转型经济中的战略投资抉择

　　2015年12月16日，在深圳华侨城洲际酒店隆重举行“新常态下的战略新兴产业投资”暨时代伯乐2016高端财富论坛，时代伯乐总裁、瀚信资产管理有限公司董事长蒋国云先生在近1000人参会的会议上发表了主旨演讲，对过去三十年投资进行了系统性总结和对未来经济转型下新兴金融行业的大发展进行了详细的阐述，并论断在当前经济转型下，资本管理行业（资产管理行业）将迎来10年的大发展。

　　我们今天看到的美国和欧洲，他们更多叫资产管理，还不是资本管理，但是从最近中国资本管理公司所发展和演绎的趋势来看，更多是资本管理，我是在国内第一次提出资本管理的概念。资本管理不是简单的资产管理，而是财富管理和资产管理的升华，是对一系列资本以及资产管理工具的应用，比如说股权投资、阳光私募，收购兼并，市值管理等。毫无疑问，资本管理机构有别于传统意义上的资产管理机构。举个简单的例子：最近微信群中，将今天的黑石管理规模与九鼎相比，然后认为谁高估，谁低估，我认为没有价值。在十多年前就有人简单的把中国的证券公司的市值与美国的高盛、摩根斯坦利等相比，得出的结论是我们证券公司严重高估。在今天，我们看到了中国证券公司的发展完全超越了所有中国人的预期，银行业也是如此，所以对金融行业我们不能简单地把中国资产管理机构与美国欧洲相比，我认为没有价值。

　　我们传统的资产管理往往局限于某一个市场，很少实现跨市场的协调，包括我们熟悉的境外市场，境外大型金融机构，都不是严格意义上的资本管理公司。我觉得中国现在反而有创新，今天的欧美就是明天的中国，这个普及度和深度在中国的空间很大。

一、过去30年投资成败的八大经验和教训

　　过去三十年，自改革开放以来，我们曾经走过的历程中，对投资成功失败的系统性总结有哪些？投资为什么会失败和成功？个人总结为以下八点：

（1）30年来投资者所取得的成功首要因素是：中国改革开放所创造的外在环境——时势造英雄！

　　首先要感谢邓小平所开创的中国改革开放的事业，让整个中国迎来全球化的红利，参与全球的分工，以及我们在改革当中不断所进行的制度创新。包括给我们留下最深刻最难忘的就是三次消费升级，从百元级到千元级，从千元级到万元级，再到几十万级，我们的富裕和成功就是基于这个背景和前提之下，没有这个背景，我们有再大的努力，也仍然可能无法取得成功。

（2）中国富人取得成功的第二因素是：对政府监管和法制缺失的利用——拼的是胆大！

　　在经济快速发展的三十年里，我们可以清楚的看到，正是低廉的资源成本、违法违规成本、低廉的劳动力成本等因素的存在成为我们过去取得成功的非常重要的因素。但我们也清楚地看到，从北京的雾霾到我们的食品安全，现在中国面临一系列环境民生问题的挑战。

（3）30年来，潮涨潮落，我们发现选择长盛不衰的行业，专业和专注于自身主业的企业，才能基业长青，取得持久成功——慢就是快！

　　我认为华为是中国最伟大的企业，没有之一，它创造的国际发明专利等于北京市的总和，我们更加佩服于华为执著于自身从事通信设备以及相关周边行业的延伸，所以才成就今天的华为。

　　我们也看到万科在整个发展历程当中，是不断地做减法，把原来的万家百货、万家超市出让了，集中做房地产，这成就了今天的万科。还有我们很熟悉的一个“老干妈”，几十年做一件事情，就是所谓的调味品酱料，这三个企业具有非常明显的代表性，这也是三十年来我刚才讲的潮涨潮落，我们发现很多基业常青的企业是专业和专注于自身的主营业务，并做唯一选择。

　　（4）30年来，所有走向失败的大中企业几乎都是源于关键时刻重大实业项目的投资决策失误——快就是慢。

　　其中典型案例是湘鄂情，这个曾经是传奇的企业，从一个餐馆的公司然后成为上市公司，到今天成为破产倒闭的公司。我们也看到曾经的首富尚德电力，我们也看到包括长虹所谓的储存以及到等离子项目，一系列的重大项目失误，导致今天的长虹业务长期徘徊不前。也包括我们今天所有的从祖国的大江南北，尤其是中西部地区房地产企业出现了困难，都是因为急于赚快钱所导致的结果。

