【投资界日报】海外上市或转欧洲 雅虎市值缩水91%

　　【投资趋势】

清科研究中心观测到，中国企业赴欧洲上市有所升温：2011年前7个月共有4家中国企业赴德国法兰克福证券交易所高级市场上市，上市数量等于2007年至2010年4年之和;同时，英国贸易投资总署于2010年先后在上海、深圳等地举办了“走出去—迈进国际市场”系列研讨会，希望能够大力吸引中国企业进行投融资活动。2011年过半，尽管“中概股”折戟，通向美国市场的大道几近冰封，然而直达欧洲市场的窗口则徐徐打开。

　　2011年5月上半，短短数日之内美国市场先后迎来了人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体和正兴集团5支IPO，加之前有首日大涨的奇虎360，后有跃跃欲试的土豆网、迅雷、盛大文学，市场似乎已经为“中概股”提前准备好了庆功的盛宴。

　　2011年6月，随着以浑水(Mudd Waters)为代表的机构大举做空，“中概股”在美国市场的处境急转直下，财务状况受到多方质疑，企业资质屡遭信用危机，股价市值双双大幅缩水。

　　2011年7月，由于美国二级市场环境不佳，曾经呼声甚高的迅雷和盛大文学临门收手，暂缓上市，更是加重了投资者和企业对赴美上市的担忧。当月中国企业在美国市场交出白卷，为2010年2月以来的*水平。

　　2011年8月，美国两党就债务上限达成一致，燃眉之急得以暂缓，但是美元贬值及全球通胀的几率同时增加，美国资本市场下半年走势尚不明朗。同期，猪八戒网CEO朱明跃宣布将适时启动美国IPO，土豆网则再爆即将上市传言，中国企业赴美上市，尚待破冰之举。

　　美国市场作为全球最重要的金融中心，向来是中国企业海外上市*之一，然而随着美国监管政策趋严，维护费用高昂，中国企业赴美IPO的“代价”也在逐年上升。尽管国人对于欧洲市场的熟悉程度略低，且目前市盈率有限，但是随着主、客观环境的变化，中国企业在海外上市的地点选择方面有必要进行二次思考。

　　作为全球IPO的重要来源之一，中国企业上市，意味着将为海外中介机构以及交易所带来丰厚收益，并且随着中国经济多年保持强劲增速，中国企业在海外上市，也能够使海外投资者通过投资中国企业，借以分享中国经济发展、资产升值的成果。因此，吸引中国企业“落户”成为各大资本市场的重要目标，欧洲市场近年来的表现也较为积极，力求搭建中欧资本往来的桥梁。

　　作为除纽约、伦敦之外的国际重要金融中心，法兰克福是全球*的资本市场之一，德交所(本文中代指“法兰克福证券交易所”)监管机制健全，交易流程透明，并设有做市商制度，流动性良好，有利于企业拓展国际、尤其是欧洲市场。然而中国企业赴德上市始终不温不火，对其青睐程度远逊于香港主板和美国市场，甚至难及韩国市场和新加坡市场。至2011年7月31日，中国企业共有8家在德交所高级市场上市，其中半数IPO由2011年贡献，中国企业赴德上市的脚步在逐渐加快。

　　2008年，伦交所和德交所相继成立北京代表处，进一步加强与中国市场的合作。英国贸易投资总署于2010年在境内多地与普华永道发起研讨会，吸引中国企业界代表与会;德交所业已举办3届“中欧资本论坛”，并在德交所官方网站设置了中文页面，提供中国企业上市信息。

　　2007年纽交所收购包括巴黎证券交易所等6家交易所在内的欧洲证券交易所，合并组成纽约-泛欧交易所集团，一直保持独立的伦交所和德交所是欧洲最核心、影响力*的证券交易所。尽管近期由于希腊债务危机带来欧盟经济疲软，但是德国和英国作为两大支柱经济体，经济抗压能力、恢复能力最高，受到此次危机的波及也相对较小，宏观环境相对稳定。通过在上述两大交易所挂牌上市，中国企业可以进驻欧盟市场，并且更有利于与欧盟公司进行并购和合作。

