智基创投陈友忠：FOF的中国特色 LP小机遇少

　　FOF，全称为Fund　of　Funds，中文常译为“基金的基金”或“母基金”。顾名思义，FOF是投资到基金中的基金。在国外相对成熟的金融市场中，FOF已成为私募股权基金和对冲基金产业链条上的重要一环。据统计，欧美VC/PE的资金来源，FOF的资金占到30%以上。在中国，FOF所占比例还相当之小，除了一些主要投向于外资创投基金的外资FOF之外，本土FOF仍以政府引导基金为主，民营FOF才刚刚开始，并且国内的民营FOF带有鲜明的中国特色。

　　在欧美市场，LP(limited　part-ners，有限合伙人)将资金投资到FOF中，通常有两种情况：一是大的LP由于管理的资金量庞大，无法直接投资到中小型的基金中，但为了更有效地配置资金，通常会参与FOF，从而间接投资于一些中小基金；二是有的LP对某些特定的领域有兴趣，但对该领域因为不了解又很难亲自参与或管理，于是也会投资到一些特定的FOF中去，例如行业性的FOF，如专注于生物医药产业的FOF，专注于清洁领域的FOF等，又或者是地域性的FOF，如专门投资于亚洲的FOF，甚至专门投资于中国的FOF等等。

　　国内的情况则完全不同。就现实的情况而言，撇开政府引导基金不谈，民营的FOF几乎少见大LP的身影，而是将很多中小的LP集中起来，以使资金能够达到一些大GP(general　partners，一般合伙人)的入资门槛，从而使得这些中小LP能有机会参与投资国内*的GP。国内的大LP，国家队的社保基金或保险、银行基金，目前并无意或因政策所限而无法参与民营FOF。手持重金的企业家们，则往往更为相信自己的投资嗅觉，倾向于自己做直投，其就连直接投资给GP都还要再三斟酌，更遑论投资给隔着一层的FOF了。

　　对国内的FOF来说可以算是好消息的是：2011年11月份，发改委发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，在该《通知》中规定：“股权投资企业的投资者人数应当符合《中华人民共和国公司法》和《中华人民共和国合伙企业法》的规定。投资者为集合资金信托、合伙企业等非法人机构的，应打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数，但投资者为股权投资母基金的除外。”如若“打通核查”最终的投资者人数确实对基金投资企业在IPO层面带来影响，则作为例外的FOF或可作为解决之道而受到新的关注，当然，前提是该FOF是经过备案的。

　　然而，等待政策的推动并不是好的解决办法，如若要发展国内的FOF，一方面需要国家对大LP的引导，考虑适度参与；另一方面，在资金充沛的地区，如江浙地区，或可考虑由本地专业人士发起FOF，充分利用本地人脉和信任关系，调动中小资金拥有者的积极性，逐步推动FOF的发展。

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