药明生物的「真心话」与「大冒险」

“今年是药明生物历史上最难的一年，我们从来没有经历过这种寒冬。”12月4日，药明生物（02269.HK）CEO陈智胜在业绩交流会上说。

当天上午，药明生物宣布大幅下调业绩指引，将全年收入增速从30%下调至10%，最核心的两大业务药物开发（D）和药物生产（M）分别将下滑18%—20%、15%—18%。

由于厂房和实验室都按照30%的增长目标配置，在10%的增长下，陈智胜预计，药明生物的利润将首次出现负增长。

这是药明生物2017年登陆港交所以来，首次披露收入和利润双下滑。

药明生物是国内CXO（医药外包）龙头公司，业绩会当天，其股价大跌23.8%至停牌，12月5日复盘后，再跌8.5%。

在陈智胜眼中，2023年—2024年上半年这18个月，公司遇到了“前所未有的挑战”。

49分钟的业绩会里，“挑战”一词，陈智胜说了11次。

01 “真心话”

“今年我们有两个‘惊喜’，一个是药物开发（D），一个是药物生产（M）。”业绩会进行到一半，陈智胜用尽可能轻松的语气提及两大业务的下滑。

今年年初，在假设行业增长15%的基础上，药明生物设立了2023年增长30%的目标，但受生物技术融资影响，行业增速降至个位数，尽管药明生物达成行业2倍增速，业务表现仍可能不及预期。

药明生物预计，2023年药物开发（D）板块营收将下降18%—20%，主要原因包括两方面：一是在下行周期中，2023年新增120个项目的目标显然过于激进；二是生物技术融资放缓导致新增项目比去年减少40个，意味着约3亿美元收入的减少。

新增项目数是药物开发（D）板块最重要的指标，陈智胜透露，每个新增项目平均每年给药明生物带来700万美元收入。不过，项目收入主要体现在后期，比如，一个项目总价800万美元，通常项目启动后，前6个月的收入只有约100万美元，也就是10%—20%，所以虽然药明生物签单量在上半年就已减少，但收入下滑主要体现在下半年。

2023年初制定全年计划时，药明生物管理层已经感受到行业下行的趋势，但觉得“应该还是能拿到120个项目”，在业绩会上，陈智胜说：“我们低估了行业对我们的影响，我们真的学到了教训。”

药物生产（M）板块，药明生物预计营收下降15%—18%，主要是受监管机构批准滞后影响，来自大药企的3个重磅药有12—18个月的延期，影响约1亿美元收入。

3个项目同时出现大问题，陈智胜视之为“黑天鹅事件”。他一度希望用其他板块补上这两大板块的损失，但“漏洞非常大，现在看来肯定完成不了了”。

另外，药明生物还投资全球产能以支持未来增长，这些全球基地的产能爬坡可能导致2023年毛利减少1亿美元。

02 “大冒险”

“对我们来说，2023年是转型之年。”在收入增速和毛利都触底后，陈智胜说。

2020年之前，药明生物平均每年有约60个新项目，新冠疫情暴发后，大量新疫苗及新药物研发需求产生，新冠相关的生物医药投融资也变得火热，药明生物在三年间将新项目增加至120个左右，翻了一倍。

2023年，局面骤变。*季度，药明生物新项目只有8个。上半年只有46个，同比减少13个。不过，前期订单的消化让药明生物上半年维持了17.8%的增长。

截至2023年11月底，药明生物今年的新项目共91个，比去年同期少了40个。陈智胜表示，这个结果比他上半年的心理预期好不少。

业内不解的是，在10月底的媒体沟通会上，陈智胜曾表态“年初制定的新增120个项目的目标没有变”，仅一个多月后，预期突然改变，这让投资者难以接受。

药明生物股价断崖式下跌至暂停交易，让许多同行惊讶。不过，包括部分药明生物内部人士在内，行业对其下调业绩预期并不意外。

“早晚有一天应该这样，因为药明生物这种高利润的模式是不可持续的。”资深CXO从业者王路告诉经济观察报。

药明生物成立于2011年，最早是药明康德（02359.HK）的生物药部门。药明生物成立之初，中国生物药的CDMO（医药合同研发生产机构）处于跑马圈地状态，谁先做起来，谁就能占到先机、寻得高利润。正是因为抓住了这一时机迅速扩张，药明生物成为行业头部企业。

