股权投资的使命与未来

张良森复星创富执行总裁

　　非常谢谢主持人的介绍，非常高兴，非常感谢主办方的邀请，有机会到这里与大家分享一下，个人对股权投资的粗浅认识，从事股权投资十几年，对这个行业最火的时候，全民股权投资的时候也经历过，最冷的时候也经历过，对这个行业一路走来非常深刻，根据会议给我的两个关键词，先简单讲讲股权投资作为行业，作为业务，它在整个国民经济中，起的作用是什么，这个行业是非常重要的行业。简单来说，股权投资基金起的作用，放在宏观的角度来说，整个社会资源配置的方式，怎么理解，把社会上闲置的钱，包括企业、家庭的钱，暂时不用的钱以基金的形式组织起来，通过投资基金科学的方法，投到企业去，投到最需要钱的地方去，这样的方式，实际上整个钱、资金、社会资源从闲置状态，变成流向产出效率最高的状态，这个角度来说，股权投资或者股权投资基金它是经济社会的资源配置的*方式。大家学经济学的人都知道，整个国家、社会，从市场经济的角度来说，跟社会经济配置的效率有很大的关系。在中国，整个社会资源配置的主要方式是银行，银行是社会资源配置的主要方式之一，就是企业或者家庭暂时不用的钱存在银行，银行通过接待的方式流向企业，银行是社会资金资源配置的主要方式。在欧美，股权投资的量已经超过了，或者说与银行旗鼓相当了。股权投资对整个经济社会是非常有用的。

　　再讲一下，宏观的角度太宏观，微观的角度股权基金发挥什么作用，经济好的时候，很多人创业的时候，中国很多新兴的产业，其实*笔投资，或者初始的创业阶段，提供基金的都是股权机构。零几年的太阳能、TMT、互联网，每个行业创业的时候，都有股权基金的影子，如果没有这个行业，很多人的创业过程可能会拉长一些，经济不好的时候，或者经济社会越来越成熟，其实股权基金的作用同样存在，体现在产业整合。很多行业里面，优秀的企业，企业在不同的人手上，不同的平台、机构手上，通过股权基金的参与做产业链的整合。资金困难的企业资产负债率比较高，经营非常困难，产业股权机构，或者产业基金，帮助这些企业优化股权结构，资产负债结构。股权基金从宏观，从行业或者企业的角度，都活跃在各个企业的各个方面。

　　我一直在做股权投资，接下来讲一下我日常工作中所感受到的这个行业有哪些机会，哪些挑战，未来怎么样？

　　中国改革开放三十年了，前三十年快速发展，每年平均11%的快速增长，经济总量已经到了60万亿人民币的经济总量，快速增长的时候已经过去了，现在普遍的传统产业已经过剩了，对股权基金投资业带来了挑战，当天成长的行业越来越少，未来的行业从分散走向集中。中国的很多行业，现在还是处于分散的阶段，一个行业前十名的企业加起来低于30%的，大有这样的行业存在。行业集中度低的话，就会变得分散，分散的主要根源，粗放、产业层级不高。国家提出供给侧的改革，有一个角度也是提高整个产业的质量，未来很多产业都从分散走向集中，现在像我们做股权投资的一年要跑几百家企业。股权经济里面有些行业虽然不是很好，有些企业两级分化，同一个行业，有些企业日子很好过，有些企业日子非常难过，实际上，已经存在两级分化，观察到的是管理上的两级分化，精细化的企业日子都挺好过，包括战略提前布局等等。越粗放的企业日子越难过，简单的生产销售，从产业链的角度配置生产要素比较少。有一次在论坛上发表了一个观点，未来是精细化得天下的企业到了，同一个企业在不同的人手上效益是不一样的，所以，产业整合成为未来的主要方式，发展好的企业把发展困难的企业并购掉了，未来行业是从分散走向集中。对整个经济和行业来说，对整个行业的健康度非常重要，集中度提高就不会恶性竞争，恶性竞争少了动力就少了。