　　【企业聚焦】

　　据《旧金山纪事报》报道，由于没有阻止谷歌和Facebook等竞争对手吸走互联网用户和广告收入，雅虎市值在过去的10年里下降了91%。

　　据彭博社数据显示，三年前拒绝微软475亿美元收购的雅虎目前的市值是140亿美元。

　　业内人士指出，出售雅虎也许会帮助雅虎CEO卡罗尔·巴茨（Carol Bartz）收回自从她2009年1月上任以来股东遭受的损失。桑伯格投资管理公司(thornburg investment management)称，虽然雅虎的营收在过去的两年中连续下降，但是，雅虎在阿里巴巴和雅虎日本的投资也许占雅虎本身市值的44%以上。

　　雅虎的市值曾达到800亿美元。据市场研究公司EMarketer预测，2012年雅虎在美国在线广告市场的份额将从2009年的16%下降至9.7%，谷歌的市场份额将增长到45%，Facebook的在线广告市场份额将增长三倍至7.8%。

　　美国科技博客AllThingsD上周日报道，匿名知情人士称，投资者正在考虑尝试将雅虎收购或私有化的可能性。

　　传闻称，由新闻集团前COO彼得·谢尔尼（Peter Chernin）领导的财团在今年年初的时候计划收购雅虎。据称当初在杨致远辞去雅虎CEO一职后，谢尔尼曾是雅虎CEO的候选人之一，不过最终卡罗尔·巴茨（Carol Bartz）成为雅虎新任CEO。

　　8月9日消息，《福布斯》专栏作家埃里克·杰克森（Eric Jackson）撰文称，雅虎董事会应当出售阿里巴巴持股10%，刺激各方竞购，从而让持股价值明朗化，拉动自身股价。

　　7月9日凌晨消息，对冲基金绿光资本(Greenlight Capital)7月7日致函投资者，宣布已悉数抛售所持雅虎股票，原因是支付宝所有权转移导致雅虎持有的阿里巴巴股权的价值存在疑问。

　　截至今年3月31日，绿光资本持有850万股雅虎股票。绿光资本主席大卫·埃因霍恩(David Einhorn)披露，他在今年第二季度已将所持雅虎股票全部抛售。

　　美国资产管理公司Fifth Third Asset Management基金经理斯科特·比拉尔多(Scott Billeadeau)说，股票交易就是其未来可能增长的前景价值。雅虎是一个品牌，但它好像一直不能提高其品牌的价值。

【大佬语录】

周鸿祎：今天的VC，投资风格跟十年前已经有所不同了，它们现在都喜欢投传统行业，投成熟的项目，对早期的互联网创业公司支持减弱了不少，早期投资都要依靠天使投资人来做。我把这个趋势的转变称为“VC的 PE化”。VC本来是喜欢冒险的资金，对于有风险但有很大回报的技术创新、产品创新或商业模式创新，VC会不遗余力地投入，而且今天中国互联网已经解决了早期的资本退出机制，但今天的VC却不像过去那样青睐互联网创业公司。我认为，VC投资风格的转变，在于互联网创新环境的恶化。换句话说，真正的创新越来越少。

　　另一个显著的标志，是成功的80年代的创业者越来越少了。中国80后里边，成功的创业者说来说去就只有一个Discuz的戴志康了。但在美国，Facebook的扎克伯格是80后，Twitter的创始人Jack Dorsey是77年出生的。Groupon的创始人Andrew Mason是80年出生的。我认为，不包括电子商务，纯互联网公司在中国的创新能力，跟美国不能比。

　　中国互联网需要几家市值很大的“巨无霸”公司，但是也要有小公司茁壮生长的空间。这就像一个森林一样，不仅要有大树，还要有很多小树，更要有各种各样的花草。在这个森林中，谁能长的更快、更高、更关注用户体验、更关心用户利益，谁就应该有更多阳光雨露的滋润，而不能说横着长，遮蔽了阳光，让大树之下寸草不生。大公司不能像土拨鼠一样，把所有的土壤都划到自己花园里，把其他地方变成裸露的岩石，谁要是像种花种草种树就必须到我的花园里来，我想给谁就给谁。这不是防止被小公司颠覆、保护自己安全的好方法。

　　从产业发展角度来说，一个国家，一个民族，只有不断地有新的公司出现，有新的主意涌现，有小公司颠覆掉大公司，有新的商业模式破坏掉旧的商业模式，通过持续的新陈代谢，一个行业才有未来。我希望大公司的领导们能够以更宽广的胸怀，以更高远的视野来看待商业中的新陈代谢。一个大公司能做到百年基业，并不是死守疆土，而是通过不断创新、不断转型来实现的。