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律师+投资人:制度红利不断释放,市场对新三板如何期待?

9月16日,由清科集团主办的2015新三板投资大会在北京举行。竞天公诚律师事务所合伙人胡冰,东北证券股转业务总部总经理胡乾坤,洪泰新三板基金合伙人CEO冯志等共同探讨“制度红利不断释放,市场对新三板如何期待”的话题。
2015-09-16 14:52 · 投资界

中钰资本任健:我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资

律师+投资人:制度红利不断释放,市场对新三板如何期待?

  首先感谢主办方给我们这样一个机会,给大家做这样一个交流,我是来自于中钰资本的,我们公司也是一家比较年轻的投资机构,专注于在医药、医疗健康产业做私募股权投资,其他行业我们都不看。

  在过去两年多里面,我们的主业围绕着三个方向在发展,第一个方面是做得比较传统的PE和VE业务,第二块是从去年开始,在跟上市公司发力去做跟上市合作的产业并购基金。第三个是从今年年初开始的,在新三板发了几个新三板基金产品,也算深入参与到整个新三板投资中来,我们更希望在这个领域,无论是在新三板,还是在私募股权,还是在产业并购基金领域,我们做到了两个自己的理念,第一个就是更专业一点,就在这个领域深入挖掘企业价值。

  第二,做得更加纯粹一点,纯粹业务模式不是特别的复杂,建立在专业基础上去做。在新三板这一块,其实更加偏向于做拟挂牌企业的投资,因为从这个制度的角度来看,经历了这么几年的发展,像09年开始的创业板,整个行业进入到了一个全民PE的时代,大家都在找非常成熟的项目,去争取把它挂在主板和创业板上,但是我们看主板和创业板的门槛还是相当高,符合主板和创业板门槛能进来的企业,毕竟还是少数,而且在各行各业里,像这些比较成熟的企业,已经上的差不多了。

  中国更缺的是更多创新型的小微企业,举一个例子在医药企业,中国不乏这些高精尖的创新,我们在企业里面看不到现金流,但是在做一个非常伟大的事情,中央的企业在中国A股和创业板不可能接受这样的企业,你能挂上板上去融资,他们的融资怎么办,第一债权融资,没有什么东西做抵押。第二个是引入VE和PE机构,对他们的帮助也是有限的。新三板的推出给中小企业提供出了一个融资的渠道,在新三板有几家明星的企业,实际上并没有形成一个很好的销售,但是有很好的预期,新三板给了这样一个好的机会,让中国的小企业走向资本市场,获得资本市场的亲睐,才能得到发展。

  从投资机构的角度来讲,我们对新三板的看法是这样的,过往的制度红利有预期,降低投资者的门槛,现在是交易模式,由协议转向做市,之后转向竞价,这都是比较预期明确的,新三板一定会推出来的制度。但是从我们国家来建立新三板这个市场来看,这些制度也不可能一下子就几枪就把这些制度全部打出来,有一个逐步释放的过程。从我们的机构角度来讲,我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资,所以这个时间就跟我们的基金一样,也是一个3+2,或者2+3,两年投资期,三年退出期,今年说上半年参与了定增,下半年要有一个什么结果,这个是不太现实的,这就是新三板的发展和制度红利的推出,有一个预期,一定会在一个相对节点时间上进行退出,新三板市场上的参与者也是比较成熟的机构,我相信大家的行动实际上都是差不多的。

  我们是非常关注这个市场,而且据我记忆中,有很多我们投资过的企业,实际上也在考虑去新三板挂牌,但是为什么到今天是这么一个状态,我想回到今天这个主题,首先谈一下我对这个红利的理解,刚才两位嘉宾也提到了创业板,创业板因为受大环境的影响比较低迷,但是创业板一度给它起了一个好听的名字叫神创板,为什么叫神创板,已经讲的不是市盈率,不是简单估值的方式,都叫市梦率。

