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国资PE投项目靠拼关系 投资国企是自我循环游戏

在国际资本市场上,PE选择企业是按照一定的标准进行。不同的投资者都有自己独立的标准。但没有哪个PE会把这种标准公开出来,这也是PE行业内没有恶性竞争的原因之一。但在中国,PE说到底拼的却是“关系”。
2012-02-07 15:36 · 英才杂志

  从错误中学习,这是在股市中获胜的*方法,但在投资市场中,这个定律不适用。

  在PE市场上,不存在伪命题,只有现实,现实就是:国进民退。

  所谓“伪命题”,是国资PE用来掩饰的说辞而已。

在中国PE拼的是“关系”

  国资PE阵营中,除了早前成立的中广核产业基金、上海金浦产业基金之外,近来以中信系(包括中信资本中信产业基金)和银行系(以建银国际、中银国际、交银国际为代表)的扩张最为迅猛。其实,他们的身后是中投、国开行、大型国企等诸多巨头的身影。比如国开金融有限责任公司,这个2009年8月底成立,主要从事私募股权投资基金(PE)、直接投资、投资咨询等业务,并承接了国开行参与设立的数只国际产业基金,其一举手一投足都引得业内侧目。

  在国际资本市场上,PE选择企业是按照一定的标准进行。不同的投资者都有自己独立的标准。但没有哪个PE会把这种标准公开出来,这也是PE行业内没有恶性竞争的原因之一。

  但在中国,PE说到底拼的却是“关系”。

  以中信资本为例,可以看出国资PE的威力。中信资本的核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资及资产管理,管理资金总额超过33亿美元。该公司的股东包括中国投资有限责任公司、中信国际金融控股和中信泰富。由于中投公司拥有中信资本40%的股份,因此中信资本在境外投资中,可以作为中投的影子公司参与中投不便亲自出马的项目。

  2010年9月,中信资本旗下的房地产基金以约15亿元人民币在长沙开发湖南长沙悦方·IDMALL项目。这是中信资本的*商业地产项目,同时也是国内PE首次打破纯投资者的角色定位,直接介入实体项目的开发和管理。

  中信资本曾出资10亿元收购哈药集团,创造了中国PE参与国企改制的标志性交易。2010年11月,中信资本出资4亿元现金,收购吉粮集团35.79%的股份,成为第二大股东。吉粮是中国仅有的两家具有粮食出口经营权的企业之一,主要从事粮食订单、粮食经营、粮食精深加工、期货、房地产、酒店业、农业保险业及国有资本运营。

  倘若没有“国”字背景,谁能做成?

  国家也在政策上似乎暗示国资介入PE。此前,国资委研究中心主任李保民在接受记者采访时表示,国资改革的方向就是越来越市场化,而央企进入投资领域正是市场化的一大表现,产业资本发展到一定阶段必须要和金融资本结合,否则可能没出路。看来,国资进入PE和产业基金领域,已经得到了有条件支持。

  政府背景的投资公司不追求高溢价,稳健经营、控制风险是最重要的。这点一直是国资PE和外资、民营的分水岭,不过,而今的这道界限越来越模糊了。PE行业的全面兴盛始于2009年。当年末,创业板正式推出,动辄上百倍的市盈率令PE投资的入场价水涨船高,目前PE投资的均价已经被推高至15倍市盈率以上。

  即便如此,以目前的创业板估值作为参考,如果所投企业上市,仍可获得超过300%的投资回报率。这足以令形形色色的投资者将大量资金放进PE这个新生的金融工具中。

  自我循环的游戏

  从最早的外资开始到民营资本的先知先觉再到国有资本的“亲上加亲”,PE都爱中国的国企。而PE投资国企就是自我循环的游戏。

  国有企业对于投资者而言是“富矿”,国企蕴含着相当多的投资机会,但并购国有企业是非常困难的事情,对于业绩良好的国有企业,管理部门不舍得放开,那些业绩不好的企业又不是什么好的投资对象,如果要改善那些业绩不好的国有企业的经营绩效,往往要甩掉企业的历史包袱,这就涉及员工安置等诸多问题。国有企业内部,相关人员的利益关系非常复杂,投资者很难从并购国企的业务中获得什么利益。

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