（5）所有走向失败的高净值个人投资者主要缘于亲力亲为和使用杠杆。

　　我们都经历了两三年前的高利贷以及今年的股灾，所有走向失败的高净值个人投资者主要源于亲力亲为和使用杠杆。过去三十年成功投资，尤其是过去十年，房地产持续上涨导致了所有的人对自己能力的充分自信，认为能够无所不能，包打天下，尤其是江浙一带，以及广东的潮汕一带惯于使用杠杆，这样使高利贷业务和股灾遭受损失的根本原因。

　　我们很清楚在经济结构转型的今天，专业的人做专业的事更加成为一个趋势。对于投资于股市我们更要慎之又慎地使用杠杆。我们打一个不恰当的比喻，如果把分红作为上市公司核心评价条件的话，严格地来说，我们今天的股市仍然处于一个完全的博弈时代，也可以说是一个赌场。为什么？因为我们每年分红的收益远远小于印花税以及券商的交易佣金。

　　我跟很多投资人探讨这个问题，你见过什么人还要借高利贷、加杠杆进赌场的？一百次做对哪怕只要一次出现重大失误也会导致灾难性后果。我也曾经见过很多投资者通过过去十几年投资于股市积累了十亿甚至几十亿的身价，但是在过去三个月之内灰飞烟灭，即使你从一百万做到十个亿，只要有一次使用杠杆不当，就会全军覆没，这就是我们从来没有听说过任何一个赌徒在澳门赌场是发财的。

（6）能够大面积取得投资成功的领域主要集中于对金融机构的投资——概率制胜。

　　我们看到了过去许多企业进入到了投资领域，可以总结出这样的经验：对于实业的投资成功远远小于对于金融机构的投资。

　　很多企业八九十年代大量地投资于银行，都取得了几十倍的回报，而二十年前投资于证券公司券商，到今天即使是最小的证券公司上市都有几百亿的市值，投资者也获得了几十倍的回报，投资保险也是一样。

　　为什么对于金融领域的投资，尤其是金融机构的投资能够取得大面积的成功，而对于实业项目反而失败的可能性概率更大一点？因为投资本身是个概率的问题，金融机构的增长与国民经济的发展经济结构的转型息息相关，只要经济增长，通常来说金融机构都能分享一杯羹，八十年代到今天GDP增长了几十倍，毫无疑问银行业的资产也是几十倍的增长。投资一个实业项目并不能够确保可以与GDP同步，有时候甚至是逆向GDP。比如说过去的手表以及自行车在过去十几年的发展过程中，GDP增长越快，它反而下降。

我们看得很清楚，八十年代投资银行，九十年代投资于券商，背后的逻辑就是：九十年代我们的开户数从曾经为零到今天增长到一亿多的开户量，这是一个利润惊叹的速度，也成就了今天券商的快速发展。

　　（7）团队和创新逐渐取代家族和胆量成为投资创业成功的核心条件——草台班子已成过去。

　　30年来什么成为创业的核心决定性力量？创业成功以及投资成功的核心力量是团队和创新，这也逐渐取代了家族和“胆量”，团队成为投资创业成功的核心条件。过去我们更多的企业是依靠家族企业和胆量大，但今天我们看到这个情况完全变化了，所谓的大众创业万众创新，更多的是好的团队，好的商业模式，好的产品，这是一个很大的变化。

　　（8）深入研究美国和欧洲的现状和历史，能够大幅度提升我们投资的成功率，降低失败的概率——全球视野嫁接本土智慧。

　　我们在投资之前，必须深入研究美国和欧洲的现状和历史，这能够大幅度提升我们投资的成功率，降低失败的概率，即所谓全球视野架植于本土智慧。

　　三四年前大多投资于小贷公司为什么会失败？从江浙一带到深圳地区，很多投资者都投资小贷公司。如果研究美国的金融历史发展进程可以看得很清楚，其实中国今天逐渐走的是美国的历史——美国的金融史，所以现在我们可以很清楚地看到今天的中国金融体系正逐渐向美国靠近，融资体系也是一样。我们研究美国主流金融机构会发现，美国的主流金融机构是银行保险、券商和资产管理机构，而没有所谓的小贷公司：在美国的主流金融机构当中没有小贷公司。

