新三板既有PE特点，又有二级市场特点，对于投资机构核心的顾虑是流动性

深创投陈文正：大多数投资人投资新三板，都寄希望于未来的分层、竞价交易和转板

　　我来自于深创投，99年成立，累计我们投的项目是580多个，投的金额180多亿，现在已经上市的企业有101家，有两家IPO暂停，我们在这之前，都是来做股权投资，从去年开始，我们也是在新的证券投资基金法实施以后，我们设立了公募基金管理公司，所以现在我们把股权投资，一级市场和二级市场就打通了。

　　这个过程我们又出来了一个新三板，刚才我在跟大家分享当中，也讲到新三板出来以后，对我们原有的股权投资还是带来一些变化，这个变化就是我们投资经理经常说几个问题，第一个现在估值那么高，能不能投，比以往的标准高太多了。第二，我们原有的投资决策流程程序在新三板的投资过程中，很多东西可能没法实施。所以为此我们把已经挂牌的新三板这些投资，就放在了红土创新基金管理公司来做，通过发行产品来做投资。

　　现在深创投一方面把新三板作为已投资企业一个继续发展，或者我们的一个退出的预期通道，同时我们又在新三板上不断的寻找新的投资机会。

　　新三板的好处大家都知道，第一个对资管公司来讲是最大的好处，原来资管公司不知道怎么通过上市，通过什么方式壮大自己，通过发基金管理，再去投资，市场行情好的时候好发，都是估值高，不好投。

　　现在新三板可以自己募资来做，新三板的不足也是天星资本王总说的机会，流动性不足也是最大的问题。大多数新三板的投资人，不管是发基金，还是股权投资机构去投资新三板，大家都寄希望于在未来的分层，竞价交易，包括转板。所以未来有没有继续的通道，如果还是你的分层交易，竞价交易不能出来，你的转板不能出来，你的投资人门槛很高，可能这个退出是一个问题。现在很多的投资新三板是一些基金产品，比如说三年期的，那么三年期就面临一个问题，你的投资人退出的问题，这也是为什么我们原来的机构，怎么发的基金做创投，可能是5+2，或者更长一点，但是IPO的暂停为大家所有的退出节奏就打乱了。打乱了以后，才回过头来感谢新三板，为我们LP另外的退出提供了机会，但是同样遇到问题，如果流动性不足，后面还是会有一个问题，对新三板要逐渐把它打通。

　　我觉得有了流动性，估值的高低是取决于企业的质量，你的成长性好，完全可以通过企业的成长来获得增值收益，不是寄希望于流动性的溢价带来的估值问题。

　　好的东西大家追捧，你交易活跃，你的估值高，不好的东西就无人问津，就无人搭理。现在在二级市场在高峰的时候，一个壳什么都没有了，就能够值20、30亿，我觉得这个不合理。我个人的感觉，未来中国可能是三个交易所，上交所，上交所，还有北京的股交所。三个交易所可能有竞争，又有合作，实际上到未来可能好的企业，你是完全可以自主选择在哪里挂牌，或者是上市，实际上从目前来看，我们在新三板挂牌的企业，实现的目的从企业本身来讲，已经超过了在创业板，在主板，因为我们看很多的企业在挂牌以后定增，如果以市盈率来定价，都是几十多倍，不是20多倍，有的是50多倍。也有一个企业是亏损的，市值是50多亿，这个市场有效性好的东西大家追捧，不好的就无人问津，你不能把好的东西留住，可能就是交易所的问题，你的吸引力和服务就会下降。

　　给大家做一个分享，我刚才在跟大家报告当中也说到，分两方面来说，第一我们希望政府把有形的手要做得更符合市场规律一点，最简单IPO暂停，IPO暂停了，新三板的募资也都100多亿，事实上也有统计，每年的定增募来的资金比IPO十倍以上，IPO真的对你的股市没有什么变化，不是因为IPO造成股市激烈的波动，而往往我们最近也看到网上的消息，是那些背后的操纵者来破坏了我们的市场，所以我们呼吁市场要更加市场化，加强监管，这样让投资人去判断企业好与坏。现在二级市场定增是最市场化的，有的是跌破发行价，60、70%都有，这是投资人做的事。

　　另外在新形势下投资新三板怎么投，深创投是做了两块，一块我们的集团跟原来的创头基金，我们是投资未挂牌的，就是原来传统的VE和PE。

　　再就是投资决策流程，原来我们做得很细，也会给你很长的时间。现在我们也过来了，很多的基金原来做二级市场，或者做其他的，都过来了，认为这是一个机会。因为人家觉得如果你有一个转板，或者是pre的概念，你现在在IPO是发20多倍，抽检才能抽多少，现在我宁愿是20倍，我是批量，如果我认为中国资本市场是看好的，这才合算。所以我们把新三板的业务，完全是挂牌的，我们就转到红土创新基金管理公司，公募基金通过发产品，他直接面对的是在这个市场上其他的投资者。

　　另外关于流动性，我们挂牌新三板人家都希望我们把股票卖出去，比如做市的时候，大股东觉得我不愿意给，投资人给一点，大家都是在目前这种状态，觉得还是企业很好，我要惜售。但是如果说规模大了，你做了很多这种基金，你投了新三板，如果在短时间之内不能解决流动性的问题，未来是一个风险，就像我们08、09、10年PE的高峰，谁也不会考虑退出的问题，谁都考虑当前就去投，投了以后大家也都知道很多销声匿迹了，也有很多基金面临很多的投资压力，也有很多要想方设法来改变。所以我觉得第一个我们还是呼吁政府打造一个完全市场化的更接近于，或者符合市场规律的政策，不要时不时乱来。还有根据市场的情况，投资机构要投资好的企业，另外也要未雨绸缪，针对你的东西对未来做一些考虑。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388372.shtml