PE/VC行业深度调整 短期暴利时代将走向终结

　　夏去秋至，本该是金穗飘香的收获季节，但对于风投、私募行业（广义）来说，却更是寒意阵阵。来自清科研究中心的数据显示，PE/VC行业正在经受着行业深度调整的洗礼，见底趋势尚未明朗。

　　自去年下半年开始，PE/VC行业的风光就逐渐消逝，首先从募资出现困难开始得以体现，其后，压力逐渐传导至了投资、退出方面，困境不断加深。

　　募资下降近六成 吸金能力不再

　　“兵马未动粮草先行”，募资素来是决定股权投资基金生存的首要问题，但眼下让PE/VC发愁的是，募资的难度越来越大，募资中的种种尴尬接连出现：谈好的出资可能在签约前一刻无缘无故就“黄了”；LP承诺的出资额也无法兑现，被迫寻找新的投资人。

　　清科研究中心统计，2012年1-8月共募集完成182只可投资于中国大陆地区的股权投资基金，募资金额共计128.11亿美元，同比下降57.7%，降幅显著；从新募基金的币种来看，人民币基金仍旧占据市场主流。

　　究其原因，首当其冲的便是糟糕的宏观经济环境，PE/VC市场中整体出资能力大幅降低，尤其是在经过了2009-2010年“全民PE”热潮后，LP普遍在PE领域配置大量资金，投资能力有所“透支”。

　　另一方面，PE行业曾经带来的“暴利”神话和光彩也在渐渐退去，随着PE行业收益率下滑，PE产品对于投资者的吸引力也在下降，特别是占中国LP市场重要份额的个人投资者，其抗风险能力较差，因此投资PE积极性大为降低。

　　据深圳创投集团董事长靳海涛介绍，截至目前，私募股权基金投资数量同比下降了48.6%，投资金额下降了63%，基本跌回2010年全年平均水平。“有一些股东或者是LP，他们已经有推迟或者放弃出资的愿望。”他说。

　　LP承诺出资不到位成为许多本土人民币基金头疼的问题。由于本土人民币基金发展尚不成熟，大部分基金的LP都是以本土民营企业、企业家、高净值人群为主，而这部分人自身的投资实力并不如大型机构投资人一般稳定，因而，造成了本土人民币基金的致命缺陷。相对而言，外币基金的募资困境却并未如此显著。

　　本土一家民营PE机构合伙人对记者称，按照他的估算，应该有10%~15%的LP承诺出资遇到了不能兑现出资承诺的问题。而鼎晖投资、赛富基金、君联资本等大型投资机构则几乎未出现该问题。

　　募资困境仍旧未能有所改观。清科数据库统计显示，8月份中外创业投资暨私募股权投资机构新募集基金共计11只，新增可投资本量23.72亿美元，其中7只为人民币基金，募资金额为7.74亿美元，占8月募资总额的32.6%；4只美元基金，募集金额为15.98亿美元，占8月募资总额的67.4%。与上月相比，募集基金数量还有所下降，见底趋势并未明朗。

　　投资节奏放缓“差价”模式难以为继

　　在大环境未见改观背景下，PE/VC的投资进程也受到了明显的影响。一些机构的投资策略也纷纷做出调整。

　　2011年，中科招商凭借着其全国范围内“加盟”扩张的模式，在全国设立了38只基金，并在一年内投资了高达111个项目，总投资额也超过了百亿元，成为了去年表现最为“强悍”的PE机构，而今年，中科招商的策略也悄然发生了改变。从清科披露的数据来看，除了在一季度高调投资了天地一号、金山*和尚风科技三家企业之外，中科招商再无其他公开披露的案例。而中科招商一位内部人士则称，今年中科招商累计投资的项目数量约30余个。

　　而PE行业中另一家曾以表现凶悍著称的机构九鼎投资今年也同样开始调整投资节奏。多位九鼎员工称，今年该公司对选取拟投资项目的标准提高，并提升了立项、尽职调查的门槛，对投资团队的考核压力也显著加大。

达晨创投董事长刘昼认为，目前，PE机构的投资主要来自企业IPO之后的一二级市场的差价。但随着差价的越来越小，这种模式将难以为继，因此，要保证投资回报率，就要满足专业性的要求，并通过投中早期项目，挣成长性的钱。

　　清科数据显示，今年前8个月，投资市场活跃度较去年同期降低，共发生股权投资案例725起，其中披露金额的598起案例共计投资121.14亿美元，同比下降35.4%。“事实上，也并非是我们不愿意投，确实是好项目并不是很多。稍微好点的项目价格始终很贵。”

　　实际上，从PE行业整体的投资策略变化来看，也显现出了向非周期性行业明显倾斜的迹象。具有稳定成长性、抗周期的健康医疗、大众消费、食品等行业，成为其共同青睐的领域。

　　从8月份的数据来看，这样的倾向也得到了印证。数据显示，PE/VC投资共涉及13个一级行业，从案例数来看，生物技术/疗健康业以6笔投资获得首位，终结了2012年互联网行业连续七个月的夺冠势头；IT行业、互联网行业以4笔投资并列第二位；清洁技术行业和电子及光电设备行业以3笔投资并列排名第三。

　　退出受限 账面回报一度跌至冰点

　　另一个让PE/VC在募资泥潭中更雪上加霜的则是退出的受阻，一直被高度依赖的IPO大门半开半闭，能实现上市者也并不能再如以往那样获得巨大的回报，上市也不赚钱的案例接连发生。

　　清科集团数据显示，与过去动辄十几倍的回报相比，PE回报率已经大幅下降。

　　2012年1-8月，中国股权投资市场共有172家企业实现上市，有88家有VC/PE支持的企业上市，涉及PE/VC退出案例271笔，其中包括IPO退出227笔，股权转让退出18笔和并购退出13笔，另有13笔是通过管理层收购、回购及清算等方式退出，平均账面退出回报为4.84倍。

　　其中，4月份IPO退出回报率下降至2倍，今年5月A股退出机构平均账面回报率仅为1.99倍，创一年以来新低。而受到了近期A股市场的持续低迷影响，A股IPO进程再度受到影响，VC/PE退出表现不佳，8月份共发生退出事件25起，延续了7月份下降的态势。

　　在当前并购退出、转让退出等方式都尚不成熟的条件下，IPO更如一座独木桥一般，是目前本土PE所投公司的主流退出渠道，现在的窘况是，千辛万苦冲过这座独木桥之后，发现前方并非是风景独好。因而，在很难改变退出端现状的前提下，PE机构开始在前端的投资层面寻求更多的缓解压力方式，常见的是选项目更审慎，价格压得更低。

　　不过，值得期待的是，在退出渠道方面，并购开始成为更多的PE考虑的方向。清科数据显示，上半年，以股权转让和并购退出的有26笔，比去年前11个月的6笔大幅增长。

　　在募资、投资、退出、回报的诸多困境和压力下，股权投资行业正在面临着行业性的“洗牌”，无法获取投资人信任、无法赚到预期收益的机构，生存将非常困难，甚至遭遇市场淘汰。

　　“行业洗牌从去年年中开始，到现在差不多是一年时间，目前还是初级阶段。这种情况可能还要持续一两年，程度也会更加激烈。”刘昼说。

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