马云向淡马锡融资收购雅虎 “蛇吞象”或是闹剧

　　围绕着“病虎”——雅虎的被收购传闻一直萦绕不断。

　　包括阿里巴巴、微软、银湖伙伴等企业财团均觊觎上了雅虎，而各自有所藏了怎样的“祸心”或“真心”?马云的高调背后又有哪些难言之隐?又能胜算几何?网易财经为您揭晓。

　鳄鱼觊觎

　　10月10日上午传闻是，10月1日放话出来称“对雅虎非常感兴趣”的阿里巴巴集团日前已经与新加坡国有投资公司淡马锡控股展开谈判，希望通过融资回购雅虎所持的40%阿里巴巴集团股票。

　　知情人士预计，淡马锡有可能为阿里巴巴集团提供资助，而作为回报，该公司将获得更多的阿里巴巴集团股份。知情人士同时透露，淡马锡无意持有雅虎股票。

　　同样，在10月10日路透社援引消息人士称，传闻雅虎公司的联合创始人杨致远正考虑将市场估值达200亿美元的雅虎公司退出证券市场，使公司私有化，表示杨致远有意与私募股权公司达成相关交易，其中包括延期其在雅虎所持的近3.63%的股份，跟随他的还有雅虎另一位联合创始人David Filo，David Filo也将可能拿出自己所持的大约5.9%的股份。

　　就在9月早些时候，美国科技博客就援引知情人士的言论称，杨致远试图收购雅虎，但尚未找到收购这家互联网巨头所需的资金。

　　不过，从路透社的各方来源来看，任何相关的谈判尚未进入正式的商谈阶段，而雅虎的顾问预计于本周会将财务信息发送给有兴趣的各方。外媒猜测雅虎可能将会出售其国际资产来清偿债务，之后集中发展其在美国的业务。

　　对雅虎同样感兴趣的还有微软公司，上周三，在三年前收购被拒之后，业界消息称微软拟考虑再次收购雅虎，不过微软高管表示，微软对是否收购雅虎内部存在分歧，受此消息提振，雅虎当日股价大涨10%。

　　“eBay可能是海洋中的鲨鱼，而阿里巴巴集团就是长江中的鳄鱼。”马云对9月30日作客斯坦福大学时开玩笑地表示。

　　而觊觎雅虎的不仅仅只有阿里巴巴，综合媒体报道，目前包括微软(Microsoft Corp)、银湖伙伴、普罗维登斯资本、私募基金Bain Capital和Hellman & Friedman等均表示有兴趣竞购雅虎。

　　马云“祸心”

　　170亿美元的市值，马云用三个“非常”表达了阿里巴巴想拿下雅虎的高调。

　　“我们对雅虎非常感兴趣。阿里巴巴集团对雅虎非常重要，而雅虎对我们也很重要。所有对雅虎感兴趣的潜在收购者都与我们进行了接触”，9月30日，阿里巴巴集团董事长及CEO马云周五作客斯坦福大学时高调亮出收购雅虎的意图。

　　此番高调自然引来业内广泛关注，美国Marketwatch网站分析认为，通常企业*不会发表类似的声音，除非他们真的有所指。

　　事实上，阿里巴巴与雅虎管理层股权回购计划早在雅虎前首席执行官卡罗尔·巴茨执掌帅印期间，马云曾提出过股权回购，不过这一计划最终被雅虎单方面否定。

　　华尔街的叫好声也再次想起，Susquehanna金融集团赫尔曼·梁(Herman Leung)表示：“马云或许可以复苏这家在展示广告和搜索市场份额不断缩水的公司。”从战略价值的角度考虑，阿里巴巴与其他伙伴共同收购雅虎将会具有重大意义。

　　《福布斯》杂志撰文称，阿里巴巴收购雅虎具有独特优势：阿里巴巴可以在美国拓展，尽管雅虎的核心网络广告业务收入已经在下降，但依然占据着美国互联网流量相当大的份额;而阿里巴巴旗下 Alibaba.com已经拥有约6900万注册用户，有机会通过雅虎的美国流量进一步扩大其用户群。

