巴曙松：基础设施在总投资中的比重在持续下降

　　那么周期方面呢，就是短期性的一些波动有一些新的特点，我想讲几个方面。实际上我们看到，这是05、06年以来整个宏观经济波动的态势，那么从2012年以来关于中国经济复苏持续性的争论一直存在，特别是今年一季度GDP增速再次回落个，这种担忧有所加大。从4、5月份各项经济数据的表现来看，二季度GDP的增速仍将继续回落，预计二季度GDP将进一步降至7.5%。

PPI已经连续15个月负增长，这也显示出中国的实体经济在供给层面的一个疲弱和投资需求的不足。反过来讲，供给层面的疲弱也会通过对居民收入的一个负面影响来间接影响居民消费的需求。

我们看6月份的领先指标，官方的PMI是50.1，这个是年内最低，那么我们其中制造业的PMI，5个分类指数普遍回落。6月汇丰PMI为48.2，连续第二个月低于50。汇丰的分项指数显示，产出指数自去年10月以来首次出现收缩，显示需求疲软，还在往下走。

不少人认为，PMI继续的回落表明中国制造业承受着订单下降与存货增加双重的压力。而近期银行间市场的流动性的问题，也有可能降低表外业务的一个增长，我觉得也是我们央行尝试着用利率这种价格信号来给市场传递一个业务要转型，融资渠道要转型的信息，所以可能会导致一些中小型企业的融资条件恶化。由于推出刺激政策的可能性不大，当前增长放缓的态势将在未来几个月延续。

　　那么过去10个多月社会融资总量虽然增长很快，但是普遍的看法是没有进入实体，背后的其实的反映是实体经济本身的信心不足和盈利能力的下降。我自己也一直在思考，说要促使金融资源进入实体经济，谁先谁后？我想金融业是服务于实体经济的。如果你这个实体经济现在盈利很好，在座的诸位以你们的判断和竞争意识，这个项目会很吃香。

所以你是试图想打击金融业，还是通过实体经济的充足，过剩产能的消化，整合技术的升级和盈利能力的提升然后进入金融资源的进入，还是说去管制、以致甚至摧毁金融行业，让它支持低回报的产业，这是我们当前要思考的。

如果真的倒逼金融资源进入一些低回报，困难很大的企业，不要看表面上金融是没有成本的，金融的成本是滞后，而且很可能是系统性表现为不良的投资。那么因为实体经济的信心不足、下降，汇率的升值、这个时候会带来货币流通速度的下降。所以我想，货币流通速度怎么来提升。 第二个因为各种套利，因为利率的管制导致从不同渠道拿到的资金成本差异非常大，这种利率的管制会容易导致社会总额的重复计算。

我们一个大企业从银行来到一个官方利率低成本的贷款，转身做一个委托贷款，所以我的看法，社会融资不是回到原来的管制体制，通过摧毁市场化的融资渠道来强化它的管制，回不去。只有一条方向，利率市场化，进一步往前推，才能使这个数据更加反映真实实体经济金融的需求。第三个就是一些企业，由于现金流的问题需要借新还旧，使社会融资规模对尸体经济的净拉动作用被高估。

　　 我们从数据上看，今年前几个月，为什么融资规模的高速增长没有传导到实体经济？有人说金融刺激经济的效率越来越低。那么我们看到今年前几个月，社会融资总量同比增长速度超过60%，但是固定资产到位资金的同比增长率只有21%，投资增速也是处于一个下降的过程。

另外通过对比我们也可以发现：尽管社会融资规模的存量同比在明显增长，但是2400家A股非金融，包括地产，上市企业总负债的同比增长率从去年6月的16.9%下降到今年的三月份的15.9%。

企业都在收缩债务，那么多社会融资去哪儿了？2200家A股非金融、非地产类上市企业的总负债的同比增长率从去年6月的16%下降到今年3月份的14.3%，这说明企业仍处于去杠杆周期中。统计局公布的规模以上工业企业的总负债的同比增长也从去年6月份的14.6%降到了今年的3月份的13.4%左右。

　　除了社会融资规模总量以外，从实际的利率我觉得更能反映企业感受到金融的松紧程度。目前货币条件是一个紧平衡的的状况。从数据上看，实际批利率和实际汇率水平都远远高于过去十年德平均水平，从2013年初至今，人民币实际有效汇率升值的幅度远远高于历史2%左右的平均值。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201307/20130708351090.shtml