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【投资界日报】浑水机构做空利益调查创投“文”风而动

事实上，文化产业投资基金热，有特殊的原因。文化企业所形成的产品和服务由于主要源于知识产权的创造创意，在现有的融资体系中，知识产权难以成为有效的通用质押物。

2011-11-25 17:10 · 投资界

　　【行业趋势】

　　据北京大学文化产业研究院副院长陈少峰介绍，目前除众多国内外知名投资公司已经或预计投资文化创意产业以外，政府部门也纷纷设立投资基金对文化创意产业给予支持。“由于房地产等行业的调控，不少资金都流向了文化产业等领域，近来不断有文化产业基金成立的消息。”陈少峰说。

　　事实上，文化产业投资基金热，有特殊的原因。文化企业所形成的产品和服务由于主要源于知识产权的创造创意，在现有的融资体系中，知识产权难以成为有效的通用质押物，因此文化企业往往缺乏有形资产的担保，需要第三方公司担保授信，实际上难以获得银行贷款。由于主要融资渠道堵塞，导致文化企业不得不挤入上市融资“独木桥”，形成了2010~2011年间文化企业境内外上市热潮。

　　正所谓，“早起的鸟儿有虫吃”。在中央支持文化产业发展政策出台之前，已经有几家创投机构抢“鲜”登场。达晨创投、湖南高新投等机构共同组建湖南文化旅游基金于去年底成立，规模达30亿元。“仅仅今年上半年，公司就完成了6个文化旅游项目的投资决策，涉及金额3.7亿元，此外还有30多个储备项目。”达晨文旅基金管理公司执行总裁胡德华告诉记者。

　　江苏紫金文化产业发展基金初始规模为20亿元，由江苏高科技投资集团组建的江苏高投紫金文化投资管理有限公司管理、运作，重点投资江苏省媒体文化、创意文化、影视文化、网络文化、演艺文化、动漫文化等领域具有行业领先地位和极具增长潜力的文化产业项目，力推江苏文化产业实现跨越式发展。据公司投资总监周春芳介绍，目前已经投资了多个项目，涉及传统媒体、主题酒店、新媒体等多个领域。“未来我们还将加大投资力度，而方向主要还是新媒体方面。”周春芳表示。

　“文化产业，如今正迎来一个空前的投资时机。以前不关注文化产业的VC/PE也开始把目光转向该领域”，新元文智总经理、新元文化产业俱乐部创办人刘德良认为，文化产业的投资春天来了。

　　对于投资者来说，如何找到值得投资的项目是关键。小马奔腾的投资案例，创投们或许能在其中找到启发。

　　今年3月，小马奔腾获得了建银国际文化产业基金领投，开信创投、信中利和清科创投跟投高达7.5亿元的融资，这一融资额超过华谊兄弟(300027)和保利博纳IPO募资额，成为中国影视业最大一笔融资交易。

　　2009年，小马奔腾创立，但这个刚跨入电影界两年的“新人”已经跟华谊兄弟、保利博纳一起站在了国内影业的第一梯队。2009年，小马奔腾投资3000万元的《越光宝盒》取得1.3亿元的票房收入;2011年，制作投入不到1200万元的《将爱情进行到底》赢得2亿元票房。

　　在国家一系列利好政策支持下，文化产业未来一段时间内或将迎来更加快速的成长。

　　与此同时，一大批文化类企业为实现更好更快发展，正在准备借助资本市场的力量。证券时报记者获悉，包括新华网、东方网、中国教育在线、中国华声在线等多家网络媒体正在积极筹备A股首发(IPO)事宜，包括保利文化集团、吉视传媒、浙江思美传媒、上海龙韵、万达电影院线等多家文化类企业目前已递交了A股IPO申请材料。

　　平安证券一位投行人士表示:“目前国家对文化类企业A股上市采取的是支持的态度。”

　　不过，由于行业存在特殊性，文化类企业在改制上市过程中可能会面临一系列潜在的共性问题。北京某合资券商相关负责人指出，关于业务独立性、资产完整性、关联交易、同业竞争等规范运作的问题，以及利润规模、盈利能力、募投项目可行性、募集资金使用效率等其他问题，拟上市文化类企业必须予以合理解决。

　　IDG全球高级副总裁兼亚洲区总裁熊晓鸽日前表示，文化产业一直是IDG较为看好的方向之一，随着中国人生活质量的普遍提高，对文化领域的需求会迅速增长，就电影而言，“中国票房收入每年增长率都在30%~40%之间，所以我非常看好这个领域。”他表示，看好未来中国的电影、娱乐及3D技术与文化相结合的文化产业方面的投资机会。

　　【事件聚焦】

　　11月23日，美国人的感恩节临近，刚刚做空分众传媒大捞一笔的“浑水”玩起了隐遁，网站悬挂通知称服务器被黑客袭击。

　　“浑水”，英文名Muddy Waters，一个美国的匿名调查机构，针对在美上市中国公司发布质疑调查报告，2010年由于成功猎杀数家中国公司，在资本市场名声大噪。

　　一位在美上市中国公司高管对《第一财经日报》记者表示，“浑水”这样的机构在市场上兴风作浪，肆意夸大歪曲事实，对企业的伤害非常严重。尤其是一些花了很大成本去美国上市的企业，股价由此产生剧烈波动，真是非常令人愤怒的事情。

