罗飞：早期创投迎来黄金时代 PE发展有困难

　　2011年11月18日，后金融危机时期中国创业投资发展高峰论坛在深圳召开，会议聚焦推动科技与金融结合，并对产业政策引导和支持体系等六个专题进行深入研讨。在关于连锁经营投资热点的主旨演讲中，松禾资本董事长罗飞认为，早期投资是一个漫长的过程，现阶段是PE做早期投资的*时机。

罗飞指，目前PE投资虽然有退出通道，但面临着资本市场周期的不确定性，很难永远确保进入时高谷，退出时是低谷，加上PE同质化竞争，行业发展面临一定的艰难。但无论是金融危机阶段，还是市场高度发展的阶段，中国的发展都有两根主线，一是新兴行业的迅猛发展，二是中国资本市场的迅猛增长。因此，目前是做早期创投的黄金时代。

　　以下为文字实录：

　　罗飞：其实站在这里我们一起来探讨早期项目投资，我想从我的发言起到抛砖引玉，因为做早期投资尊重很多的前辈，其中包括朱总和做早期投资的前辈。做早期投资有一个标志就看你的头发有一根青丝。其实我们很多早期做投行的人年龄不大，但早生华发。还有大家可能也关注到(朱敏)，他白发不多，把头发剪了。早期投资结果对于公司来说至关重要，对于投资人来说有可能有收获，从他们的头发可以看到这是一个漫长的过程。

　　首先跟大家分享早期投资，实际上从十几年前到现在，觉得在现阶段做早期投资*的时机。为什么?从松禾资本这个团队早些年做投资受到的一些挫折跟大家分享。我们当时为什么做早期投资?当时一个很重要的原因是没有股权分置，我们做股权投资这个公司没有上市不能撤资，我们也不能退出。在90年代初时，那时候我跟(李伟)做了很多的投资，这个投资在后期，在公司上市之后做一些投资。这个投资实际上是并购，我们自己创业从这个领域之后只有一个选择就是做早期投资。

　　但早期投资一是被迫，二是有三个障碍。1、市场的股权分置;2、我们也是自己创业，也没有任何政府的背景。我们觉得做投资，应该是真正满足于广大的，尤其是初创企业的资金需要，我们才有可能有议价;3、回想当时我们也是年轻，无知者无畏。我们从1997年到2007年的时候，我们在早期投资方面整个金额将近1亿，但失败的非常多。有些能够存活下来，因为我们有个项目在2000年投资，在2007年上市。在2001、2002年我们适当做了早期的投资，有几个项目在2006、2007年上市。我们熬了十年，盼来了投资的春天。但在2007年开始进入了PE抢项目的时代，我们看到大批越来越多的资金进入到中后期白热化的竞争。给我的一个警醒的是在去年7、8月份，天非常热，我出差有个做二级市场私募基金的创始人，我看他的状态非常的辛苦。我说你感觉怎么样?他说感觉很困难，难得太多。去年7、8月份的状况我想大家可以回顾。他就跟我讲他们在生态链的下游，你们是在生态链的上游。所谓的生态链，如果是PE的基金赚了大笔的钱，基本上可以留给二级市场发觉的空间不再大。其实一年以后，我们的同行，包括我们做PE的同行，他的感受我们在一年之后深有同感。为什么?其实PE投资在退出方面虽然有通道，但有周期性。*的不确定性是资本市场的周期，我们很难知道我们进入时是高谷，我们在退出时是低谷。所以对于同质化PE的竞争，我们也是身在其中。我们意识到我们的同行至少会投1000家，现在在中小板、创业板每年能上多少家。我们的同行都在做忧虑和担心，我觉得在于解决同质化，我们还是拿起我们做早期投资的本质。

　　为什么说回归这个行业的本质?我们不可以选择市场的高低，但是我们可以选择行业的起伏，尤其是创新的行业。我觉得在这个阶段，无论是金融危机的阶段，还是在市场高度发展的阶段，中国都有两个发展的主线。一方面是新兴的行业迅猛发展，就像移动互联网，是非常令人兴奋的一个行业。另外我们国家大量的行业在产业升级，我们的同行不可以选择市场的高低，如果我们能够选择行业的起伏时其实我们就胜了，我们能够早一点进入到下一个景气行业周期时，其实大家可以多等一等，这也是我们跟海外投行交流中得到的差距。这个差距，我们看到虽然在十年前，2000年是互联网的泡沫，但是回到今年十年又轮回，在十年中google、百度出来了，facebook出来了。但我觉得我们有这样的勇气和智慧选择我们看好能够迅猛发展的产业。我觉得我们的同行再发出一种悄悄的革命，我也非常感谢我们的投资人，因为我们的投资人在去年时已经在问我你们能否发行早期的基金。今年这种需求更大，所以我觉得我们的成长一方面是感谢于企业家的成长，一方面是感谢投资人的成长。因为在这十年中不仅资本市场在迅猛的增长，无论是本土的企业家，还是海外回来的企业家，是我们在创投中最新的市场，这给我们也是*的信心。所以我们在时做早期投资应该是一个黄金的时代，但做早期投资我想我们的同行也遇到很多的困惑。

　　*，我觉得核心还是一个专业的投资团队，这里修改两个方面，早期的投资企业，怎么样给我们投资团队信心。因为早期投资的项目要退出，屏蔽的时间会超过五年。所以我们团队中有多少团队的成员能够跟我们一起支持企业五年，我觉得这是一方面。我们的团队合在一起，我们在一个领域里加在一起的工作时间有多长，这又回到了一个评判的标准。我们的合伙人、投资者加在一起，我们时间是否超过50年?或者我们在某一个领域，就像生物医药领域、农药领域，我们的团队、我们的合伙人在这个领域里面工作的时间有多长。我们在做早期的投资中，我们也在考虑投资的策略。投资的策略，正因为我们在产业投资的经验和产业合伙人的团体不是很发达，不是很充足时，我觉得我们怎么样围绕一个行业做产业，围绕一个产业链做投资。在做产业的投资时，我们一方面在给企业提供增值服务;另一方面，其实我们是通过企业家来学习和了解这个行业。就像我们投资在动力电池行业，包括对LED和移动互联网早期创新的投资，我们给企业家和企业家团队带来多大帮助，这个企业家的团体，优秀企业家的团队给我们这个行业，尤其是团队的提携更大。我觉得我们在做早期投资时，一方面看到信心，另一方面我在这里衷心的感谢我们的创业企业家，是你们给我们信心，是你们让我们这个行业更加敢于提前。谢谢!

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