尔物流10%股权，获得投资收益约303.12万元；转让皇氏来思尔乳业32.8996%股权、来思尔智能化乳业32.8996%股权，合计获得投资收益2.11亿元；转让安徽皇氏绿能科技80%股权，获得投资收益677.19万元。

新乳业虽说也是靠收并购做大，但低温战略一直未变，并向高端推进。今年9月，公司旗下夏进乳业推出贺兰山产区高端牛奶产品，并以此走向全国，补齐了高端产品的短板。

拼产区优势，只是近年乳企的策略之一，奶牛种、新鲜战略等，乳企在吸引消费者掏出钱包时，穷尽手段。

在低温鲜奶业务中，新鲜被认为是门槛高、兼具护城河的细分业务。新乳业靠这一优势构建了壁垒，其前三季度推出的24小时鲜活有机乳产品，已在多座城市上架，逐渐在高端鲜奶市场拿到话语权。据公开数据，前三季度，其24小时高端系列产品收入同比增长40%。

随着高端低温奶的价值被市场广泛认可，不少乳企也挤进这一赛道，光明乳业、三元股份，君乐宝、卫岗等一众乳业早已尾随进场。

第四季度历来是中国传统的消费旺季，在今年中秋、国庆消费复苏之下，乳品经销商进货备货的积极性得以增强。

在日前伊利股份的业绩会上，公司管理层对第四季度表现出乐观，预期乳业消费市场呈现恢复性趋势。

但同时也必须注意到，前三季度乳业消费市场缓慢复苏，有市场需求上升的拉动，更是各大乳企促销出货的结果。行业回暖，尊嘟假嘟？

对此，乳企也是忧虑重重。在今年5月末的投资者大会上，新乳业董事长席刚就敏锐地捕捉到消费者心理：消费者的消费预期受外部因素影响减弱，但更趋于务实和谨慎，消费决策相对保守。

这对于乳业行业来说，既是挑战，也可能是结构性调整的机会。

2014年，乳制品行业进入低谷期，常温酸奶异军突起，光明莫斯利安拨得头筹。继莫斯利安之后，伊利的安慕希2020年销售规模突破300亿元，成为常温酸奶领域*大单品。

如今，这样的机会，只会在低温奶品类出现。

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