　　“这个联盟对雅虎而言意义重大，没有几家像阿里巴巴这样的公司对雅虎感兴趣，而阿里巴巴自身也可以进一步拓展美国市场。”掌控57亿美元的ThirdPoints对冲基金经理丹·勒布非常看好这笔交易，在他看来，阿里巴巴并购雅虎的交易将很快从可能变为事实。

　　收购存在五大障碍

　　不过，喧嚣的叫好背后冷静分析，却是别样事实。三个“非常”背后也透出马云的难言之隐。

　　分析人士认为，从2005年8月，雅虎以10亿美元加上雅虎中国业务作价，换取其在阿里巴巴集团39%股权，5年后，按照当时的入资协议，到2010年10月，雅虎的投票权从当时条款约定的35%增加至 39%，并有权从2010年10月起，在阿里巴巴集团董事会增加一名董事，而马云等管理层的投票权将从35.7%降为31.7%，软银保持29.3%的经济权益及投票权不变。

　　这意味着，雅虎将成为阿里巴巴的*大股东，董事会人选的结构性变化，特别是根据协议规定的马云将不再获得“不被辞去阿里巴巴集团首席执行官职务”的保证，雅虎也将掌握阿里巴巴的董事会和管理层实质控制权。

　　此外，从现实的收购来看，首先，最为核心的就是阿里巴巴将出价多少去收购雅虎?

　　公开资料显示，雅虎核心资产包括亚洲资产和美国本土门户价值，财务报告显示，雅虎目前持有现金及现金等价物约为16亿美元，其门户今年预计税前运营利润约7.6亿美元，再考虑美国39%的所得税率, 美国雅虎的税后利润约4.636亿美元, 按股市低迷期美股整体市盈率8计算，雅虎门户价值约37亿美元。雅虎门户整体价值约53亿美元。再加上亚洲资产，雅虎目前估值约261亿美元。

　　由于有之前微软收购雅虎给出的466亿美元的报价，而目前雅虎的市值却只有185亿-200亿美元，阿里巴巴要收购雅虎，最高报价也不会超过300亿美元，为此，业内人士认为这可能让雅虎的股东和投资者不太会买马云的账。

　　此外，由于支付宝股权转移事件导致雅虎与阿里巴巴关系紧张，按照美国企业文化，如雅虎将将公司出售给阿里巴巴集团将使雅虎蒙羞。“你可以将公司出售给谷歌和微软等值得引以为豪的公司，而不是一家你曾是大股东的公司”。

　　同样，美国经济安全争议仍然是这桩交易最终结果的影响因素之一，分析人士认为雅虎邮箱与即时通讯服务用户的隐私权，甚至可能会引发美国国家的安全问题。

　　另外，业务结构的大为迥异，在业内人士看来，阿里巴巴不能算作一个真正的互联网公司，而只是以互联网作为工具，大部分业务通过线下销售，其性质更像一个传统的商业公司。

　　相比之下，雅虎作为Web*阶段最有名的公司之一，更多被定义为互联网巨头企业。

　　“如果阿里巴巴真要收购雅虎，对阿里巴巴来说*是一个巨大挑战”。分析人士指出，这次收购的意义不同于在IBM切割PC业务时接盘的联想，“这将是中国企业真正试图驾驭一个诞生在美国的全球互联网巨头——不管媒体如何把它形容为“病猫”，雅虎还是服务着全球20多个国家的6.8亿用户，是仅次于Google、 Microsoft 、Facebook的第四大站点”。

　　雅虎表态: 不打算出售公司

　　就在众巨头觊觎之时，10月7日，据外媒报道，雅虎临时CEO蒂姆·莫尔斯(TimMorse)在公司内部的高管会议上指出，目前时间紧迫，需要迅速采取行动。同时，莫尔斯表示雅虎并不打算出售公司。

