餐饮业面临投资“十字路口” 投资退出双双受制

　　消费升级背景下，大消费领域受到了众多PE的青睐，除了个别专注于某些细分领域的基金外，大消费领域几乎成为了所有PE的投资领域。人们的“衣食住行”自然是消费领域的重点，餐饮业占据了非常重要的位置，但在餐饮领域持续多年的淘金潮之后，现在，餐饮业的投资走到了一个十字路口。

　　投资和退出的两个环节都显得困难重重。近日，多家拟上市的餐饮企业在A股上市纷纷受挫，凸显出了监管层对高端餐饮企业的另眼相待。据记者了解，受此影响，包括净雅食品、俏江南等在内的餐饮企业已经动心海外市场。而让PE不得不面对的另一个挑战是，那些更低端和大众化的餐饮企业则同样面临规范经营的问题，还让PE头疼的是，这些火得整天排队的餐饮大佬们并不对PE感兴趣，更别说采纳PE提出的规范经营建议。

　　高端餐饮上市遇租

　　证监会的“态度”正在考验着许多餐饮企业的耐心，最为典型的便是俏江南股份有限公司（下称俏江南）。

　　正寻求在A股上市的俏江南上市进程并不理想，记者了解到一个未经证实的消息称，俏江南A股上市进程基本已经搁置。俏江南本寄望于年内实现A股在深交所上市，但这一变化不仅让俏江南的战略部署受到影响，也让俏江南背后的投资人感到了烫手。

　　在2008年金融危机时，以鼎晖为首的PE资本入股俏江南，三年时间的酝酿积淀后，PE资本正在等着从俏江南身上获取丰厚的回报。

　　另一家与俏江南颇为相似的企业是净雅食品股份有限公司（下称净雅食品）。净雅食品为山东公司，主打高端海鲜，目前主要在山东、北京、辽宁等地开有门店。净雅背后的投资人团队显得更为豪华，有中信产业基金、深创投、红杉资本和九鼎投资。

　　据悉，净雅食品也已早向证监会递交上市材料，准备在A股登陆，但其也遭遇到了与俏江南同样的遭遇。

　　事实上，目前A股市场的餐饮企业屈指可数，仅有全聚德和湘鄂情(002306)幸运过关。

　　净雅食品的一位投资人向记者确认，该公司的上市进程比想象中要困难，证监会人士传递出的信息并不乐观，“高端餐饮企业很难上创业板，中小板的可能性更高，中小板的业绩门槛相对较高，监管层较担心餐饮企业业绩是否有可持续性及成长性问题。”事实上，这样的审核标准已经在业内广泛流传。

　　餐饮企业上市要迈过的雷区重重。对于大众化的餐饮企业，则企业成本收入无法量化，导致企业治理不规范，这则是其面临着的另一个障碍。“更深层次的原因是高端餐饮企业上市并不符合价值导向，说白了，许多高端餐饮企业都是公款消费较为集中的地方，鼓励这种企业上市的合理性存疑，监管层也承受着一定的社会压力。”上述人士称。

　　另一位PE业内人士则透露，其当初也看过某拟上市的高端餐饮企业，但对于公司规范经营存疑，他称在尽职调查时发现该公司为了满足连续三年盈利的条件，曾有意虚增收入和利润，但由于无法确认客户而无法查验。

　　A股上市的大门渐渐关闭，也让这些餐饮企业不得不重新对A股上市做出评估，这些受阻的餐饮企业也正将目标慢慢移向海外。日前，内地另一家餐饮连锁企业小南国集团近日参加了港交所的上市聆讯，9月挂牌H股的计划很快实现。“我们正在考虑让净雅去海外上市事宜”。上述净雅食品投资人向记者证实，其对A股已经失去了耐心。而做出这种转变的也包括俏江南，据记者了解，俏江南也已经计划改赴H股。

　　餐饮业的投资悖论

　　民以食为天，餐饮业在消费行业中所占据的主力位置一直都吸引着PE资本的青睐，巨大的市场总量和那些优秀餐饮企业源源不断地客流怎能不让PE们心动。

　　根据统计显示，2008年至今，共有20余家餐饮连锁企业获得了注资，如百富餐饮、嘉和一品、望湘园、金谷园。这样的故事还在上演，一个月前，欧洲PE基金安伯深（Apax　Partners）又以约2.5亿美元收购自助餐连锁店金钱豹，成为目前该行业*规模的单笔投资。

　　中国烹调协会认为，连锁餐饮业与VC、PE都处在“恋爱”饥渴期。其最新公布的《中国餐饮连锁企业发展战略趋势调查》显示，目前处于资本运作阶段的餐饮连锁企业中，有6%已引入资金或准备上市，有72%在和多家投行洽谈。

　　在所有衡量投资价值的要素中，餐饮企业是否具有可复制性排在首位。达晨创投合伙人晏小平认为，餐饮业的现金流特别好，一些有特色、有品牌的餐饮企业并不缺人流，但餐饮企业不能把单店的成功经验复制到更多连锁店上，成长性则面临较大压力。“餐饮企业需要风投资金支持扩大连锁规模，这是上市前的必然，但餐饮企业快速扩张过程又必然面临巨大的风险，连锁店对管理能力要求很高，装潢设计、质量控制、流程管理、服务水平标准化、团队建设等都需要较多的经验，这也是投资后可能存在的风险。”另一位PE投资人也感慨。因此，选择有小规模连锁店经营经验，又有可持续性定位的商业模式成投资人考量的因素。

　　但实际上，曾经可以有足够选择余地的好光景现在却在逐渐变得惨淡，除了A股退出受挫的原因外，PE们眼中的理想“猎物”开始频频拒绝PE伸出的橄榄枝。

　　杭州西湖边上的外婆家餐厅每日正餐时都人满为患，络绎不绝的人流时常拥挤到了店外，这只是浙江外婆家餐饮有限公司（下称外婆家）旗下餐饮连锁店火爆景象之一。目前，外婆家已经在浙江、北京、上海等地有数十家连锁店，其良好的品牌号召力及颇具规模连锁经营模式自然吸引了众多PE。“我们和他们接触过，但他们明确表示了不想引进投资人的意向。”浙商创投一位人士称，“餐饮业仍然存有很多不规范的地方，监管层对高端餐饮企业不再鼓励，而中低端的餐饮企业又面临规范经营后成本剧增的压力，这让我们也很为难。”当然，连本地创投机构浙商创投都毫无招数，更别说其他机构，同样吃了闭门羹的还有达晨创投等许多知名PE机构。

　　而国内另一家知名餐饮企业海底捞拒掉的PE机构更是不计其数。

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