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GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

根据清科研究中心所发布的2016年第一季度中国私募股权投资市场数据显示,从募集环节来看,第一季度共有356只私募股权投资基金募集完毕,其中已经披露了募集金额269只基金当中,到位的金额有1466.3亿元的人民币,平均募集金额有所上升。
2016-06-16 19:16 · 投资界

  2016年6月16日,由清科集团、投资界联合主办的“第十届中国有限合伙人峰会”在北京举行,知名FOFs、上市公司、富有家族及个人、险资、私人银行、财富管理机构、政府引导基金等优质LP与国内一流VC/PE机构聚集一堂,就中国LP市场趋势、财富管理、GP募资、政府引导基金和险资等多角度探讨。

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

  根据清科研究中心所发布的2016年第一季度中国私募股权投资市场数据显示,从募集环节来看,第一季度共有356只私募股权投资基金募集完毕,其中已经披露了募集金额269只基金当中,到位的金额有1466.3亿元的人民币,平均募集金额有所上升,募资市场状态非常平稳,而未来募资市场的前景良好,正处于蓄势待发的阶段,接下来讨论的重点是募资市场蓄势待发,GP如何看待?

  在达泰资本合伙人方元的主持下,天创资本合伙人、总经理洪雷,长江国弘首席合伙人李春义,清控银杏创始合伙人罗茁,君联董事总经理、首席财务官王能光松禾资本合伙人袁宏伟,凯旋创投创始人、执行合伙人周志雄对这个问题进行了深刻讨论:

以下是第二专场“募资市场“蓄势待发”,GP如何看待?”演讲实录。

达泰资本方元:我们不是一个被动的资产,要用长期投资的价值作为首选的资产配置之一

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

  达泰资本是2010年创立的一个品牌,之前几位合伙人在比较活跃的外资PE和VC机构领域工作,10年前后人民币有限合伙相关的机制慢慢成熟,我们这个团队成员第一批尝试中外合作,到今天五年多的时间走得非常稳健,我们累计投完了三期基金,在管理和投资2、3支专项基金,累计管理了20多亿人民币的样子,人民币和美元都有。我们的特点是相对稳健,过去这一段时间专注的领域,主要是在消费和科技两大类,现在我们如果概括一下,可能是两个升级,一个是消费升级,一个是制造升级,消费领域包括大健康领域和大数据领域的应用。

  所谓GP,大家讲到了坚持价值投资、讲到了要投资新常态、讲到了长线投资,以及基金回报率,个人股票市场回报率的差异。对大家来讲应该从长线当中能够获得很好的回报。各位最后去思考你的资产配置的时候,这一部分的长线投资应该占到了很大的比重。还有讲到了模式创新以BAT不砸钱为行业的风向变化和跨国技术的变革。我觉得,我们作为一类资产类别,我们是主动管理什么资产,我们不是一个被动的资产,所以我们会去看我们所管理投的项目也好,看的行业也好,有哪些机会我们怎么去寻找。

  我们这一类的资产在各位出资人的眼睛当中要用长期投资的价值,尤其在今年股市波动,经济L型下降的时候,作为首选的资产配置之一。

凯旋创投周志雄:找到稳健发展的投资逻辑,技术含量成为高估值的重要标准

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

  我大概是在99年的时候有幸进入了这个行业,那个时候差不多是第一波的投资人,08年的时候,凯旋创投创立了一个美元基金,当时是两亿美元,现在一直在管理着差不多4.5亿美元基金,十几年了,我们从退出到募资,我们终于成为了国内市场的主流市场。作为任何一个基金来说退出市场都是非常重要的,我们去年开始,以前美元基金还都是从募资规模到退出规模,都是相当困难的,直到最近人民币也在顺应潮流。

