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澳银资本熊钢:全民并购热”不会到来,但“热一热”是好事

7月11日,证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》向社会公开征求意见。根据修订后的规则,不涉及借壳上市、不涉及发行股份购买资产的并购重组将取消审批。
2014-07-29 15:22 · 投资界 熊钢

  7月11日,证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》向社会公开征求意见。根据修订后的规则,不涉及借壳上市、不涉及发行股份购买资产的并购重组将取消审批。

  这个消息无疑是令人振奋的,业内普遍也认为,此次政策的松绑势必将激起一波并购重组热潮。事实上,早在此政策利好出台之前,我们在各种社交媒体上,时常都可以看到投行人士在吆喝,“有人卖壳么?有人要壳么?”,因此,在经历了“全民PE热”后,业内又普遍认为“全民并购热”已经到来。

  但我对此却有不同看法。

并购是专业机构的事,与普通投资者无关

  首先,并购是一种资产再配置过程。并购双方对于资产价值及并购整合成本的准确判断,构成了并购价格及条件的基础,华尔街有一句话"没有卖不出去的资产,只有卖不出去的价格"指出了并购交易的核心还是在价格及价格附属条件上。信息不对称成为并购价格实现的天然障碍,同时成为影响并购成功的关键因素,这是因为,无论是企业自发的并购行为,还是投资机构推动的并购行为,其并购主体往往是同行企业甚至直接直接竞争者,卖方充分的信息披露与买方系统深入的尽职调查既是买家所希望的,也是卖家所顾虑的。此时的并购双方颇有点象戴着面纱打乒乓球的高手,哪怕一个球没有打好,随时都可能导致并购游戏的终止,只是这场游戏的双方可能都不是赢家。相比之下,IPO程式化的信息披露与投行尽职调查就要简单很多。

  就投资机构而言,VC投资时只要关注本企业就行了,但并购投资不但要关注本企业,还要对并购对象十分了解,同时要具备并购后企业重组能力。除了前期的并购交易的“角力”之外,并购交易达成后,两个企业的业务、资产、组织要成功实现整合的话,会面临各种各样的难以预计的问题,比如并购后企业人员的安排、管理,文化冲突等。这就像做器官植入手术,即使植入器官与身体再匹配,身体还是会产生"排异性"的。

  并购是一件非常专业的事情,是一件专业投资者来做都不一定能够做成功的事情,更别说普通投资者了。我觉得,即使并购再“热”,也绝对不会形成像“全民PE热潮”那样的"全民并购热潮"。

并购形成“热潮”不是坏事

  虽然形不成“全民并购热”,但目前并购重组之火热是件毋庸置疑的事情。而且,我觉得这种“热”并不是坏事。就本质而言,并购是推动企业发展的最有效手段,同时并购可以有效地对低效甚至无效资源进行有效地再配置,可以将存量资产再优化。这也就是监管层压制高价格的IPO融资的同时,鼓励相对低价的并购融资的逻辑。

  以澳银的一个投资项目为例,这家企业所处的行业是高速成长的,虽然投资机构共同控股企业,但持股分散,无法形成对管理层的有效制衡,实际上企业由所谓"内部人控制",企业增长速度长期低于行业平均水平。投资者一直想要“卖”出去,但卖了两三年都没有成功。从今年开始,很多机构开始追着我们要“买”这家企业。现在,我们不但能够成功地将这家企把企业"卖"给竞争对手,而且“卖”的价格也更好,并购后的企业增长也明显提高。这就是现今“并购热”的带来的好处。

  澳银还有一个项目,多年前以4块钱一股的成本入股,在去年时,我曾以为40块钱一股的增值已是到顶了。结果,在其登陆新三板后,因为有并购的预期从而受到投资者热捧,使得其第一笔有效交易价格已经飙升至62.5元一股,直接就将收益翻了一番。这是并购热带来的“副产品”。

投资不是一件“含情脉脉”的事

  在我看来,一旦一个投资品形成热潮,退潮后受伤的往往是买家。同样地,并购狂潮涌起,就是卖家获利了结的好时机。聪明的投资者即使在热潮中都能保持冷静,他们会根据“热潮”顺势调整投资策略和投资结构。总之,投资绝对不是一件“含情脉脉"的事情。

本文来源投资界,作者:熊钢,原文:https://pe.pedaily.cn/201407/20140729369203.shtml

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