PE并购火爆：企业要“试婚”不要拍卖 警惕财务造假

IPO退出渠道受阻，VC/PE在投资步调上也日趋谨慎，“抱团”投资趋势日益明显。 纪源资本管理合伙人 金炯称，VC在与创业者沟通时更多开始提与其他机构合作。“这是全所未有的，现在的项目上，基本有2-3家基金合作投资。”他说。

　　除了选择抱团投资，在退出渠道上更多投资者开始选择并购，取代目前暂无法解决的IPO。5月7日，百度出资爱奇艺以3.7亿美元收购PPS视频业务，爱奇艺收购PPS为现金交易，原PPS投资方启明创投等和创始人全部退出。

　　作为这个交易的主要投资人启明创投主管合伙人甘剑平称，中国上市公司开始大量的收购，并且证监会也允许通过这种兼并收购去做定向增发，这为投资人提供了非常好的退出渠道。

　　而最近三年大跃进发展的国内PE，与海外的PE相比，其基金的封闭期较短，多在3-5年的时间，而接下来的两年也正是大量投资急需退出的时候，这也是为何并购市场火爆的原因。

　　美国PE中80%退出靠并购 再造新公司

　　清科研究中心最新数据显示：2013年第一季度中国并购市场共完成交易204起，同比减少6.0%，环比下降29.2%；披露金额的并购案例总计185起，共涉及交易金额312.60亿美元，同比大幅提高86.1%，环比涨幅更是高达173.7%，创下中国并购市场单季并购总额的最高记录。

德同资本主管合伙人邵俊称，并购是非常重要的退出机制。例如在硅谷，投资时完全是按照并购退出设计的。美国思科公司每年约并购100多家硅谷的高科技企业，而这些企业本身的发展就是与思科发展路径一致。

　　“很多人人认为并购给人的感觉是你吃掉我，或者我吃掉你”，中科招商董事长兼总裁单祥双说，实际上已经IPO的企业可以通过并购再造一个上市公司，可能走出一条康庄大道出来。他说，美国PE中80%的渠道是通过并购退出的。

　　“中国大多数企业家还是希望自己干，但现在整个中国经济形式放缓，很多上市公司的主业受到了很大的压力，第二条路就是并购。”邵俊指出，并购是多种形式的，无论是产业链相关还是无关，如果企业选择拓展新的行业，凭借自身的能力是很难的。

　　从卖方的角度考虑，君联资本董事总经理、首席财务官王能光表示，除了上市公司压力外，如果没有发展空间可能会压力更大，而在内部可能也会有自于员工和股东的发展期许压力。

　　在王能光看来，并购新筹办的公司有两种类型，一类是处在新的技术，或者新的应用，它的市场前景空间很大，所以在相当一段时间内它的成长空间也是非常大的，如果这个公司在这里面是排在前面的，那么它无论是上市前或者上市后都是一个熊市的发展，会给投资者带来持续的回报；另一种是新的技术或应用，但是凭借着这一个小细分的方向，它很难独立的在市场上扩展，企业业务发展到一定阶段，并购或者和另外的企业结合在一起是一个更好的方向。

　并购要找“行内人” 企业“恋爱”要彼此尊重

　　并购虽然是被多数机构看好，但同样存在较大的风险。近年来，由于并购最终造成的企业发展失利或者交易破裂的案例比比皆是。如何规避并购风险同样是放在VC/PE面前的严肃课题。

硅谷天堂资执行总裁鲍钺对国内并购市场提出担忧，他认为，关键在于如何解决1+1大于2的问题，国内并购会牵扯到文化问题、法律问题。“我们永远是一个帮手，企业家是发起人，PE的定位很清楚，我们必须找一个懂行的企业家管理，因为这里面牵扯到人员、财务以及未来战略发展的问题。”他说。

邵俊指出，PE要做并购，首先要做到自己专业化。据了解，目前德同资本内部分为五大行业小组，分别为节能环保、消费连锁、制造、医疗健康和TMT。通过与已上市细分行业的龙头企业经常拜访，形成良好的沟通关系，才能了解到对方的诉求。“了解企业有哪些存量可以出售，第二可以指导性走一些投资。这是定时的沟通，不能到谈交易的时候才沟通，结婚前一定要先谈恋爱，闪婚的成功率比较低。”邵俊举例。

　　另一方面，对于收购的主体公司邵俊认为，不一定要集中找上市公司，例如德同资本2012年曾将江西的一家企业卖给信达资产，后来此公司转型做PE；还有一家浙江舟山运输的企业，通过德同资本的介绍将其由一家ST公司并购。”新进市场的项目多，对我们来说是合理回报。”他说。

　　安永中国并购业务主管合伙人曾志明指出，对于PE的并购业务来说，最大的问题就是做假账，目前安永会为PE调研对方是否存在做假账的可能。

　　王能光指出，高效的市场应该是，如果并购主体项目非常好，监管应想着宽松方向走，但如果有不守规矩的机构，监管必须改变。为了减少出现不规矩的项目，应该在并购时考虑清楚，如果不考虑业务长远发展，并购效率也会下降，甚至一些高价的并购中会有很大的风险。

　　单祥双将并购双方的关系定义为“试婚”，这个办法是可以让PE将自己的项目“嫁”给别人的一个好办法。他开玩笑说道，“现在大多数人的心态，尤其是PE，把并购当成把项目拉到市场上卖，而不是当成自己的女儿，找到一个好人家去嫁。”

　　单祥双总结并购的特点，第一、要允许试婚，并且让他们自由试婚。不要因此增加并购的成本；第二、坚决反对骗婚，凡是出现骗婚的要让他支付特别大的成本；第三个观点，不管双方都是“头婚”还是“二婚”，都必须用一种恋爱的心态来彼此尊重，而不是强取豪夺。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201306/20130605349517.shtml