资本市场迎来好时机,技术含量成为高估值的重要标准

  过去十几年的生存之道,是非常偏技术的,从研究方向非常注重有私募的、有逻辑的投,我们不太喜欢追热点的东西,现在也是一个好的时机,中国股市经历了这么多年,也是刚刚开始A股的技术含量的公司,虽然和做餐馆的盈利是一样的,但是有技术含量估值要高得多,所以我觉得资本市场对于我们这些职业管理人来说,其实是迎来了一个很好的时候。

  过去半年到一年的变化,我们主要是美元基金,再就是人民币基金。大家投资跟退出有非常大的关系,大家都说没有什么变化,其实中国整个退出市场,一直都是有持续性的盈利模式为主的,不管是复杂的,还是简单的生意,这都是前提。美元基金基本上还是有很大的变化,我们看到美元在过去分成两个路数,一个路数追求所谓的模式创新、高增长,一年翻三四倍,估值也翻三四倍,你用多少钱砸出了用户,但是过几年这个公司就没了。所谓的商业模式创新,最后归结到谁能够集聚资源,谁能够把这个资源运用好,谁能最终拿到资本。

 核心技术是具有持续性的发展模式,未来将有新机会

  互联网行业就是BAT,我们之所以说到去年开始有一些变化,就是因为BAT改了策略,如果砸钱不能增加市场占有率,这是有一套路数。另外一套路数,我们在过去几年一直选择另外一套路数,日子不是很好过,你如果投一个核心的技术,是要时间的,比如说芯片的设计到最后能够进入手机,起码是一年的时间,所以你再增长,一年能涨50%或者 100%就不错了。不像有些企业真的是5倍和10倍,这个选择是说你可能看到是一个相对稳健的发展,背后是有逻辑的,你是找到了一个逻辑之后,觉得是有持续性的发展模式,另外有技术壁垒,这是一套思路。这一套思路在一年以前不是特别的明显,在今年可能是非常明显的这一套思路开始占上风。

  其实这一套思路在人民币基金投资中,很多是不敢去投砸钱和烧钱的,但是它确实能砸出估值很高的公司。所以我认为在过去六个月到未来之间的这一段时间,中国整个IT基础是在转型,整个人员、企业靠增加基础设施的投入已经不能增长了,一定要有增长效率。中国在去LE的思路上,接硬件还是不错的,但是接软件是差得很远,因为我们过去没有投入。所以我认为在这个过程中,可能会有一个很好的市场出现,第一,这是一个跟当年的PC网络到移动,行业转型的一个大的机会;第二,你会看到明显有机会,美国有技术,但是拿到中国,是不是一下子能找到很多的客户呢?

  所以这中间是有工作可以做的,我们是可以做到这样的工作,我们能够看到最好的技术,能够有办法评估这个技术为什么比那个技术好。这个技术今天拿下来放到某一个平台上,即使有很强的上市公司,但是它是不是可以有办法直接找到用户,如果找不到,是不是会形成一种模式,这是一个方法。另外大家都在大健康和制造业领域,其实就是有很多核心的技术,不是砸钱能买到的,是不是我们能找到在我们能看到的时间限制,看到足够的增长,能够带来足够的盈利。

松禾资本袁宏伟:我们投资并不在意是不是风口上,未来要将偶然性的布局向更大的方向延展

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

  松禾资本两位核心的创始人,一位是厉伟,一位是罗飞,他们大概从2000年开始拿自己的钱来做创投。从07年开始,我们正式注册了松禾资本的品牌,开始募集资金,和其他的投资人一起投资早期的一些项目。

早期投资的市场环境在改善:政府投资和其他的机构投资人都在转变

  我们一直都是做中小企业的,或者是说早期的这些Pre-A的投资,相对来说也是比较偏重于技术。经过这么十几年的积累,我们管理了100多亿的资产,然后也投了200多个项目,其中的退出我们都是在国内市场退出的,从二级市场上和主板市场退出的有30多个,现在还有10多个是在新三板这一块。

