【投资界日报】新股定价机制改革 唯品会止血上市疑云

【投资政策】

　　近期报道称，中国新任证监会主席郭树清抛出了一个惊人的问题：IPO不审行不行?这也意味着，如果条件成熟，郭主席或有取消公司IPO的层层行政审批，把新股发行真正推向市场。

　　一石激起千层浪，此言一出就引起市场的关注，其中有超过七成的网民表示支持IPO不审，但当下时机不成熟。同时，要通过严厉的惩治让上市公司不能只顾圈钱，也要承担一点点责任。

　　在今年一月初的全国金融工作会议上，国务院总理温家宝就表示，要深化新股发行制度市场化改革。

　　面对证监会主席郭树清的发问，很多投资者也在问，新股发行到底要不要审?一家网站针对此话题的一项调查显示，有超过七成的受访者表示，支持新股发行不审或减少行政审批。不过，证监会对造假等违规上市要零容忍。

　　据广州日报报道，截至昨日19时30分，一共1980人参与调查，其中，有53%的人表示，“可以，取消审核减少权力寻租。”还有22%的网民表示，“现阶段不行，但长期来看是大势所趋。”而认为新股发行一定要审核的网民不足四分之一。

　　这意味着，多数投资者依然支持新股发行的弱行政审批化改革。

　　2009年证监会成功启动了新一轮新股发行体制改革，2011年，证监会主导的完善证券市场的改革不断加速，各项举措层出不穷。对于此前进行的两轮改革，在充分肯定改革成绩的同时，清科研究中心认为：作为新股发行的核心，也是目前发行市场问题最为突出的新股定价机制，还有进一步完善和改革的必要。新股定价机制改革 你准备好了吗？

　　新股供求失衡是导致“三高”现象的另一重要原因。由于我国新股发行市场供给一直小于需求，一些投资人便借此操纵股价涨跌谋取短期超额收益，上市公司资金严重超募，超募资金无法得到有效利用，市场资源配置功能无法充分发挥，通过存量发行机制可以增加市场供给、抑制投机炒新、降低不合理高定价、缓解“三高”问题。

　　值得注意的是，存量发行制度也并非有百利而无一害，原有股东的减持可能会影响公司的经营能力、损害投资者的利益。为适当约束此行为，对出让持股的原股东加以严格限制以及与增量发行制度衔接等相关配套制度需加以安排。

　　股市新年开局依然“翻绿”，哀鸿遍野之下，投资者强烈希望新股发行降速甚至叫停。而与此相反，新股审核却骤然加速，证监会信息显示，本周至少有16家公司上会。

　　证监会网站显示，本周的前四个工作日，每天均有4家拟上市公司接受首发审核。按照以往惯例，周五也有新公司上会的可能，本周至少有16家公司闯关IPO。加之上周已上会的11家企业，本月以来已有27家拟上市公司密集上会，审核节奏大大快于往年同期。

　 2011年底，郭树清履新后的证监会开始推行分红新政，要求上市公司明确分红政策，但暂未指出上市公司若未履行承诺将面临何种处理措施。　

证监会主席郭树清在8日召开的全国证券期货监管工作会议上部署了证监会新一年的工作，称将继续深化发行体制改革，以公开透明为核心加强市场制度建设。

　　郭树清在此次讲话中，将深化发行体制改革列在其部署的五方面工作的首位。他指出，将继续深化发行体制改革，其中包括完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联。完善预先披露和发行审核信息公开制度，落实和强化保荐机构、律师、会计师责任。

　　股票发行体制改革是目前市场最为关注的领域。此前国务院总理温家宝在全国金融工作会议中提出要促进一级市场和二级市场协调健康发展。证监会主席助理朱从玖在上周末一次论坛上着重提到“新股热”的危害和应对措施。

　　证监会此次也提出，将以公开透明为核心加强市场制度建设。分红制度也是其中之一。

　　郭树清在发言中指出，督促上市公司明确对股东的回报，加强对其红利分配决策过程和执行情况的监管，强化对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束。推行上市公司分类管理制度。

【企业聚焦】

　　2月18日，名牌折扣网站唯品会周五向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开募股)申请文件，拟筹集最多1.25亿美元资金。

　　唯品会并未透露将发售多少美国存托凭证，也并未透露IPO价格。唯品会在文件中称，该公司计划将IPO所得收入用于资本支出，如增强自身IT系统等;还将用于可能会进行的并购交易。

　　高盛集团、德意志银行和奥本海默基金将担任唯品会的IPO承销商，这只股票将以“VIPS”为代码在纽约证券交易所上市交易。

　　唯品会招股说明书显示，2009年至2011年，唯品会净营收分别为280万美元、3258万美元和2 .27亿美元;同期，相应的净亏损分别为138 .07万美元、836.58万美元和1.56亿美元。

　　虽然概念股亏损上市本是常态，但外界质疑，唯品会的现金及现金等价物抵消掉银行贷款后，其现金流仅为3224万美元。以2011年的运营费用为1.5亿美元计算，其现有的净现金额度仅能维持其两个半月的运营。于是，业界不少人士认为此举是为圈钱止血。