　　这八个论点是改革开放三十年来，我们对于过去投资成功和失败经验教训的一个系统性总结，这是我们时代伯乐长期以来得出的结论。

二、经济转型下，新兴金融产业——资本管理行业，将迎来10年的大发展

　　这是对我们自身的认识，对我们所从事的资本管理行业，经济转型下新兴金融行业将迎来什么样的发展道路的一个认识。

首先经济转型必然适应新的环境。

　　刚才已经阐述了过去三十年我们曾经致富的环境和条件都发生了根本性的变化，从GDP的高速增长到中低速增长；红利的消失到监管的日益加强；法律的日益完善，而且我们还面临一个新的环境：中国经济的重新复苏和美元的升值。

　　这对我们都是全新的挑战，在这样的环境下我们的财富不但要获得升值，还要避免损失。我们很多人仍然用过去的知识结构，缺乏创新的意识，这个是导致过去遭受损失的根本原因。而现在情况已经变化了，刻舟求剑，很难达成成功。

其次，经济转型对于投资而言意味着缺乏普遍性机会，而充满结构性机会，这种结构性机会更好地体现在资本市场。

　　资本市场能够系统性反应整个国民经济未来发展的变化和发展，曾经钱多肉少，居民财富无法投资，这种情况直接导致“居民资产配制荒”的情况出现。

　　股票市场和股权市场出现了相对的优势。我的观点是市场将进入长期的慢牛，这种结构性的慢牛源于经济的结构性向好以及居民的财富无处可去。在这种经济结构的转型背景下，投资取得成功的关键要素是必然催生资本管理行业，也就是说在这种经济结构转型的背景下，自然就会催生资本管理行业。

　　我们要顺应时代变化的潮流，抛弃过去的经验，专业的人要做专业的事情，拒绝盲目的转型和盲目的上项目，这是转型当中我们取得成功的一个基本的要素和条件。

然后，新兴的金融产业——资本管理行业，将是未来10年中国最有前途的行业。

　　对于新兴的金融产业——资本管理行业，我的观点是将迎来十年的大发展，也是中国未来最有前途的行业，甚至它的空间超越了互联网。

　　从广义上讲今天我们90%的人仍然在自己打理自己的财富。而西方反过来，90%的人交给专业的人。真正的资本管理机构刚刚开始。我认为再过十年，中国的GDP水平会达到美国的水平，财富管理水平也会达到美国相应的水平，也就是说有百倍的增长空间。

　　资产管理机构的机构化是资本管理的必然趋势，我们很少在欧美国家看到更多的个人投资者。资本管理行业目前发展的三大基石已然奠定坚实基础：第一，股权市场要有很大的空间。随着注册制的推出，大家担心的PE投资反而更加充满前景，在注册制下，有定价能力和资产管理能力的专业机构反而会受益于注册制，退出不再出现问题；第二、阳光私募的发展。从目前来看只有两万亿，仍然远远小于境外的规模。第三、收购兼并是我们所谓资本管理行业的基础，未来十年中国不需要这么多企业，预计我们这些几千万企业将有一半以上被收购兼并，这个基数会非常庞大。

三、投资于今天的资本管理机构就是25年前投资于银行、15年前投资于券商——能够充分分享财富管理专业化的盛宴。

　　存款大搬家就是一个不可逆转的趋势，资本管理机构将成为本轮搬家的最大赢家。最近我们看到很多的公司上市，我们认为优秀的资本管理机构是市场的优秀资源，以及LP逐渐GP化也是一个趋势。从过去两年来看，投资于PE的盛筵也正在上扬，收益是非常丰厚的。

　　资本管理行业，我坚信是未来十年中国发展最大的行业，我们处在一个伟大的时代，这个伟大的时代对资本管理行业尤其如此，一个伟大的行业一定会产生一个伟大的公司，瀚信和时代伯乐将努力成为资本管理行业的一流公司！

本文来源投资界，作者：蒋国云，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151222391719.shtml