上海自贸区“边界争端”：可复制性难料 避免洗钱套利

　　被誉为中国改革新前沿的上海自贸区于9月29日正式挂牌成立。很多人称其堪比当年的深圳特区，期待中国经济将从这里迸发出新的增长点。

　　其中，上海自贸区的金融改革令市场无限遐想，包括利率市场化、汇率市场化、人民币资本项下可兑换等将在自贸区内先行先试，要知道这些此前仅存在于人们的脑海中。此外，负面清单等与国际接轨的管理模式，无疑将倒逼政府职能的转变。

　　然而，对于自贸区也不乏一些忧虑的声音。譬如，利率、汇率的放开，特别是资本账户的开放，势必繁衍出一系列金融衍生品。尤其是在当前美国QE退出预期不断加强、国际资本流动日趋迅速的情况下，如何保证风险的不扩散性？似乎有必要给自贸区找到一个合理的金融边界，而这个边界的设定又会考验决策层的智慧和改革决心。

　试水

　　这个仅占上海市面积1/226的弹丸之地，将成为未来中国经济的新地标和实验田。涵盖了外高桥、物流园、洋山和浦东机场4个海关特殊监管区域，总面积约29平方公里。

　　“搞特区、自贸区，都必须有一个可复制性的前提条件。”社科院世政经研究所全球宏观经济研究室主任张斌对《英才》记者表示，“如果没有这个前提条件，那就是歧视政策。做得好，可以向全国推广；做不好，就是把资源、优惠政策都往这个地方集中，而把其他地方掏空。”

　　在上海申请建立自贸区后，各地纷纷效法，广东、天津、厦门、舟山、重庆、深圳等地也掀起申报潮。但是除上海外，还无一处申请通过。对于全国其他省份和地区而言，上海自贸区已经拥有了国际贸易结算、金融租赁、期货保税等金融基础，上海的经济金融地位的优势在短时间内无可比拟。但反过来说，短时期内向全国推广，恐难以实现。

　　“自贸区在金融领域不太可能一步走得很远。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌告诉《英才》记者，“离岸金融业务一步彻底放开的可能性很小。此外，市场期待的利率完全放开（包括存款利率）很可能在短期内不会成为现实。”

　　9月29日公布的最终方案与此前预想也出现了一些偏差，在公布了负面清单后，《方案》中并没有新消息，这表明许多问题仍在讨论中，实施细节有待政府进一步澄清。如何在自贸区内加快金融改革，同时在自贸区与中国大陆其他地区之间建立防火墙，还非常模糊。另外，《方案》中并没有涉及市场猜测的降低企业税率问题。

　　“自贸区的发展是一个渐进的过程，不可能一蹴而就。”朱海斌认为，自贸区的正式挂牌只标志着自贸区内全方位改革的开始，“更多细则将在未来3-6个月内陆续推出，货币可兑换有可能未来2-3年内在自贸区实现，投资开放和政府管理改革方面的经验将支持全国其他地区的经济改革。”

　争论

　　“与其说打的是自贸区牌，不如说是金融改革牌。”外管局一位官员如此评价自贸区的意义。

　　根据方案，在风险可控的前提下，自贸区内可先行先试利率、汇率市场化，以及辩论多年未有成果的资本账户开放。

　　目前，中国对于中长期资本流动已基本放开，但是对于证券投资、跨境借贷与衍生品交易等短期资本流动尚管制严格。而放开短期资本流动的最基本前提就是利率市场化和汇率市场化，否则会出现大量的套利和套汇交易。

　　即便在当前资本管制的情况下，国内已大量涌现地下钱庄、非法集资、高利贷等现象。如果自贸区放开利率、汇率，是否会导致运用利差进行套利的行为，同时在区内外双轨制运行的情况下，如何保障风险可控？

　　“按照国务院的要求，可推广性、可复制的原则，区内的利率很快会与区外趋同。”上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任潘英丽告诉《英才》记者，在利率市场化不断推进的情况下，利率的区隔问题并不大。

　　如果说利率可以很快覆盖，汇率的分割影响将更为广泛。如果上海自贸区内实行汇率市场化改革，那么中国将很有可能会出现两种汇率。

　　潘英丽表示，她正向上海市政府提出自己的政策建议：“有没有可能在外汇交易中心设立一个外汇调剂市场？原来发展中国家有两种汇率，对内一种，对外一种，都是官方制定的，这对国外是歧视政策。现在内部做成一种调剂汇率，有更大弹性，外国人是欢迎的，因为汇率市场化了。假如调剂汇率政策很好，以后马上就覆盖到其他地方，实现并轨。并轨是官方汇率去和市场汇率接近，或者市场汇率实验成功以后就替代官方汇率。”

　　利率、汇率市场化改革是消除管制藩篱，理顺资本价格，而人民币资本项下可兑换在高层的认可下先行先试，引爆了市场的遐想，但又掀起了巨大争议和讨论。

　　悲观人士认为，自贸区内对资本的开放，很有可能引发热钱疯狂套利，自贸区将成为洗钱的天堂。更严重的是，若放开资本管制，中国爆发金融危机的可能性将大增。因为过去的诸多发展中国家在进行资本项目开放的过程中，几乎都出现了金融危机。中国能否幸免，目前尚难预料。

　　诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼认为，在一定条件下，一国对短期资本流动的管制，不但不会影响长期资本流入，一旦投资者认识到暂时管制的正面效应，反而会增强市场信心。因此抑制金融危机蔓延的*办法是实行资本管制。

　　而另一种观点认为，即便当前中国实行了资本管制，依然无法控制热钱进出，反而在当前的管制环境中，催生了扭曲、畸形的资产价格。因此，实验资本账户开放未尝不可。

　　学术界的争论仍旧没有消散，也许正如一位经济学家所言，“争论不休，不如大胆尝试。”上海自贸区犹如打开了一扇未知的大门，诸多提高经济效率的潜力尚待挖掘。在当前中国经济陷入转型困局，美国主导TPP、TTIP的背景下，“试一试”也许是*的选择。

　资本账户开放之争

　　中国的资本账户开放已经争论很多年，朱镕基时代就基本确定了一个时间表，但是中国资本对外开放的步伐逐步趋缓，与当前的中国世界第二大经济体量并不相符。

　　随着自贸区内允许先行先试人民币资本项下可兑换，是否应该开放资本账户的争论可谓是火爆异常。乐观者认为，中国资本账户开放刻不容缓，当前的资本管制已经导致诸多扭曲。而反对者认为，当前的国内外金融环境还不完备，历史上开放资本账户的发展中国家都发生了金融危机。

　　两种观点针锋相对，但均有一定说服力。不妨听听他们的辩论。

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