机构与企业煮酒论新三板：红利、分层、转板……

路林：希望新三板可以开放做市商的成分

　　（图为上海中城联盟投资管理股份有限公司总裁路林）

　　今天这个场次很应景，一不小心我们在座的这个台上的几位都是新三板的挂牌企业，我们这个企业叫做中城投资，股票代码是833880，也意味着我们爬了一座山又一座山，终于到了市场上发力的机会了。这个新三板对于大多数中小企业来讲是一个，应该是天赐良机，是中国资本市场发展的一个伟大的一个阶层，伟大的阶段和政策，那过去我们在90年代参加过资本市场都知道，类似于主板和二板，那现在叫做二板没有人提到过，有什么中小板创业板，现在到新三板，其实那时候只有主板和二板，中国资本市场1991年开始到现在25年的历史才走到了一个多层次资本的市场，他过去是倒金字塔形，咱们沪深两市就是四五千家股票，新三板到今年为止可以有一个5000多家甚至6000多家挂牌证券，这个变化意味着中国资本市场有一个翻天覆地倒过来的正金字塔形，多层次资本市场因为有新三板的扩容和大的发展，终于走到了一个多层次资本市场的阶段了。

　　新三板市场从这个注册制改革来讲大家有目共睹的，他是真正的注册制改革的先锋，同时从这个现在国内声音最强烈的叫做供给侧改革角度来讲，供给侧改革首先要放开供给这一端是要素市场的供给侧改革，要素市场排名第一位的首先是我们资本市场的要素改革，所以说新三板对于供给侧改革的意义也是非常大的，那我想我们这些企业都是新三板的受益者，也将会是新三板PE公开市场的贡献者，那什么贡献者呢，自己一方面会在新三板发行我们自己的优质股票优质债券，我们在这个过程当中无论是体量比较大的这些资产管理率的PE企业，还是我们中小型的科技型企业，都会有大的发展，虽然我们叫做互相给力，互相支持，互相促进，我相信新三板市场在中国资本市场的这个变革当中可以占据到一个独特的地位，一定会成为中国的纳斯达克，谢谢。

　　我先求证一下，刚才主持人说我们这边是投资机构，他们那边是创新或者是中小企业，其实我们这几家机构都是挂牌证券，都有被投资价值和投资能力，首先都有投资能力，我可以投中科招商，信中利，也可以投他们这两位中小企业，换句话说在新三板当中，因为有新技术新产业新模式新业态这么几个创新的事件才有大家的机会，因为大家很奇怪新三板怎么会有那么多的投资管理机构，资产管理机构，或者是PE投资机构，因为在主板上没有这个业态没有这个模式，新三板给了这些企业机会。还有另外一个话题说新三板都是中小企业，相对工农、中建、银证、信保都是投资企业，工商银行是几万亿的，这些中小企业代表着新模式新业态，所以我做一个补充，我们在座的都可能成为被投资标地，也有能力投资各自的企业，所以说既是一个投资机构也是一个被投资机构。

　　关于这个分层的话，我们看最近大家讨论很多，原来有很多版本，有很多传闻，但是其实跟主板一样的，因为我刚才跟陈丹交流，我是学图书馆学的，35年前图书馆学是非常显学，图书馆有很多事情，李彦宏就是北大图书馆毕业的，刘伟原来是想考北大图书馆系，没有录取，后来进了经济系，我跟大家交流一个什么东西，图书馆系有一个最伟大的思想，图书分类，科学分类，没有分类就没有现在的事物认识，同样企业分级分层，新三板的分层也是这个道理，就他把企业的流动性市值包括成长做了一个分类，这个分类非常有意义，但是大家想想我们传统上有一句古诗的名言，叫做一降工程万骨枯，新三板是高速发展的市场，是高速成长的市场，这些企业是经常在变动当中的，他不知你进了这个创新层你永远呆在创新层，你在基础层就永远在基础层，就像我们的主板一样，他会分化，天天在分化，所以关于这个分层，我们当做分类来看，这些企业应该成为我们每一个企业争取进入的标志，但是这些进入的阶段跟每一个企业的阶段也是对应起来的。

　　没有真正过硬的企业成长的核心竞争力，这些分层都是昙花一现，所以我想这个新三板的分层他不是一个静态的，是一个动态的，这个分层要有利于企业的成长，更有利于我们市场的发展。