　　而“浑水”这类机构的调查报告是怎么产生的，做空“产业链”的构成，以及各个环节如何分配利益?针对这些问题，本报记者进行了系列调查。

　　在美国证券市场上，以专门做空中国公司而赫赫有名的做空机构——“浑水”(Muddy Water)又开火了，这次被列入狙击目标的中国公司，是专营楼宇广告行业的著名公司分众传媒(FMCN)。这次，浑水公司泡制报告猛烈攻击，企图借分众股价暴跌获利。而分众传媒奋起反击，摩根投行及国内PE大佬力挺。翌日，股价回升近15%。

　　11月21日，浑水公司发布报告对分众传媒进行了猛烈攻击，包括指责分众提供的楼宇液晶屏数目不实、管理层通过公司收购中饱私囊，以及一系列的收购失败问题显示公司经营失策，并质疑公司的独立董事委员会与公司存在众多利益关系。报告一出，分众股价应声而落，21日股价盘中跌幅一度超过60%，收盘暴跌39.49%，报15.43美元。市场数据显示，分众传媒市值一夜之间损失了超过13亿美元。而估计持有沽空仓位的浑水公司，则可以从中大赚特赚。

江南春昨日接受《第一财经日报》独家专访时并未流露出怒火。“这种做空动作，本是美国资本市场常态，一些中国概念股已遭遇过，未来会有更多中国公司要面对。”

　　他表示，分众无法阻止外部质疑，更无法保证股价不会下跌，但从一些波折中走出的分众，不会改变既定的聚焦战略，“狙击”会让分众的商业模式更加坚定。

　　受阻后，分众股价大跌。不过江南春宣布回购后，昨日又大涨。大股东复星国际大概嗅到抄底机会，昨日公告称已斥资1035万美元购买60.27万股分众传媒美国存托股份。

　　实际上，浑水公司的盈利模式并非一家独创，在美国等国外资本市场类似浑水公司这样的机构，数不胜数。这类公司通常的做法是寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。而在整个过程中同样存在着一条脉络清晰的利益链，包括律师事务所、审计机构、会计事务所、研究机构和对冲基金等。

　　除了浑水公司，另一个在做空中国概念股上出名的算是香橼研究（CitronResearch），其被认为是近年来围剿在美上市的中国概念股最著名的第三方独立调查机构之一，2010年3月以来他在自己创立的网站上发表了9篇揭露中国概念股造价的报告，几乎每篇都造成了有关公司的股价暴跌甚至摘牌。创始人安德鲁·莱福特称，目前市场上冒出的40多家做空网站中创立时间最长。接受媒体采访时，对于中国没有做空机制，莱福特认为：“许多时候，做空者令公司保持诚实。我相信，总有一天你们也会有的”，做空者的贡献是为市场增加了平衡。

　　7月12日~14日，就在中美证券监管部门探讨会计联合监管，以解决中国在美上市公司的财务问题之时，美国“做空机制”下的产物——“猎杀”中国概念股正迎来一个关键性的转折点。

　　中国在美上市公司展讯（SPRD）成功应对了来自浑水公司（MUDDY WATER）的市场做空，股份先抑后扬，不但迅速赢回投资人的信心，同时在更大范围内获得了美国市场的认可。

　　应对这类诉讼，企业很重要的一个原则是要进行抗辩，因为绝大部分上市公司都购买了董事高管责任险（简称“董高险”），而董高险生效的前提是企业遭遇诉讼时一定要抗辩，否则，保险资源就会被浪费。同时，企业积极做好抗辩准备，如果能在驳回起诉阶段赢得驳回起诉的动议，那对企业的市场信誉及投资者观感都会产生积极影响。

　　“此外，应对此类诉讼，中国公司特别需要注意的一个问题就是一定要做好内部文件的管理，事实上，中国很多公司的诉讼都输在程序上，而不是实体上。由于关键内控文件的缺失，不能向法庭或监管机构展示完整的业务运作情况，最终导致处于不利地位。”郭冰娜律师说。

　　【大佬语录】　　

柳传志：民企第一把手不能学康熙应及早放权

　　因为大多数的国营企业不存在着这个找接班人的问题，因为那是组织上定的事儿。只有民营企业，而民营企业这个家族企业大概占一大半以上，他们一般的是从家里边去选候选人。像股份制企业里边，像阿里巴巴，像蒙牛啊什么的，我讲就是这些企业吧。包括郭广昌的复星等等，郭广昌还年轻啦，马云也都很年轻啦，就是这种企业，可能都还有，有这种接班的问题。

　　因此，当这个接班的时候，大概就应该把这个后边的年轻人、有可能接班的人，要进行反复的考察。当符合基本条件以后，也是这个第一把手不要等到最后的时候再来解决，而是留下十年之间的时间，就开始放权，让他们去表现，然后可以进行调整。不然的话到最后的时候，这个你觉得不合适，你连更换的力量都没有。

　　康熙最后去世的时候，他的这个几个儿子发生了这种很不愉快的现象。其实呢，康熙是个能力很强的人，他的儿子里边也有能力很强的人，如果早点在康熙在的时候，就能够让他们(儿子)充分的表现出来，能够让他们接班，这样的话，就不至于发生几个儿子相斗的这种悲剧。当时为什么康熙不愿意呢?还是太想自己实际操作，自己把权力握得太紧。如果我要是为了后边联想长远的发展，我自己并不想把权力全都握在自己的手里，我就可以那么去做。妨碍这么去做的，主要是当时的第一把手是对权力和对自己的地位的这个看法问题。如果你想这个自己要特别突出自己的地位的话，那你就不会这么做了。