PE探路并购：硅谷天堂等寻退出通路 风险控制需全把控

　　2012年IPO通路的堵塞，使整个VC/PE行业都开始将目光转向了并购退出。根据清科研究中心2012的数据显示，在清科研究中心研究范围内，中国并购市场共完成了991起并购交易，与2011年的1,157起并购及669.18亿美元的交易总额性相比，2012案例数同比下降14.3%。虽然较上个季度有所趋冷，但近千起并购交易仍让VC/PE看到了新的退出通路。

　　早已开始布局的PE机构中硅谷天堂是具有代表性的一家。2011年，硅谷天堂将已发行股权投资基金的PE投资占比降至约30%，新发行基金则明确PE投资比重降至25%以下，加大对中早期项目与并购重组的投资力度，形成VC/PE投资、上市公司定向增发与并购重组的三块核心业务。

　　硅谷天堂执行总裁鲍钺曾表示，公司并购业务是其转型后最主要的业务，投资占比已超过了50%，去年已经完成了四笔并购相关业务。鲍钺在“融资中国2013资本年会”称，“2009年创业板开通，为汇总给资本市场开通了一条新的通路，但发展到现在的局面是有大量的项目都在排队IPO。我们在想，利用什么通路，给项目和LP创作更多更快的回报。”

中科招商董事长单祥双透露，中科招商2012年通过并购退出的项目近20家。据了解，2012年中科招商有10家左右已投企争议产业集团并购方式运作，并购数量超过了2012年的IPO数量。目前中国招商有一支5-6人专门从事专业并购基金业务的团队。

单祥双曾评价2012年对于勇于创新的PE，是大发展的一年。他指出，目前并购业务在国内做并不容易，但通过并购可以将产品集中到好的企业，将公司做的更好更强。“作为投资者，你有一定的发言权，要积极去推动企业的决策。”他说。

曼达林作为一支海外投资基金，曾主导收购意大利CIFA公司、EUTICALS集团等。曼达林执行合伙人高臻介绍，在曼达林成立的5年间，曼达林同时参与实体投资和帮助国内投资企业进行海外并购。

　　高臻称，“中国企业在升级和转型过程中，一些可能已经处于中国龙头的位置，但可能需要特别核心的技术或全球化的品牌或渠道，自建是困难的，而在欧洲等国家有很多擅长此方面的中型企业，正是中国企业未来发展需要的。”

　　高臻预测，未来五年是非常好的时间窗口，在中国企业对外文化中，欧洲成为越来越重要的收购标的。

　　国内企业并购尚是“新手”风险把控需全方位考虑

　　虽然并购已经成为众多VC/PE希望“掘金”的下一个出口，但并购所带来的风险仍然值得担忧，多家机构表示，虽然看好并购的退出渠道，但目前国内并购市场尚不成熟，仍需经过一段时间的检验。

　　从清科研究中心2013年1月和2月的数据可见一斑，2013年1月中国并购市场共完成87起并购交易，其中披露金额的有80起，交易总金额约为28.92亿美元，平均每起案例资金规模约3,615.00万美元。2013年1月中国企业并购数量与金额都有回落，与2012年12月相比，并购数量下降40.4%，交易金额环比下降51.6%。

　　2013年2月中国并购市场共完成48起并购交易，其中披露金额的有45起，交易总金额约为257.47亿美元，平均每起案例资金规模约5.72亿美元。受春节长假的影响，中国市场并购案例有所下降，与2013年1月相比，并购数量下降44.8%。

　　谈到目前并购市场的政策因素，华泰证券并购私募融资部总经理陈志杰指出，目前上市公司较大的并购项目，在监管方面已经发生了很大的变化，以前在中国完成一个项目就是“拉力赛”，一年完成很正常，现在周期已经缩短到2-4个月。高效率可以释放掉部分风险因素，促进交易达成。

　　金诚同达律师事务所合伙人刘金志则认为，最近国内企业进行海外并购项目增加，但国内很多企业在国际并购领域是一个新手，对于风险控制更重要。他建议要从几个方面考虑。

　　“第一、交易结构与风险控制息息相关，要在结构上把好关；第二、并购对象选择要把控好。交易成本等都要全方位考虑细致。否则跨国并购风险会很大。”他说。

凯雷董事董经理韩大为的观点是，从并购市场发展情况看，过去十几年中国市场比较困难，但未来市场会发展越来愈好。首先是目前行业发展有整合的需求，相对于国外市场，绝大部分行业相对分散。“不管是龙头企业，还是落后行业都有收购的趋向。”他说。

　　第二，韩大为认为，未来中国市场肯能增长不会有目前这么高的回报，必然要通过收购市场份额达到投资者需要的预期。“未来五年、十年，中国市场可能重归理性，通过行业龙头企业整合成更大企业成为另一种途径。”

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201303/20130307344471.shtml