  这么多年积累下来,我们现在感觉到对这一类早期投资的市场环境在逐渐的改善,一个是政府投资,由一个不是太专业的投资逐渐越来越向市场化方向去转变,我们在其中也受益良多的;另外其他的机构投资人,不管是银行,还是母基金,也都在开始关注我们这些早期的投资,我想这对我们来说,也是一个好的机会。在今年以前,我们的资金,或者说我们的LP主要是跟着我们很多年、对我们比较了解的个人,或者是说我们培养起来的一些上市公司,他们又反过来再投资我们。在这样的环境里面,我们也会考虑通过各种各样的机构去跟机构投资人做更多的接触,希望能在下一个十年,能有一个更快的发展。

并不在意是不是风口,误打误撞碰到了供给侧改革这个热点

  其实我们对个案非常关注,至于它是不是在风口上的一个行业,或者最终会怎么样,我们在早期的时候看不了那么远,因为我们投资期都有五年,所以对周期的敏感性不是那么强。

  另外就是我们还是更偏重于技术,所以也造成了一种局面,就是我们几乎没有说哪个投资经理在风口上投了什么,可以在媒体各方面热炒一下的,也都是我们投了一些TO B类的。今年我们也是误打误撞,撞到了供给侧改革这个热点,中央好像在深圳做了一系列的报道,大概有报道了八家企业,其中有四家都是做天使的。所以一个误打误撞,撞了这个风口,我们在投的时候没有想它是不是风口,只是觉得它的技术够不够门槛,是不是从底层开始耕耘的。

  今年我们发现在深圳这一块,创新创业环境不仅是从资本市场还是从政府的支持,或者是民间的创业热情,相对来说是比较好的市场。我们也在这之间布局了柔宇科技、华大基因等企业。我们也希望从这里面提炼出一些逻辑性的东西,就是我们怎么样能把原来偶然性布局的这些向更大的方向去思考。总结下来,我们感觉到境外的技术,包括美国、以色列、欧洲的一些技术,我们根植在中国的市场,在中国市场上能找到适合的地方,无论是种子期还是A轮,这些机会我们觉得还是比较有生命力和回报率会比较好,所以下一步会在这一方面多做一些布局。

君联资本王能光:过去5年的投资是模式类和技术类创新的不断叠加,我们还将秉承早期和成长,继续坚持专业化

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

君联资本是2001年成立,2001年到2012年叫联想投资,成立的时候主要投资是在TMT行业,主要关注的是早期和成长型的企业。投资的行业从TMT一直延展到非TMT,就是消费、智能制造、还有新材料。

  我们从成立到2008年,主要还是以美元为主;2009年开始有了人民币基金,2009年,2011年、2014年,分别有三个人民币,分别10、35和32亿,前后投资的项目是300多家,并购和退出40多家。

秉承早期和成长,还要继续坚持专业化

  我们一直坚持早期和成长这一方面,希望对这样的一个规模的企业,正好他需要在业务方面、增值服务的帮助,我们可以坚持做这样一个增值服务,这对企业的成长是有很大的帮助的。在LP这一方面,由于是美元基金管起,所以一起步就是机构为主,在人民币来讲也是有机构,这两年也是稍加了一些变化,LP市场各种投资人的活跃,所以我们在近两期的人民币基金,也开始加入了市场化的民间投资,也都分别在我们各个基金里面占了一定的比重,有占10%,有占20%。

  我们还要秉承一个早期和成长,还有坚持专业化,从去年开始除了综合的,里面包括TMT、、创新消费、智能制造,我们也在医疗方面独立设立的基金,由更专业的团队来去管理,还有比较小的文化方面的,在综合的同时加上专业。

过去5年的投资是两种创新类型里面的不断叠加

  投资变化回顾过去的五年,回顾过去的十年,我总结为在两种创新类型里面不断的叠加,早年的互联网时代,在那个阶段比如说投芯片,投电信,慢慢是互联网,再就是移动互联网。这里面实际上技术创新热到了一定的阶段,再到模式创新,这几年非常活跃,像模式创新,再加上金融创新的P2P和O2O,这些都是模式创新。最终服务活产品的提供,和消费连接纽带发生了变化,但是实质是没有发生太多的变化。