　　唯品会媒体发言人对此称“目前不便做出回应”。而招股说明书披露的另一些数据浮出水面，“2011年唯品会运营费用计入了近8000万的期权发放费用，所以2011年的实际亏损是2000多万美元，若再抛去其2011年在昆山、成都、北京扩建的三大分仓部分固定资产费，运营亏损率仅为4.5%左右。”一位不愿透露姓名的电商界“深喉”人士分析，唯品会的银行贷款是抵押性贷款，其抵押的资金比贷款额还要多，“此次拟筹资仅1 .25亿美元，意图不在圈钱止血。谁先上市拔得头筹，将借助资本力量成为行业寡头。”

　　在此之前，唯品会曾获得3轮天使投资，以及DCM和红杉资本的风险投资，依目前公司现金及等价物看，尚可支持一年左右，如今申请IPO被视为在资本市场窗口期机会出现的新尝试。

　　眼下Facebook正在IPO前夜，可能5月上市。华兴资本CEO包凡表示，国内电商“5月之前出去有戏，这个窗口不会很久”。略感寒意的电商市场能否迎来资本的重新审视？唯品会开始“投石问路”。

　　易观资本分析师刘冠吾认为，唯品会闯关在中国电商IPO这幕大戏中将有“投石问路”的色彩。如果失败，其他电商可能选择再观望一段时间;如果成功，将成为全行业的一针强心剂。

　　前述同行高层预计，唯品会IPO整体估值将在6亿美元上下。他预测唯品会上市成功可能性约为50%~60%，理由有二：首先，唯品会的增长数据太过炫目，超过了美国投资者经验中的预期太多，尤其是在去年至今的“中概股造假”猎杀疑云笼罩已久后，可能反而会招致怀疑;另一方面，唯品会目前的毛利率相对较低，盈利预期仍不清晰。

　　而前述熟悉唯品会人士说，公司目前客单价的确较低，约为200元，毛利率较低的确与此有关。但他认为，在较大的用户基础和高重复购买率之上，唯品会仍有较大调整空间。

　　目前，唯品会与一些奢侈品及服装供应商的提成已从20%提至25%。此外，通过与一些品牌的独家合作，也能够提高分成比例。

【投资界学堂】

如何培养出下一个比尔-盖茨?

　　你无需教孩子复杂的会计记账，或者在孩子5岁时就教会他网站编程。其实一些简单的培养方式就会让孩子的成长得与众不同。下文是我总结出的几点建议;每一条建议都将潜移默化地帮助你的孩子成为一名商界精英。

　奶酪和香肠的生意：让他们从小就明白销售之道

　　从一年级开始，我所在的学校就举办了奶酪和香肠的慈善售卖活动。如果你不熟悉这种活动，我所说的是那种在圣诞节期间人们买了一大堆却并不怎么吃的奶酪香肠礼包。当我挨家挨户地试图卖出一种连我自己都不愿意吃的食品时，我的父母在旁边观察我。他们允许我独立工作，而不是依靠他们来四处分发完成最低销售任务。

高尔夫球和外语技能：让他们有机会脱颖而出

　　什么样的技巧和经验能够帮助你的孩子脱颖而出、出类拔萃呢?如果我能回到20年前，我可能会参加高尔夫球俱乐部。成为一名优秀的高尔夫球手能开拓无数商机，可以拓展客户人脉，还可以被老板慧眼识中。除了高尔夫球俱乐部的会员资格，我要传给下一代的还包括一套外语学习软件。掌握一门外语可以为你打开世界之门。这里只是举了两个例子，展示了孩子们在商界脱颖而出的方法。

便当午餐的生意：教会他们谈判的原则

　　大家都记得在学校吃午餐的日子，小学里买卖食品就像纽约证券交易所一样。幸运的是我的午餐盒里装的可是美国伯克希尔哈撒韦公司的A级优先股，我总有一些所有其他孩子都想要的好东西。几次交易我都可以用一样东西就赚到了其他学生的钱，我父母也察觉到我的小生意。

养成世故的品格：孩子的会身处不同环境并接触各种人群

　　商业领域不是由一种人构成的。我随时都会身处各种文化环境，接触各种类型的人。如果你让孩子在乡村俱乐部和私立学校度过一生的话，他们可能只接触到有限的人群和文化。周围是形形色色的人，会让人变得圆滑，并学着调整自己的言谈举止以确保让周围不同的人都能感到舒适。如果你试图控制与你孩子接触的每一个人，效果可能会适得其反。不过，如果你只是简单地引导他们参与不同的活动，他们将有机会接触到不同的文化。

保持与商界精英朋友的联系：让他做孩子的导师

　　问问沃伦·巴菲特，格雷厄姆对他的公司到底有多重要。伟大的导师是企业极其重要的财富，即使年纪轻轻，你也可以与导师建立稳定的关系。你周围的朋友会对孩子的成长产生影响。为孩子们找些好的榜样吧。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120220295487.shtml