  新三板在3、4月份的时候我参加过一个活动,当时有几家基金,他们提到一个企业挂牌了,现在一年之内翻了三倍。我在清华上课的时候,身边的同学参加了某一个新三板上市的公司挂牌,大概也是两个月之内翻了三倍。我觉得这个不是红利,这个叫暴利。我们的制度是不是支持这种暴利行为的存在,而且长期去发展,我相信这个也不是监管层,以及我们机构希望看到的,虽然作为投资机构来讲,投资者是要逐利,我们追求的还是一个合理的回报,我们能够掌控的一个回报,而不是在这个之外的一些被经过各种热炒,经过各种非理性的行为产生的回报。所谓红利就是让自己真正发挥它的机制,未来信息更加公开透明,适度的监管,可能是在挂牌以后,而不是在挂牌过程中去审核。这样的话我觉得未来才有可能是一个比较健康,比较理性的一个市场。

  所以我想说红利释放同时也是投资人,包括挂牌企业大家去学习,去接受教育的这么一个过程。最后对新三板要有一个比较理性的期待,认为一个准备去挂牌的企业,去新三板的目的是什么,能给你带来的好处是什么。从投资机构无非就是投资的退出,投资未来有没有可能选择到希望认可的,有价值的投资标的。另外就是说我们将来有没有在上面实现一个项目的比较顺畅的退出,这个实际上都有赖于首先这个市场机制本身发挥作用。第二,有比较成熟,比较理性的投资机构,在里面能够活跃去买卖,去交易。否则的话,我觉得可能迟早会有新的问题。

  今年上半年有大批的新三板基金成立,在投资期内没有结束投资,这个基金是会出问题的,这种背景下他们被迫和被动去做一些投资,我觉得也是可以理解的,这个融资额里面必须要考虑这个因素的存在。真正是不是融资功能发挥作用,可能还要拉得时间长一点,可能是三五年,任何一个市场成熟也需要给他一个足够的时间。 

  从投资机构的角度来讲,我们现在已经深深参与新三板挂牌投资中来,我们看到市场是这样一个现象,在我们一开始投资的时候,已经注意到了这个现象,新三板在过去三个月到四个月的时候,曾经出现过一票难求了,很多机构来抢这个票,当时我看到了定增的价格,已经脱离了原来的本质,新三板不是一个二级市场,只能是一级半,具备一定的流动性,这个流动性是非常不太高的流动。如果在一个企业占比较高的股权,想在新三板完整以一个好的溢价退出来是很难的,现在一些企业去做市,你以散户的形式去收票,也是很难的,每年的成交额只有10万元的数量级。所以从我们投资机构的角度来讲,我们的看法新三板还是以一级市场的思路来做的。

  现在新三板有将近3400家企业,就已经在这上面挂牌了,充分体现了新三板整个包容性,也有好几个亿的企业,也有亏损得非常多的企业。我们现在把所有的企业放在一个盘子里,不能说任何一个机构都能把3千多家企业看得很清楚,没有散户参与,只有机构参与,就需要一个分层的机制,我们把一些类似于主板的企业,可以做一成,还有创新性爆发性潜力,他们会在一个层里面,这样有利于新三板更好的发展和规范。

  第二点,我相信也是所有投资机构,所有的投资人都期望的,新三板现在参与者还是相对比较少的机构为主,门槛也比较高,参与者少和门槛的高,造成了新三板市场流动性是比较低的,所以做新三板的投资一开始就要面临1-3年流动性比较低的准备,所以新三板的投资从我们的角度来讲,还是要坚持类似于一级市场的价值投资,而如果以炒股票的心态来做这个新三板,是完全行不通的。所以我们这个角度来看,第一点就是新三板的企业分层,然后把层分清楚,让投资者对新三板有一个更清楚的认识。第二,就是在新三板引入更多的参与者,就像冯总说的散户通过专业的机构来做这个事情。

本文来源投资界,原文:https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388374.shtml

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