阚治东：从市梦率到市盈率 “团跑跑”跑回互联网

　　遭受重挫的风险投资

　　互联网泡沫破灭之后，风险投资家、投资银行、机构投资者备受指责，但反过来，他们何尝不是另外一个受害者呢?

　　硅谷，今天已是美国高科技代名词，那里是美国高科技企业高度集中，也是美国风险投资家最活跃的区域，因此到美国考察风险投资的*地一般都是硅谷。

　　我们2001年初那次去硅谷考察恰逢互联网泡沫破灭之时，陪同我们的当地人指着路边不断闪现的房屋出租广告说，硅谷是全美房价最高的地区，如果在上一年的前半年，要想在此租间办公室非常困难，不仅要填写申请表格，还要预交N个月的租金，最后还得长时间的排着队等。平常即使在硅谷吃饭，也得排队等待半小时以上，而现在情况大不如以前。

　　互联网泡沫破灭不仅影响了美国硅谷，也一连串地影响了整个美国经济，其中受到重挫的是以往多年盈利丰厚的美国风险投资家。风险投资家身价开始大幅缩水。前几年在美国搞风险投资，一旦被投资的企业IPO上市，投资者便身价倍增，所以此前美国风险投资家确实很有钱。但由于美国的风险投资家一般在IPO上市后并不立即抛售所持股份，他们的身价是靠市值衡量的，由此纳斯达克惨跌，使不少美国风险投资家的身价大跌，其中不少投资家身价跌了九成多，自喻成了“90%俱乐部”的成员。

　　这些受挫让风险投资家开始捂紧钱袋了。2000年*季度美国风险投资额为261亿美元，而2001年*季度总额是101亿美元，不到上一年同期的40%。那次我们在美国举行了几次与美国企业家和投资家的活动，原想募点“银子”回去，没想到现场提出最多的问题是，能不能给他们点风险投资?

　　互联网破灭在影响美国股市时，也增加了风险投资IPO上市的难度。2000年，全美有风险投资支持的IPO上市企业近200家，而2001年*季度仅5家。不少企业原打算IPO上市，都转向了收购兼并。数据显示，2001年一季度有风险投资参与的兼并收购75起，总规模达60.6亿美元。

　　退出变难，筹资也不容易。此前几年，一个像样的投资项目，会引来众多的风险投资机构争做融资牵头人，现在由于新的资金难以募集，很少有风险投资机构愿意充当融资牵头人。据统计资料，2001年*季度，美国风险投资筹资额为161亿美元，与2000年四季度的238亿美元相比(2000年全年是1013亿美元)，下降幅度达32%。

　　一些小的风险投资基金更是难以维持生计，在那一次美国风险投资行业遭到严重打击中，出现小基金谋求让大基金兼并或大基金吞并小基金的趋势。

　　创业企业日子艰难。美国风险投资家给创业企业设计的都是多次融资的一揽子计划，因此美国的创业企业对风险投资资本有很大的依赖性，但当风险投资家们都自顾不暇的时候，谁还会对创业企业进行雪中送炭呢?

　　谁是罪魁祸首

　　每次在大灾难之后的反思，人们总希望能找到罪魁祸首，引发2000年这次股灾的罪恶之源被推到互联网身上，媒体称互联网泡沫是历史上*最疯狂的一个经济泡沫。曾有人问：是什么制造了这个疯狂的网络泡沫?他们的答案是风险投资家、投资银行、机构投资者，是这些人追逐暴富而有违商业常规操作的结果。

　　记得当年互联网被热捧时我对要求被投资的企业看不懂：为什么这些互联网公司财务数据这么差?于是投资经理告诉我：“这就是烧钱!”是互联网经济的典型特征。“那么，市盈率呢?”我问，因为市盈率是创业投资的一个重要原则。投资经理们笑了，告诉我互联网公司投资不能看市盈率，而要看点击率，看市梦率!这是新经济评估准则!我清楚知道，他们嘴上不说，心里肯定认为我落伍了，就如我今天再次落伍一样，没有赶上“电商”“垂直社交网”等潮流。不过，庆幸的是，那几年由于我的落伍，深创投没有把大量资金投入互联网项目，今天回过头来看，当年那些互联网公司有多少生存到今天?

