经济学人：互联网重现非理性繁荣 中国成大玩家

导语：5月14日出版的最新一期英国《经济学人》杂志刊登封面文章称，互联网领域已重现“非理性繁荣”，十年前的互联网泡沫可能再度上演，投资者应当保持警觉。

　　以下为文章全文：

　　就在互联网泡沫于2000年轰然破裂后，硅谷地区出现了一些带有乞求意味的车尾贴：“上帝，求你再来一次泡沫吧。”这个愿望现在实现了。与美国其他地区相比，硅谷就像是一个兴旺之城。企业高管再度供不应求，写字楼的租金也一路飙升，数据技术等热门领域的人才的薪水甚至达到了好莱坞的水平。但考虑到互联网公司当前的估值，这一切并不奇怪。

　　Facebook和Twitter目前都没有上市，但在二级市场的交易市值却分别高达760亿美元（超过波音或福特）和77亿美元。本周，职业社交网站LinkedIn表示，将以33亿美元的估值IPO（首次公开招股）。次日，微软就宣布豪掷85亿美元收购互联网通话和视频服务Skype，相当于该公司去年销售额的10倍，对应营业利润的倍数更是高达400倍。而且，这些都是用户遍及全球各地的大牌公司。一些创业企业在私有市场的估值更是夸张：一家名为Color的图片分享社交网络最近的估值达到1亿美元，但它的服务尚未经过测试。除此之外，但凡与中国有关的企业，也都获得了高额溢价。有着“中国的Facebook”之称的人人以及其他在美国上市的中国互联网巨头的股票都受到了热捧。

　　换装重演

　　那么，历史果真会重演吗？那些持否定观点的人指出，自上世纪90年代末以来，科技行业已经发生了翻天覆地的变化。彼时，上网的人寥寥无几；而此时，全球网民总量高达20亿人，很多都来自中国等新兴市场。12年前，超高速宽带连接凤毛麟角；如今却随处可见。当年的很多创业企业（还记得Webvan和Pets.com吗）虽有野心但收入甚微；现在，团购网站Groupon和社交游戏公司Zynga等网络新星都已经获得了庞大的收入，甚至不菲的利润。

　　那些认为“时过境迁”的人还指出，上世纪90年代的泡沫是在一众互联网公司上市，且股价被美国本土投资者推高到疯狂的程度后发生的。而如今的科技行业IPO却并不算多（尽管这种情况可能会改变）。而且，没有迹象显示上一次的高科技狂热又再度蔓延：作为科技行业风向标的纳斯达克综合指数虽然出现上涨，但仍然远低于2000年3月的峰值。

　　从某些方面来看，乐观者说的没错。这一次的确有所不同，尽管这并不是因为“泡沫和破裂”的周期奇迹般地消失了。这一次之所以不同，是因为科技泡沫主要是在公众视野之外的私有市场上形成的，而且拥有了上一次泡沫所缺乏的国际触角。

天使投资

　　本次泡沫的部分动力来自于富有的天使投资人，他们中的一些人借助上世纪90年代末的IPO风潮积累了个人财富。他们的财力逐渐增加，并且开始相互争抢网络创业企业的股权。在某些情况下，为了赢得交易，天使投资人甚至会省去尽职调查的步骤。而在投资Facebook和其他规模较大、较为成熟的互联网公司时，传统的风险投资公司现在却要与私募股权投资公司和银行领导的基金竞争，他们都希望在萧条的投资环境中追逐利润。与吹起十年前那场泡沫的女侍者相比，穿着古琦（Gucci）鞋的私募股权*们似乎更加老到——但很多新手对科技行业却不甚了了。

　　本次泡沫的广度也大于上一次。可以说，本次的繁荣始于俄罗斯投资者。Skype诞生于爱沙尼亚。作为热门智能手机游戏《愤怒的小鸟》的开发商，芬兰的Rovio最近也刚刚融资4200万美元。除此之外，还有中国。人们认为，人人和有着“中国的YouTube”之称的优酷将为投资者提供一个获利机会，不仅可以享受中国超高速的增长机遇，还可以把握互联网对商业和社会的广泛影响。中国的互联网创业企业在早期的融资中通常可以获得1500万至2000万美元的估值，远高于美国同行。

　　这些差异意义重大。首先，当私有市场形成的泡沫进入到公开市场后，规模便会非常巨大。Facebook可能会成为下一个谷歌，而LinkedIn也有着非常稳固的创收计划。但是他们的追随者——那些极度崇拜Facebook和LinkedIn的人——的实力却不够强，而且股价有可能已经被天使投资人推到了危险的高度。

　　中国互联网行业的泡沫也可能引发其他地区不切实际的估值。而最终导致互联网泡沫破裂的或许也将是中国。在蜂拥买入中国股票的投资者中，很少有人会考虑这些公司所面临的政策风险。与财务丑闻一样，一旦一家知名互联网公司遭到制裁，就会令投资者不安，并引发大范围抛售。

　何时破灭

　　如果幸运的话，最近的这次互联网泡沫所产生的破坏会小于上一次。在上世纪90年代，互联网引发的高亢投资情绪导致电信公司股票大幅飙升，这些公司为互联网创造了基础设施。而当互联网公司的股价暴跌时，电信投资者同样损失惨重。目前为止，还没有迹象显示本次也将出现这种溢出效应。但是互联网行业的全球化意味着将有更多的人抵不住诱惑而参与到当前的网络股行情中，导致最终的泡沫破裂产生更多的痛苦。

　　泡沫会在何时破裂？在互联网泡沫和美国房地产泡沫破裂前很久，本刊就发出过警告。非理性繁荣通常不会很快让步于理性的质疑。所以，部分押注创业企业的人现在还将获得回报。但是投资者应当加倍关注退出时机：不能总是单纯依靠其他人的加码。他们或许很想在车上贴另外一张车尾贴：“感谢上帝。现在请赐予我及时卖出的智慧吧。”

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