  一定程度要在这个技术推动下就有技术创新,比如说大数据,新材料的出现,比如说一些器材更加的智能化。所以我觉得在过去一两年,模式创新头投资标的比重比较大,资金也比较活跃。模式创新的特点是来得快,有一些消费类的模式创新,有较强的集中效应,比如说滴滴打车,可能在这个市场上最后就剩1、2家,顶多3家。但是通过资本的作用,越是消费类的特点越明显,消费类大家可以看看麦当劳和肯德基,还有家乐福和沃尔玛,还有可口可乐和百事可乐,消费类的品牌集聚性是比较强的。

模式类创新和技术类的创新推动技术和消费的升级

  在大家没有把趋势找清楚的时候,是会受到很多资金的追逐,也期望他是能够集聚,只有集聚了以后,才有投资的最大收益率。然而有些服务类是非常难的,所以在类别里面模式类创新和技术类的创新不断的迭代,因为也是一个往上上升的过程,推动了技术的升级和消费升级。

  这些年发展的TMT,还是一条主线,TMT从最早年的芯片类,互联网类和电信类,慢慢到移动互联网。消费的变化和服务的变化,和以前最大的一个空间,我觉得就是现在的消费和过去的消费不太一样,产品过去都是批量的,现在随着年轻人的年轻化,新的一代年轻人更追求个性化。医疗也是这些年随着人口结构的变化,随着大家对健康认识的变化,过去像我们这一代人,不舍得花钱看病,属于对自身健康程度认识程度是比较差的。

模式类创新还有许多可以细化的部分,制造业对社会经济的作用不容忽视

  我们这个基金也叫文化体育基金,真正能抠到的标的是娱乐+旅游,娱乐是丰富多彩的,各种类型的,娱乐是随着文化和游戏还有硬件的创新在改变。在制造业方面,我到宜家去看宜他们的玻璃杯子是荷兰的,衣架是瑞典的,一个玻璃杯卖到这里是30多元。所以实际我们过多过剩的是资源类的,比如说矿,铁。我们提高产品品质的制造,这些东西在着急的情况下,不像谈到的娱乐类的集聚效应来的快,但是这个对社会的经济作用非常强大,实际上大家回报也不低。TO B不像TO C,TO C年轻人做了很好的项目,那个感觉是不太一样的,投了娱乐性的,感觉更不一样。我说的意思就是说模式类还有很多可以细化的。而过去有一个时间段,大家很多没有涉足的行业就是资源类的。

  我觉得未来三到五年,跟技术相关的比重会更加提升。一个是商业的模式,一个是技术,还有一个是管理,大家知道在2005年前,A股中小板上市最大的特征就是在管理方面得到了改善,然后就上市了。

天创资本洪雷:围绕着产业发展主线在做项目,抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

  天创资本是发源于天津的一个创投企业,到今天为止也有十几年了,我们今天管的基金规模是30亿左右,作为一个地方性的创投机构,也走了一个从一开始围绕着成熟项目、Pre-IPO到专业化的投资,走到今天我们在五个板块相对来讲是比较专的,专主要体现在团队上,我们团队人员构成的变化还是非常大的,从一开始券商背景、财务背景的团队为主,到目前都是相对比较深的行业,甚至由专家型的团队来牵头。我们在环保、TMT中的数据库软件,在医疗领域的机械,在机械制造的工业4.0,在传感器、消费升级和旅游等领域,都有专业的团队。

  尤其是今年,也是因为我们围绕着产业发展主线在做,规模增速会快一些,我们发现和我们已经投资的上市公司,以及新老朋友会有越来越多的共同语言,主要是指在产业上的布局和资本上面的运作。我们在今年上半年围绕着现代制造并购基金,投资了两个项目,还有和北京上市公司围绕着大数据做了并购。所以说天创资本在目前这五大专业当中,希望形成各个小的生态系统,无论从项目端,还是从资金端来说,都使它的内部更有竞争力。