　　在1999年之前，美国风险投资家投资基本标准还是传统的市盈率等投资准则，但从2000年上半年开始由于资金热捧，美国风险投资机构投资异常随便，开始相信点击率、市梦率等投资原则，一个企业办了二三年就匆忙帮其上市。

　　投资银行也不例外。据资料，美国波士顿*瑞士信贷银行过去曾要求他们包销股票的公司必须在上市前12个月中至少收入1000万美元，但互联网疯狂的情形改变了波士顿*瑞士信贷银行的原则，改为：“在过去一个季度里有250万美元收入”。随后波士顿*瑞士信贷银行推动三家互联网公司上市，那三家公司的股价也在那次股灾中受到重挫。

　　我没在美国长期生活过，对当年美国互联网泡沫形成时的荒唐经营理念没有切身体会，但有关文章看了不少。记得有一篇文章谈到当年美国宠物用品网站的经验理念，消费者网上订购狗粮、猫食，免费为他们送到家中，但最后，巨大运费支出和大量的广告投入终结了这批宠物网站，其中有一家网站是“Pets.com”公司，其1999年发行原始股之后不到一年的时间，就走到了清算关门的境地。我一直不认同具有这种经营理念的公司，记得在当年一次会议上，我谈过有关对互联网公司经营理念的问题：“要告诉我烧钱的目的是什么?”

　　回到现在，我同样有疑问，针对目前电商流行，VC/PE争相投资的现象，我还是要问，“告诉我，烧钱的目的是什么?”国内当年很多的互联网公司也是抄袭海外那些互联网公司经营理念，结果也一样，烧了投资人的钱，最终把自己公司也烧死了。

　　现在团购网发展也走过相似的路，媒体报道，在团购网站尚未找到自己盈利模式的时候，就开始拼命烧钱，2011年团购网每年收入仅千万元的时候，美团网、糯米网(微博)宣布投放2亿元广告后，团宝网也宣布其全年广告投放将达5.5亿元。这些发展模式在短期赢得眼球，而长期却会输了企业，我不希望看到当年互联网破灭的事情在国内团购网行业再次发生。

　　有关数据显示，2011年，在全美530家团购网站中，有将近1/3(170家)已经关闭或被出售，不仅一些中小规模网站，就连Facebook等希望利用自身庞大用户群推广团购业务的企业，也已经撤出了这一市场。有“团购鼻祖”之称的美国*团购网站Groupon(进入中国后称“高朋”)也处于低迷状态。2月9日，Groupon上市后的首份财报显示，去年第四季度净亏损达4270万美元，合每股亏损8美分。这让投资者感到意外，与他们之前预期的每股盈利3美分相差甚远。

　　2012年也注定是团购企业艰难的一年。“更多团购企业的资金链问题会逐一暴露出来。同时，业务增长的萎缩也将显现。”美团网副总裁王慧文指出，今年团购洗牌还会加速进行，将会逐渐淘汰一些服务能力及成本控制能力差的公司，99.9%的团购网站都会死掉。

　　事实也是如此，多位团购行业的合作商家表示，不仅是团宝网欠款，现在排名前3的团购网站也在拖欠商家的货款，资金链也开始紧张。

　　团购网站去年在广告投放方面烧钱的负面影响将于今年显露。据媒体不完全统计，除团宝网投放5.5亿元广告外，各团购网站广告投资如下：拉手网，3亿-4亿元;大众点评团，2亿-3亿元;糯米网，2亿元;美团网，1.3亿元;满座网，1亿元。

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