2015年，药明生物从药明康德拆分独立，由陈智胜任首席执行官。2017年，药明生物正式登陆港交所，是主要负责大分子生物一体化研发生产服务的技术平台，提供合同研究、开发、端到端服务（CRDMO）。上市后，药明生物维持了高增长和高利润，五年间营收从16亿元猛增至153亿元。

“陈智胜敢做敢干，能高能低。”东曜药业（01875.HK）首席执行官刘军这样评价他的同行和对手。

包括药明康德、药明生物在内，药明系一众公司都给市场留下激进扩张的印象。在王路眼中，独立上市后的药明生物比药明康德更为“aggressive（有闯劲）”、胆子大、节奏快，一面将摊子铺得很大，无论是细胞治疗、基因治疗，还是ADC药物、疫苗，基本上将市场上热门的类目都涵盖了；另一面，它的运作能力强，比如从成立药明合联，到将其分拆独立上市，药明生物只用了三年时间。

王路观察到，在2020年之前，药明生物高速扩张的模式就有过不小的挑战，一度传出“裁员”“过冬”的消息。但很快，新冠疫情让药明生物随后三年的新项目快速增加，吃到了一波红利。

在形势较好时，药明生物的大胆带来了高速增长，在较短的时间里取得了很亮眼的成绩，但在形势不好、没有足够强有力的业务支撑时，激进的问题便显现出来。

在刘军看来，在中国生物药CXO企业如雨后春笋般成立的今天，维持过高的预期已不合时宜，大家需要回归行业本质，走薄利多销、持久稳定合作的模式。在和客户、同行交流时，他总会作出提醒：我们不可能有像药明生物这么高的利润，必须寻求合理的利润空间，寻求长期合作。

03 冬天，春天

2023年开年后，新冠疫情带来的大额收入消失、地缘政治、生物技术融资持续遇冷成为行业共性问题。“大家正拭目以待，希望药明生物找到新的爆发点，但目前暂未出现。”刘军说。

头部CXO企业高度依赖海外市场。药明生物的海外市场收入占到8成左右，今年的91个项目中也有超过55%来自北美地区。业绩会上，陈智胜直言，海外市场成功，公司才能更好地发展。

“受地缘政治影响，很多国际客户在选择中国CXO公司时会变得更为谨慎。”一家Biotech（生物科技公司）创始人告诉经济观察报。

2023年，韩国的CXO巨头三星生物与辉瑞、诺华、罗氏、礼来等多家跨国药企达成合作，交易金额累计超过24亿美元。业内认为，以三星生物为代表的国际竞争对手给药明生物带来较大冲击。

“行业真是冷”，该创始人同时提到，近期他和投资人聊天时，大家都说“看不到明天”。作为客户的Biotech融不到钱，没有更多的项目往下走，最终将寒气传导至CXO领域。

刘军透露，2023年，很多CDMO公司都不太赚钱，利润也很低，特别是做抗体类的公司，“大家都在内卷，将来会有一批公司倒下”。

2021年第三季度后，全球生物技术融资由热转冷。一年半后，药明生物感受到外部传来的寒气。“我们是最后一个感受到寒冬的，可能也会*个感受到春天的到来”，陈智胜说。

2018年至今国内外生物技术融资情况 图源：《药明生物业务更新》

2023年8月，陈智胜曾现身一场行业论坛鼓励同行：在医药行业，一定要乐观，不管现在的环境是“冷冻箱”还是“冷藏箱”，近一两年，行业可能面临大环境的挑战，但这些挑战都是暂时的，只要未满足的临床需求存在，我们就会在隧道里看到光。

4个月后，在这场直面挑战的业绩会尾声，陈智胜对投资人说，请给药明生物一点耐心和时间。他同时对外透露的还有新的增速预期：过去十年，药明生物营收均达到行业3—4倍增幅，未来，其目标是行业2倍增速。

（应受访者要求，王路为化名）

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：经济观察报授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。