复星的投资逻辑：融入全球投资圈 坚持价值投资

　　安全原则

　　在人们眼中,成立于1992年的复星已然成长为一家管理着千亿资产的投资集团,投资组合涉及医药健康、房地产、钢铁、矿业、零售、服务业及其他投资等领域,豫园商城(600655)、复地集团、招金矿业、分众传媒、雅士利、红星美凯龙、Folli　Follie……这些明星企业或为复星控股,或为复星参股。目前,复星是上海*的民营企业。从去年开始,复星集团内部去掉了“多元化公司”的说法而统一为“投资集团”。郭广昌多次表明,复星的榜样是“伯克希尔哈撒韦”,专注于投资受益中国经济成长动力的行业,即投资中国未来。不过,问题的关键是,如何规避投资风险。“规避风险的*方法是先做小的测试。”据复星有关人士透露,复星的中国动力嫁接全球资源模式,比如地中海俱乐部,复星投资了3700多万欧元,复星的想法是,即使失败,这笔钱也完全输得起。第二个投资项目Folli　Follie,复星的投资规模扩大到1亿欧元左右。在此过程中,复星学会了和欧洲职业经理人团队及家族股东的合作之道。

　　此外,复星重视公司的历史记录调查和在私人交往中了解合作伙伴的诚信度。比如投资Folli　Follie时,梁信军甚至到股东对方家里吃过饭。“复星董事做出任何一项投资决策时,7个执行董事中的全部或者大部分都要亲自见过对方的管理团队,对于任何投资项目,复星集团董事会的决策七人组每人都有否决权。“项目决策主要从四个角度来看:*,这个项目有没有发展前景,有没有竞争力;第二,财务角度是否比较好,有效益;第三,从法律角度来看,有没有法律和政策风险;第四,从团队角度来看,做这个项目的团队是不是有竞争力。”汪群斌说,“复星董事会的一票否决有双重含义,上述四个方面有任何一个条件达不到我们不做,董事会内部有任何一个人不同意我们不做。”

　　“我们选择投资行业龙头型企业,任何企业都可能犯错,领导型企业犯了错之后还有安全空间,同时,我们不单纯追求控股。”汪群斌说,“考虑底线,控制风险,这是复星的安全投资逻辑。我们是很小心的人。”比如,复星和保德信的对策是设立9人董事会,双方各3人再加上3位独立董事,合资公司的团队也不是由双方各自指派一套人马,而是从社会公开选聘好总经理之后,全权交给总经理去组建。“我们会通过管理创新来有效控制风险。”汪群斌表示。

　　此外,价格合理的财务安全也很重要。在投资Folli　Follie之前,今年5月份,复星放弃了一个知名的奢侈品品牌项目,原因是报价比复星设想的贵了20%,现在看来这是一个明智的决定,此后欧债危机深化,对方的股价已经大幅下跌。

　　价值投资

　　据汪群斌介绍,复星目前投资过的项目超过140个,直接、间接控股和参股的上市公司多达37家。复星对自己的定位,正在由综合性产业集团向投资集团悄然转化。

　　他这样梳理复星的投资轨迹,复星*阶段是1992-1998年,这一阶段国家放开了民营企业的准入门槛,包括医药、房地产在内的行业对民营资本正式开放,复星借此机会进入了医药行业和房地产行业,复星实业(复星医药的前身)在1998年成功上市;第二阶段是1998-2007年,这一阶段是重化工行业的黄金时期,包括钢铁、矿业等行业蓬勃发展,复星抓住机遇,投资南钢、海矿、招金矿业等企业;第三阶段是2008年之后,中国开始正式进入了以内需拉动的消费升级时期,消费升级类、金融服务类、高端制造业和能源类企业,是现在发展势头*的行业,也是未来5-10年,中国最值得投资的行业,这是复星目前的投资重点。

　　1998年,复星实业上市,郭广昌认识到资本的魔力,此后他寻找各种投资机会,打造出复星发展模式:强势资本、低点介入、整合增效、上市融资、快速扩张。

　　随后,“复星系”急剧扩张,在通过咨询、房地产、医药行业分别赚取了*个100万、1000万和1亿之后,复星完成了初始资本的积累,随后通过银行贷款、股权融资、发行债务等融资渠道实现下一轮并购,并购后的公司通过整合提高效益,推动尽快上市,或者配股融资,或者发行可转换债券融资,获得新的资金,再投资新的项目,犹如滚雪球。2002年,复星首先控股豫园商城,再联合豫园投资招金矿业,招金矿业上市,募资25亿港元,后黄金价格飙升,复星的投资获得了丰厚回报。2003复星并购南钢股份(600282):首先是由复星出现金,南钢集团出资产,双方成立合资公司,复星控股。然后复星进一步以现金增资,南钢集团则以拥有的上市公司南钢股份的股权增资。经过这样的安排,复星不仅控制了上市公司,还缓解了出资压力。后复星又通过南钢联合唐山建龙间接参股宁波建龙。2007年复星重组海南矿业,迅速重组增效扭亏为盈。

　　今年6月底,复星亦公告称,正考虑可能将海南矿业分拆,并于上证所独立上市。最近的例子是:去年复星的投资组合里有6家公司实现IPO,共募资96.1亿元,为复星带来22.6亿元的投资回报。2011年年初至今,复星亦有6家企业上市。

　　近两年,复星开始新的战略转型,郭广昌提出了新的业务方向——私募股权投资与金融服务,更好地与基金、资本结合投资产业。复星集团*个集团直属的私募股权基金管理公司复星创富,采用“股权投资+产业投资”的方式,而随着私募股权投资越做越大,复星创富、复星创业、复星谱润等团队构成了庞大的私募股权平台。

　　而在不同的时期,复星会为自己确立不同的榜样。比如成为中国的GE、打造中国特色的黑石集团或凯雷……最近被复星高管们常常提起的偶像是巴菲特,复星希望自己在5-8年内成功地向巴菲特模式转型,成为一个与伯克希尔·哈撒韦相似的“*的投资控股公司”。

　　汪群斌说,价值投资是复星投资的核心原则。首先,投资的确要留下足够的投资安全冗余。其次,复星推崇巴菲特的护城河理论,即是否具有独特竞争力是判断是否具有投资价值的核心。比如复星投资 Folli　Follie,其扩张速度与现金流的高速增长给了复星以安全信心。

　　今年8月25日,复星国际公布了一份较为出色的上半年业绩:净利润同比增长111%,达到33.99亿元。值得注意的是,上半年复星国际的投资收益达到22.8亿元,首次超过产业利润16.9亿元,成为*大利润来源。

　　汪群斌告诉记者,复星国际希望能成为一家全球*的投资公司,对于旗下的产业公司管理模式,如复星医药、复地、南钢、海矿等企业,采取充分授权,复星集团按照每年产业公司上报的预算指标和完成情况对其进行考核,并在人力资源、战略运营、公共资源等方面给予必要的支持,但是复星不会介入旗下公司的具体运营决定,复星对自己的定位始终是“负责任的股东”,既不能越位,也不能缺位。

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