东方嘉富陈万翔：国有资本投早、投小、投科技的观察与思考

近日，以“创新引领·跨越发展”为主题的科创点金汇投融资对接暨武汉未来之星发布活动在武汉成功举办，150余位省内外创投机构、高成长企业代表齐聚武汉基金产业基地，共话武汉新兴产业的进阶与创新，深入探讨区域内的投资合作前景。主题演讲环节，东方嘉富创始合伙人、CEO陈万翔就“国有资本投早、投小、投科技的观察与思考”做了分享。

以下为演讲实录：

感谢主办方给我这个机会。我们是来自浙江杭州的一家机构，今天主办方邀请我来做这个主题报告有两个原因，一是因为我们在武汉本身就有典型的投资案例，前年我们投了仅138天就科创板挂牌上市的中信科移动；二是我们深刻意识到武汉的高校资源，科研院所的资源是有得天独厚的优势的。

今天分享的主题是国有资本投早、投小、投科技的观察与思考，为什么讲国有资本？大家都很清楚民营企业投早、投小、投科技都有一套成熟的打法，但是国有企业面临着严苛的国有资产监管体系。那我们国有企业在新质生产力的发展过程中该怎么作为呢？

国有资本为什么要投早投小投科技？

为什么要投早、投小、投科技，背后的原因是什么？对于市场化机构来讲，核心是追逐更高的收益回报。为什么它可以带来更高的回报？因为它是新兴产业，收入利润增长很快，在资本市场的估值更高。

对国有企业来讲，一方面是获取财务性回报，另一方面这是以后战略新兴产业以及主导产业的生产力基础。但国有企业在投资的时候要面临评估，在退出的时候要走交易所挂牌的形式，在这方面如何创新，怎么做到既有国资生产关系的约束，又能解放生产关系，更好的适应新质生产力的发展。

“三个场景、五个人”

战略新兴产业领域要投早投小，核心还是价值的判断和价格的判断，就像我们当初投 中信科移动，价值判断上除了华为和中信科移动两个因素以外，它还有10%左右的市场份额；价格判断方面，因为估值相对合理同时其员工也跟投了不少，我们觉得价格匹配价值，所以就投了。

进一步而言，怎么去判断一个公司价值面的情况？在这里给大家分享一个方法：“三个场景、五个人”。三个场景就是办公室场景、吃饭场景、其他非正式工作场景；五个人是要跟对方的董事长、总经理、副总、部门老总、一般员工互动。股权投资就是投未来，因为我们未来要陪伴他走五年、七年，甚至更长的时间。通过三个场景五个人的模型，去判断对方的价值观、团队的构成、团队的能力，还有创始人的脾气秉性，尤其是在放松的状态下，这个人的底线是怎么样的。

投早、投小，什么时候投，这个很重要。投早了成了先烈，投迟了估值、产业已经发展起来了。

一是理解核心价值及竞争要素。这个企业本身的痛点是什么，是否具有长期的价值。现在尤其看中长期，因为环境比较卷，如果短时间内被卷的毛利润都没有了，上市就会受到极大的挑战，LP的退出也会受到很大的挑战。

二是判断投资时点，寻找拐点。要长期去跟踪这个行业，外部因素发生了哪些变化，产业内部出现了哪些深度重构。应该在什么样的时间点去投？

三是明了供需——决定投后发展加速度。作为股东，我们希望投了以后它的速度比以前发展的更快，通过深刻理解上下游长期的价值流向和话语权关系，判断投资以后能不能更快速的发展。

四是搭建生态，提高胜率。促进企业和企业之间交流，连接上下游资源，通过投后赋能提高胜率，降低失败的可能性。这是我们投早、投小、投科技的几点思考和总结。

股权投资的“看得见”和“摸的着”

“看得见”的能力是知道这个产业的发展机会、资本市场的机会在哪里；还要“摸的着”，这个机会有可能是阿里云、中信科移动等资本市场里出来的，或者是5G基站设备的增长机会，你能不能认识对方？能不能跟对方发生交易？这就是“摸的着”交易能力。

如何投的进？我们分了几类，水下的项目怎么办，有机会的项目怎么办，强竞争的项目怎么办？中信科移动就是强竞争的项目，很多央企来了、一线的机构都来了，我们凭什么在这些机构里胜出；水下项目是指，投一个现在不知名的企业，这个时候我们投进去的价格是*的，然后随着企业的高速发展，估值、收入利润就上来了。

