国资PE投项目靠拼关系 投资国企是自我循环游戏

　　从错误中学习，这是在股市中获胜的*方法，但在投资市场中，这个定律不适用。

　　在PE市场上，不存在伪命题，只有现实，现实就是：国进民退。

　　所谓“伪命题”，是国资PE用来掩饰的说辞而已。

在中国PE拼的是“关系”

　　国资PE阵营中，除了早前成立的中广核产业基金、上海金浦产业基金之外，近来以中信系（包括中信资本、中信产业基金）和银行系（以建银国际、中银国际、交银国际为代表）的扩张最为迅猛。其实，他们的身后是中投、国开行、大型国企等诸多巨头的身影。比如国开金融有限责任公司，这个2009年8月底成立，主要从事私募股权投资基金（PE）、直接投资、投资咨询等业务，并承接了国开行参与设立的数只国际产业基金，其一举手一投足都引得业内侧目。

　　在国际资本市场上，PE选择企业是按照一定的标准进行。不同的投资者都有自己独立的标准。但没有哪个PE会把这种标准公开出来，这也是PE行业内没有恶性竞争的原因之一。

　　但在中国，PE说到底拼的却是“关系”。

　　以中信资本为例，可以看出国资PE的威力。中信资本的核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资及资产管理，管理资金总额超过33亿美元。该公司的股东包括中国投资有限责任公司、中信国际金融控股和中信泰富。由于中投公司拥有中信资本40%的股份，因此中信资本在境外投资中，可以作为中投的影子公司参与中投不便亲自出马的项目。

　　2010年9月，中信资本旗下的房地产基金以约15亿元人民币在长沙开发湖南长沙悦方·IDMALL项目。这是中信资本的*商业地产项目，同时也是国内PE首次打破纯投资者的角色定位，直接介入实体项目的开发和管理。

　　中信资本曾出资10亿元收购哈药集团，创造了中国PE参与国企改制的标志性交易。2010年11月，中信资本出资4亿元现金，收购吉粮集团35.79%的股份，成为第二大股东。吉粮是中国仅有的两家具有粮食出口经营权的企业之一，主要从事粮食订单、粮食经营、粮食精深加工、期货、房地产、酒店业、农业保险业及国有资本运营。

　　倘若没有“国”字背景，谁能做成？

　　国家也在政策上似乎暗示国资介入PE。此前，国资委研究中心主任李保民在接受记者采访时表示，国资改革的方向就是越来越市场化，而央企进入投资领域正是市场化的一大表现，产业资本发展到一定阶段必须要和金融资本结合，否则可能没出路。看来，国资进入PE和产业基金领域，已经得到了有条件支持。

　　政府背景的投资公司不追求高溢价，稳健经营、控制风险是最重要的。这点一直是国资PE和外资、民营的分水岭，不过，而今的这道界限越来越模糊了。PE行业的全面兴盛始于2009年。当年末，创业板正式推出，动辄上百倍的市盈率令PE投资的入场价水涨船高，目前PE投资的均价已经被推高至15倍市盈率以上。

　　即便如此，以目前的创业板估值作为参考，如果所投企业上市，仍可获得超过300%的投资回报率。这足以令形形色色的投资者将大量资金放进PE这个新生的金融工具中。

　　自我循环的游戏

　　从最早的外资开始到民营资本的先知先觉再到国有资本的“亲上加亲”，PE都爱中国的国企。而PE投资国企就是自我循环的游戏。

　　国有企业对于投资者而言是“富矿”，国企蕴含着相当多的投资机会，但并购国有企业是非常困难的事情，对于业绩良好的国有企业，管理部门不舍得放开，那些业绩不好的企业又不是什么好的投资对象，如果要改善那些业绩不好的国有企业的经营绩效，往往要甩掉企业的历史包袱，这就涉及员工安置等诸多问题。国有企业内部，相关人员的利益关系非常复杂，投资者很难从并购国企的业务中获得什么利益。

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