　　这个转板机制是挂牌证券企业都有所期待的，我们是去年做一年红筹架构，做的快要回笼的时候国内的公司在新三板挂牌上市了，当时问了一句，说新三板如果上了以后会不会影响我们以后在境外上，然后新三板答复说你们可以先摘牌然后再去香港上，重新上。这个应该说有不止一家这样的企业有这样的情况，有的是在新三板上了以后摘牌在主板上重新上市，有的是在新三板摘牌之后重新在境外红筹或者是其他的地方再上市，这个过程一上一下的过程，我们自己的体会是非常好的，为什么这样讲呢？就是每一次上市相当于是彻底的体检，就是你比我们体检所或者是这些体检机构还要彻底，但是360度是720度的体检，这个过程对你企业成长非常有好处，治理机构，企业定位，商业版图，商业模式，都非常有好处，所以说这个时候你要先上市挂牌，先挂牌，然后再摘牌，再重新上市就是一个成长洗礼的过程。如果再加上转板，这个隐含两层意思，一个是直接转到，过去是叫做新三板转到创业板，新三板转到中小板，新三板转到主板，这个转板应该说各个企业非常期待的新三板股转公司其实不怎么特别愿意的，因为好企业都转走了，新三板不就成了老三板了吗，在座的没有听说过老三板，就是主板不待见的企业，老三板是新三板流放的地方，现在做了大的改进，他仅仅是全部企业，达到标准都到主板上这个是第二种现象。

　　第二个就是介绍上市，也是摘牌重新上市，但是可以进入绿色通道，我们在香港看到很多，就是最近香港有一家中海物业上市，中海地产是红筹股之一，市盈率都是非常高的，他的物业公司上市就采用的是介绍上市，那就是在享受绿色通道的待遇，他的便捷程度效率高得多，如果是走这种方式两下很受欢迎的，就是企业也愿意，交易所也愿意，否则企业和交易所面对冲突的时候你们确实是有各种各样的逆选择，大家都不愿意看到逆选择带来的这种不良后果，就像刚才讲的，那过去上市公司为了谋得配股资格，那净资产收益率要达到6%以上，10%以上，那现在讲的创新层，保留在创新层，如果不是一个动态的，那就有可能会形成这种逆选择去做的选择，那这种选择是大家都不愿意看到的。总而言之就是制度设计，制度预期决定人们的选择，就是良好的制度可以使人向善，不良制度使人向恶，这个是我们不愿意看到的，新三板制度满足交易所和挂牌企业共同的愿望，这个不是指一个交易所，是中国多层次资本市场交易场所。

　　这个转板有一个东西，就是交易效率和融资效率，你比如说主板跟新三板融资效率在骑虎相当的时候，那很多的企业从融资效率来讲未必愿意转板，新三板是一个PE公开市场，他的融资效率其实目前来看是相当高的，今年融资超过1100亿，到帐都有1000亿，今年主板是停了一段时间，我们主板设计是全球首屈一指，全国的证监会整个投资人保护是保护中小散户，那主板成为了一个交易市场。但是从投资机构不是很好的投资市场，你这个投资界就是大人小孩男女老少在一个场子上去做竞赛，一定发生碰撞挤压踩踏事件，现在主板很多的制度设计制度安排，甚至在香港都不可思议的，保护散户，保护更多跟风的投资人。但是新三板这一块，你是一个投资市场，是一个PE的公开投资市场，这个时候他的投资效率和融资效率可以结合起来，从这个角度改进的话，那其实几个市场分别发挥他的独资功能，是有必要独立存在的，不存在转板的概念。你像纳斯达克转到纽交所也是非常的有限，真正像微软大企业仍然在纳斯达克的市场，这个是我要补充的。

　　我希望新三板可以开放我们做市商的成分，现在做市商只允许我们的券商80多个券商作为做市商进入，如果能开放公募基金，特别是私募基金进入这个新三板成为做市商，那我们中城投资愿意成为在座所有机构的做市商，即使是被投资企业也是一个投资企业，希望跟投资企业共同成长，尤其是我们坐在左手的两位中小型科技企业，都是我们很好的被投标地，做私募基金作为做市商就意味着给私募基金券商牌照。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151205391077.shtml