　　2016年注册资本市场的注册制出来，全面铺开没有那么快。如果注册制全面铺开以后，造成很优秀的企业上市变得很容易。所以，一级二级市场之间的差价就变得越来越少，甚至现在感受到，很多一级二级市场之间，可能都有反差，一级市场的价格高于二级市场，因为现在很多的传统行业里，十几倍的试盈利，未来一级市场与二级市场价格已经变得非常接近。从原来盼望一个企业IPO的可行性，变成了全面判断企业的核心竞争力，但是，做投资的人感受到，从长远的角度来判断一个企业，其实难度是非常大的，我做大数据分析，把很多人，包括有时候到一个企业去，一个老总、副总、高管聊，我说如果把一个企业放进去五年会如何，其实很多高管判断都是错误的，何况我们一个投资机构，一个月、二个月下一个调，这个企业未来五年怎么样，难度非常大，只能从宏观上判断这个企业的未来。五年可以彻底改变一个企业，五年的企业可以从一个小的企业变成一个很大的企业，但五年也可以让一个大的企业变成很小的企业。注册制推开以后，股权投资业务来说，是一个挑战，使得我们的视角更多判断企业长期的发展潜力，核心的竞争优势，这样的变化，对这个行业来说非常好，消除了很多短期内的行为，使得股权投资的行业变得更加健康理性，投机的成分少了，理性多了，对这个行业来说，也会造成这个行业两级分化，判断准了收益率不错。比如在美国也是这样，股权投资的业务，亏损的企业也是一大片。回到股权投资本人来说，更多的是本人的判断，你的效率会更高，行业粗放的经营也少了，对行业的健康发展，也是非常有帮助的。这是未来的两个特点。针对这两个特点怎么办？

复星创富来讲，一直是价值投资，本着企业未来能做的更大，找行业里面平台性的企业在做。*，从复星创富的投资来说，对企业来说更紧，比方我们投20%，投完以后，跟企业紧紧互动，我们所投资的企业，一般把复星创富当成虚拟投资部，一个企业投资是主要的经营要素，包括它的项目投资，包括它的并购，我们如果投了一个企业整个并购的事情就全部交给我们了。我们也乐意给企业做并购，并购对象、调查、策划、协同、同步管理、整合角度都全程参与。对于复星创富来说至少完成了1、2次并购。沿着它的产业链研究它的短版，核心技术形成相关产品的多元化，特别多产品的话，跟相关的新兴产业进行提前的转型，如果做先进制造业的，往机器人方面转型。平台性的企业，可以帮它扩大平台。复合性的投资好会层出不穷，复星创富在投资过程中不断扮演角色，不是每个企业都有产业整合能力的，首先是具有产业整合能力的企业，企业要具有总部能力，辐射到并购的企业里面去，在某个方面要整合行业的，整合是互动的，整合者与被整合者。

　　最后，巴非特花了300多亿美金，受过了美国的金立基建公司，财务、行业方面的原因都有，有一个原因是主要的原因，美国的金立基建公司有强大的平台整合能力，美国的金立基建公司并购了18次，毛利率上升很大。每次并购一次总部的人得到提高，具有更大的平台整合能力，巴非特可能也是看中它这样的平台整合能力。PE投资的这块业务，也是找平台，跟着我们的企业一起整合，作为股权投资基金自己并购了一家，也是找一些具有平台能力的企业并购，现在也这样做了，找大的企业并购，以这个平台做产业整合，这是新形势下的业务拓展。行业整合是需要策划的，不是随便一个企业都可以行业整合的，提炼出一句话，集成是产业升级的有效路径，并购整合是并购的主战场，现在中国人口红利的时代结束了，原来好几年以前，提供了先进的制造业，一起帮他们来做，中国机器人行业规模都不是很大，如何介入机器人行业，比如说机器人行业里面找一些运动控制，驱动传感等等，细分领域收购小企业，当然它的技术是*的，集成在大的平台里面，产学研，整个集成就更有利转型。谢谢大家。