如何退的好？退出对于现在整个行业而言，是一个非常大的痛点。目前注册制有可能会收的很紧，回到2010年的状态。如何退出、给LP一个交代，对机构而言是一个很严峻的话题。当然我相信，机构的管理层有智慧去化解这一难题。

我举一个例子：我们在2020年疫情之后投了卡涞科技3000万。它是运用碳纤维复合材料规模化设计和工艺制造技术给汽车做轻量化车身和电池包的。我们是天使轮的出资人，之后红杉、金浦投资、杭州金投、余杭金控、还有一些产业投资人都加入了，公司目前已经成为车用复合材料的一线供应商，是宁德时代、比亚迪等头部新能源客户的核心供应商。为什么我们会在2020年这个时间点按交易的条件投？碳纤维复合材料已经有100多年的历史，但它是一个贵族材料，以前主要用在航空航天、军工上。随着2020年行业的拐点出现了，主要原因是很多新能源汽车的出货量大幅度增长，*的需求就是减重并提升电池的续航，同时大量资本进入原材料行业，原材料价格大幅降低。上游的资本进去了，供给价格也下降了，再加上新能源汽车对复合材料需求的增长，行业的整体发展就会顺风顺水，刚好我们已经研究这个行业很多年，公司团队也找到我们，我们*时间就投了它。

国有资本投早、投小要具备哪些能力，我们总结了六要素：一是要有内部深专业、外部广覆盖的组织能力，第二要建立完善的产业情报网络，第三是打造成熟的投资标准流程，四是健全闭环的投资风控体系，五是强化独特的投后赋能要求，六是用数字化赋能“募投管退”全流程，我们用飞书建立了工作流程，在里面督导投后、投前，相对来说它对我们投资的赋能，风控的赋能，项目获取的赋能，有极大的帮助。

聚焦“三纵三横”投资地图，寻找共性投资策略

“三纵三横”九宫格投资地图，这是东方嘉富自2016年设立到现在，投了100多家企业总结的“三纵三横”的九宫格投资地图。九宫格里有先进制造、能源、生命科学三个大的场景，有新材料和零部件、装备和机器人、数字化及服务在这三个大场景里的应用。2016年互联网金融最火的时候，我们不投互联网金融，坚持不碰互联网金融，从那时开始一直聚焦于这个投资地图，坚持寻找发展与安全的共性策略。

国有资本科技投资的实践观察

国有资本投战略新兴产业、投早、投小，有直接投资的方式、也有间接投资的方式；有控股型投资、也有参股型投资；有早期投资、也有中后期投资。相对来说，直接投是直接决策和管理，有一定的社会效益，投资流程较长、容错低；间接投资有缓冲层，迂回空间大、投资流程较短、决策容错高。控股型投资，因为要国资并表，一般来讲就用直接投的方式，考虑企业文化和管理方式的兼容性；如果是参股型的，建议用基金的方式去做。也可以把它们相互套起来，直接投资可以用控股型的，也可以是参股型的，间接的也可以套用。

我们的股东叫浙江东方（600120），为什么要把我们这个团队引进来呢？原因是国有资本直接做投资，会面临决策的难题，审计的难题。国有资本有一个成熟的监管体制，怎样在这么多的约束条件下找出一个比较合理的方式，把国有资本的钱投到实体经济，投到民营企业里去，既让国有资本服务民营企业的发展，同时也让国有资本获取企业成长带来的收益，还不至于项目亏损让领导被问责，这是一个很难的问题。

所以我们专门研究了“两个法”，一个是公司法，一个是合伙企业法。公司法很简单，国有出资超过50%的都是国有控股企业，要按国资的监管体系走。合伙企业法，合伙制基金由国资作为LP出资，受国资委、基金业协会、证监会监管。团队要求区别也很明显，国资控股的市场化人才、体制、机制不匹配也不能跟投，薪酬也不高。相对来说，合伙制基金的市场化人才激励、决策效率流程较短、容错高。所以公司业务稳定成熟的、计划控股和并表的，用直接投资的方式；创新性业务、发展波动较大、投早、投小、投科技的业务，引用合伙制企业的方式。这样既促进了生产和发展，又规避了投资风险。

感谢给我这个机会，把浙江和杭州的情况，给武汉的同仁和领导做一个分享，也欢迎大家来到杭州考察指导。大家一起抱团取暖，集思广益，共同促进行业的健康发展，支持嗷嗷待哺的新质生产力企业。谢谢大家！