健康之路摇摇晃晃冲港股

三度递表港交所，暴露了健康之路创始人张*的资本野心，同时也显示出如今互联网医疗企业的上市之难。

在行业普遍经营不太乐观的背景下，这一国内专事数字健康医疗服务的平台，冲刺上市未免略显尴尬。过去3年及1期，公司持续亏损的状况未能止住。经调整后，仍盈利微薄。

健康之路是国内互联网医疗行业最早的掘金者，早于春雨医生、好大夫和平安健康，又有实力资方撑腰，公司面临的考验仍然很多。

2021年至今年上半年，公司月活用户由千万级别降至350万名，付费个人用户由80万名降至20万名，平台医疗咨询量由千万人次降至180万人次。

1、三冲港股

在互联网医疗赛道，健康之路股份有限公司（下称：健康之路）是国内*的数字健康医疗服务平台之一，也是过去20年来，参与医疗保健行业数字化转型的明星企业之一。公司吸引了百度、上饶国资等参与的4轮投资，其中，百度（香港）是公司第二大股东。

在资方助力之下，公司冲击资本市场的速度加快。继去年6月13日、12月29日先后披露招股书后，今年9月13日再次披露招股书，继续冲刺港股主板。

健康之路的前身，是2001年成立的福州人人健康，当时作为福建地方公共便民服务的项目的一部分，以推出的医护网为运营平台，最初的服务是在线挂号。后来逐渐演变、升级为覆盖个人、企业乃至医生等用户的医疗平台。

现在，在健康之路软件（小程序等）里，已经不局限于挂号了，还集纳了在线问诊、互动社区、就医陪诊、就医指导以及慢病管理等多种特色服务。

这种全周期、全病程的服务，吸引了诸多受众。截至今年7月末，注册个人用户达到1.96亿人、注册医生用户达到87.9万人，链接全国11731家医院。

2024年上半年，平台180万次医疗咨询、290万人在线预约，同期健康医疗在服务付费个人用户达640万名。

利用海量的用户基础，公司开展的主要业务有两大类：健康医疗服务、企业服务及数字营销服务。

据招股书，2021年至2024年上半年，健康医疗服务收入分别为1.28亿元、1.83亿元、2.97亿元和1.23亿元，分别占公司总收入的29.7%、32.2%、23.9%和20.1%。

同期，企业服务及数字营销服务收入分别实现3.01亿元、3.85亿元、9.46亿元和4.89亿元，分别占公司总收入的69.8%、67.6%、76.0%和79.9%。

2、亏损不止

近年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2024年上半年，分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。

收入稳步增长的同时，亏损却持续发生。上述同期，年内亏损分别为约1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。

在招股书中，公司如实披露亏损原因，主要由于赎回负债的账面值变动所致。2021年至2024年上半年，公司赎回负债账面值变动产生的亏损分别为8440万元、2.68亿元、3.25亿元0.63亿元。

公司赎回负债的账面值变动为非现金项目。上述同期，赎回账面值分别为11亿元、14亿元、17亿元和18亿元，公司预期赎回负债将由负债重新分类为权益，原因是所有可转换可赎回优先股的优先权将于（编纂）后终止，相关赎回负债将重新分类为权益。

报告期内，公司经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为约48.6万元、2391.9万元、3941.1万元和1484.2万元。

上述同期，公司盈利水平亦呈下降趋势，整体毛利率分别为40.2%、43.2%、32.0%和30.0%，同期经调整净利润率分别为0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。

公司负债居高不下。2021年至2024年上半年，其负债净额分别为约11.99亿元、14.41亿元、16.52亿元和17.09亿元。

3、商业帝国

健康之路的成长，和创始人张*的亲身经历有关。

1991年，张*毕业于浙江大学生物与医学仪器专业，后在福建实达电脑集团股份有限公司任职，主要从事移动智能终端业务及物联网周界安防业务。介入互联网医疗健康业务，来自于看病难、排队难对自身的触动。

1999年，张*陪亲戚到福州的医院看病，冗长的排队过程，让他想到是否可以利用互联网解决排队的问题。不仅如此，到医院看病，还面临信息不对称、资源分配不均、效率低效等多种痛点。

2001年，张*创办福州人人健康，推出医护网，在全国范围内率先推出预约挂号服务，成为当时福建的便民工程之一，业内好评如潮。

2003年，张*着眼于未来业务发展，成立福州健康之路信息技术有限公司，在医护网的基础上推出“健康之路”品牌，更深层次地介入到互联网医疗业务中。

借助互联网解决看病问诊等问题，在十年前还是一件比较稀罕的事，但资本看到的是未来的发展前景。2015年，百度（香港）砸下6000万美元战略投资，助力健康之路逐渐由等级医院，向基层医疗机构覆盖，全程就医服务走向分级诊疗。并在湖北宜昌试点分级诊疗模式，随后得以在全国广大地区推广开来。

这种商业模式，让公司吸引了一众资本的参与，上海界佳、上饶国资等，先后投资。

历时20多年，张*缔造出一个医疗健康商业王国，但他的野心不止于此。未来3年，公司将利用上市募资发展健康医疗服务业务，包括拓展在三级医院附近的特药药房网络、扩大现场健康助理团队，另外加持企业服务及数字营销服务，以及战略投资或收购等。

截至最后实际可行日期，张*透过其全资公司丰基持有健康之路已发行股本总数的约34.70%股权，百度（香港）持股比例为12.46%。

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