刘明康：VC/PE行业同质化严重 LP不能杠杆化

　　投资界2月26日消息，中国银监会前主席刘明康在参加第四届全球PE北京论坛时表示，中国VC/PE业基本面是很好的，不过也存在一些问题，业务同质化明显，基金利益相关方短视行为普遍。

　　刘明康认为，在中国活跃的VC和PE已经成为我们国家产业投资的主力军之一，目前我们全国已经有上千家的私募股权基金。他们已经完成的募集基金已经约过400亿美元和2000亿人民币。

　　刘明康表示，中国VC/PE业基本面是很好的，这主要体现在几个方面：首先，它的健康特点表现在以成长型为主，占募集资金的60%以上。其次，无论是VC还是PE，这两个行业的覆盖面都很广，都比较宽，说明大家在这些行业的兴趣，知识、技能、经验、能力方面和自己的承诺都比较成熟。其次，退市也很正常，无论PE还是VC都讲究事实的市场退出，让LP资金实现了资金滚动发展。

　　而刘明康还指出，中国VC/PE行业存在很多问题，这主要表现在同质化现象突出，PE之间业务同质化明显，对企业兼并、重组、分立的需求相应不够，国有股划转的相关规定应与时俱进，基金利益相关方短视行为普遍。刘明康还分析中国PE存在普遍短视行为的原因主要在于四个方面：1.中国GP真正快速发展只有5年的时间；2.除需要强有力的管理团队外，需要更强有力的顾问委员会和外部审计;3.审计报告、顾问委员会的报告质量有待提高；4.LP应更加成熟，LP长期插手GP投管退，会造成GP效率降低。

　　最后，刘明康建言PE/VC行业发展：做GP的不能有虚火；LP一定不要杠杆化。PE同质化严重，一部分原因是因为部分LP不负责，造成PE急功近利的现象，造成了一个项目有五六个基金同时进入，对于监督和管理适度的放松，就会出现失控。

以下为演讲实录：

　　各位早上好，谢谢大会的邀请，由于时间的关系，我节省一点，把前面计划的前面10页全部删掉。

　　我从11页开始讲起，应当看到在中国活跃的VC和PE已经成为我们国家产业投资的主力军之一，目前我们全国已经有上千家的私募股权基金。他们已经完成的募集基金已经约过400亿美元和2000亿人民币。而

　　第一，它的健康特点表现在以成长型为主，占募集资金的60%以上。

　　第二，无论是我们的VC还是PE，你看VC行业，分开再看PE行业，这两个行业的覆盖面都很广，都比较宽，说明大家在这些行业的兴趣，知识、技能、经验、能力方面和自己的承诺都比较成熟。无论VC还是PE覆盖行业都在20个以上，符合我们国家经济面看好，各行各业都有亮点实际特点。

　　第三，退市也很正常，无论PE还是VC都讲究事实的市场退出，让LP资金实现了资金滚动发展。在VC和PE五扶持下有220多种首发上市，有480个VC和PE正常的资本退出，实现了良性的运转，滚雪球式的支持了我们整个企业的发展和市场的繁荣。

　　下面我想讲一些问题，我们必须看到这些问题，同时对这些问题前瞻性深入的做一些分析，才能保持这个行业在我们初级阶段的时候不要走歪路。

　　第一，在我们国家VC和PE同质化现象非常突出。这是在国际上不可思议的。一个企业的发展阶段，它在初期的时候，它有一个死亡谷，经常死亡谷风险很大，失败率达到20—80%以上。但是我们VC和PE，非常的同质化，出现VC、PE化和PE的早期切入化，VC和PE都去做Pre—IPO，其实国际上对这个问题认识是不认同。如果一个PE向前期化走，只要它快上市了只要捞一把的话，国际上对于这个阶段磨合LP不跟进现象，也出现了PE基金的投资委员会和顾问委员会坚决不统一投反对票的现象。但是在我们这里没有看到这个现象，这是可怕的。

　　VC没有自己在这个阶段里面进行明确的定位，这里面当然有两个深层次的问题，一是我们的VC前面阶段的投资基金不成熟，不多，种子基金发育不成熟，不能造成和VC之间的分离，

　　第二，PE之间的业务同质化现象十分明显。

　　这也不是很好的现象，这对于LP长期来讲不负责任。PE的机构还是对重组上市之前的业务趋之若鹜，走各种关系把这些业务抢掉。急功近利的现象使得PE同质化非常严重，因此就出现了后来出现很多PE。GP的做法也是一步一曲跟着走，造成了一个项目有五六个基金同时抢进去和挤进去，对于监督和管理适度的放松，就会实现失控，同质化现象和非富即贵的现象出现，使得PE业务同质化的现象很明显。我们PE做兼并收购过程中，中国做得太少，在兼并收购的本土只有两只基金在做。

　　另外一个很重要的我的机能，我的能力就是你自己要有资本实力，你对这个行业你要有长期的承诺，不是我选投，然后重视退，中间最重要的GP四大责任，你把这四大责任扛起来了，像戴主席这样的基金，LP就会跟进你，这就是我们讲的选投最重要就是管，然后才是退，你要有对这个专业的专门技术、经验、资源、长期承诺，这是让大家能够跟着你走的。

　　解决PE之间同质化的问题，呼唤着我们在这个市场中大胆在深化改革的问题上面往前走。为什么PE会同质化？

　　第三，基金利益相关方短视行为比较普遍，公司治理亟待规范与加强，在这个问题上不能因为有利可图，产生历史性的倒退，倒退没有出路的，将毁掉这个行业，也毁掉这个市场。

　　一方面，这种情况怎么造成的？客观来讲，因为真正我们国家GP的出现和风起云涌只是5年的时间，还不是10年时间，这5年当中大家发展很快，所以这个行业很年轻，而国外已经是50年的历史，甚至更长的历史，所以我们还不是太成熟。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120226297135.shtml