　　蒂姆·莫尔斯在本次会议上对雅虎战略进行了评估，并表示“我们知道时间紧迫，必须迅速采取行动”，在此之前，雅虎董事会表示，战略评估过程将持续几个月时间。

　　外界的传闻让雅虎的高层感到担忧，莫尔斯表示一方面他乐意听到各种问题，另一方面却称自己无法回答那些“不明智”的问题，既包括他不了解内情的问题，也包括无法在半公开会议上回答的问题。这些问题涉及即将发布的季度财报、复苏计划，以及出售可能。

　　当有人问及什么样的公司才是好买家，莫尔斯回答称，那些对员工、股东和客户都有利的买家。会议上，莫尔斯还称媒体对雅虎的报道“是为了通过点击率赚钱”。

　　对于普遍关注的雅虎是否正式准备出售公司的焦点问题，莫尔斯给出的答案是：“不，我们并没有尝试出售公司。”随后，莫尔斯再次批评媒体，称媒体误导了雅虎联合创始人杨致远最近发布的关于评估出售可能的备忘录。

　　那么，这家曾主导美国的在线新闻、体育和财经领域，其新闻网站独立用户访问量高于CNN，体育网站高于ESPN，财经网站则高于道琼斯，拥有6.86亿的庞大用户群这家媒体巨头究竟值多少?

　　雅虎值多少?

　　按照三年前微软提出以每股33美元，或总额475亿美元收购价。令人遗憾的是，三年后，雅虎上周五股价收报仅为15.47美元。

　　再来看看目前雅虎的经营情况，根据ComScore的数据，雅虎8月在美国网路搜索市场的份额为16%，低于两年前的19%，尽管该公司将搜索技术外包给了微软。相较之下，谷歌GOOG.N在网路搜索市场的份额则持稳在65%，微软的份额由两年前的9%升至15%。

　　根据ComScore，雅虎的美国展示广告曝光率6月降至10.2%，而在截至2011年7月的12个月内，使用者浏览雅虎网站的时间仅增加1.6%。相较之下，Facebook的广告曝光率则在2011年6月飙升至32.4%，而在截至2011年7月的12个月内，使用者浏览Facebook网站的时间跳升了58%。

网易财经注意到，在10月4日《纽约时报》DealBook专栏中，海纳国际集团分析师赫尔曼-梁(Herman Leung)认为，收购雅虎至少需要250亿美元。

　　这份专栏指出，以目前雅虎拥有的互联网资产来看，雅虎最有价值的资产是它拥有的40%阿里巴巴股份和35%日本雅虎的股份。

　　此前，银湖资本和俄罗斯投资集团DST Global向阿里巴巴提出一份价格为320亿美元的收购计划。按此估价，雅虎在阿里巴巴的股份就值130亿美元。如果按正常公司税率计算，雅虎可从出售所持阿里巴巴股份的交易中净收入90亿美元。

　　与此同时，雅虎持有公开上市交易的日本雅虎股份的价值在周一收盘时约为65亿美元。除去税后，雅虎出售其拥有的雅虎日本的股份就可获得将近40亿美元。此外，截至第二财季末，雅虎还拥有大约30亿美元的现金和短期投资。

　　剩下的就是雅虎的核心互联网业务的价值，根据研究机构Capital IQ提供的数据，雅虎2011年在扣除利息、折旧和摊销前的盈利为15亿美元。考虑到雅虎目前的处境，分析师对雅虎的核心互联网业务的价值给出的整体估值大约在50亿美元左右。此外，雅虎还有一些其他资产，其中包括1000项专利，搜索以及展示广告业务。

　　为此，海纳国际集团(SusquehannaInternational Group)分析师赫尔曼-梁(Herman Leung)表示，如果阿里巴巴想回购雅虎手中，再转卖给私募基金和战略买家，“必须组成一个财大气粗的财团，不管怎么交易都至少需要250亿美元。”

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