  过去的一年,二级市场万马奔腾,一直到跌入谷底,再加上新三板的企业将近7千多家,这些数字每天都在更新。对于我们做创投的来讲,其实有时候是有一定的冲击力的,因为出资人每天都在比较,我的投资回报率是多少,比如说在去年上半年,会说一周的收益率非常高。好在这种情形并不是第一次发生,历史真的是会重演,经历过很多这样的状态,我觉得我们做股权投资就是要坚持战略投资,这里的坚持是指专业的产业,围绕着产业发展的主线来进行投资的。比如说今天消费升级到底给我们生活带来了什么,哪些产业是值得投资的,哪些产业会在未来三五年,会给整个生活以及产业结构带来深远的变化。比如说中国是制造大国,具体到哪个技术和哪个行业是有投资价值的,这些是我们需要看待的,我们甚至要抛弃一些短期的挣钱理念,做长期趋势的坚持。

  中国往往是方方面面和西方不同,但是我们又赶上这么大的经济体,这么繁荣,所以我们变化很快,我们投资人的变化也是非常快的,因为我们有募了很多政府背景的资金,从发改委到科技部,国家级的基金已经做了五支了,这个理念变化是非常大的,从一开始作为国有企业,我们要对国有企业负责,我们一定要一票否决权,到今天大家非常接近市场化了,这些我觉得都是以我们作为GP来说很高兴看到的。可能也远不像前几年炒股和炒房,其实中国的股权投资,虽然二级市场不是一个很好的点位,但是我觉得在股权投资来讲,我个人还是蛮看好的。

长江国弘李春义:投资正在趋于新常态,还将在专业化的路途上继续追求精品

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

  长江国弘团队在12年主要服务于雅戈尔,做了一些股权投资。12年整个经济形势也处在一个转型期,再加上市场退出,总体来讲应该是募资、投资,都不是特别快。基金的规模可能有20个亿人民币,应该说比较小的基金,我们自己把它美化一点叫追求精品。从我们服务雅戈尔到今天,我们围绕着健康医疗,还围绕着制造投了很多的项目,我们成立了长江国弘管理公司之后,我们基金主要聚焦在两个方面在投资,围绕着健康医疗,我们沿着这个产业链来做布局,围绕着制造,从前端到后端,也有完整投资的循环。

  此外在互联网+消费服务,我们也做了一些投资,案例不是特别多,包括医药也做了一些布局。我们现在的风格就是更强调的专业,就是我们希望把我们覆盖的这些领域做得更专注,所以从第一个基金,2012年我们成立的还是一个综合性的基金,但是到了2014、2015年,我们开始成立的是专业化的基金,比如说我们有专业化的医疗健康基金,今年成立了专门的专业先进制造,或者再往前说一点是智能制造基金,我们也是专业的团队在从事专业的管理,在医疗健康基金里面,一些有非常长时间的产业经验和工作经验的团队,我们在制造基金也是一样,有一些在一些跨国公司从事过很长时间的工作工程师团队去做的。

  所以做专业基金,可能是未来相当长时间的一个方向。这些人都在企业做过很多年,所以我们还是一个价值的投资者,把价值成长看得还比较重。刚才我们谈到今年投资风格和趋势的一些转换,因为我们长期专注于这样一些领域,感触特别深刻,一直在寻找我们认为有价值,有成长的一些标的,所以对外面的市场不是特别的敏感。

  我觉得这两年经济上有一个经济新常态这个词,在投资上我更感觉到的是投资的新常态。大家一讲到股权投资这个行业,VC和PE,都是高风险、高回报的行业,但是我觉得从最近这两年,乃至以后一段时间,可能会回到一个常态化的趋势,回到风险的属性,如果完全追逐这种高回报,是有一点困难的,所以常态化的时代已经到来了。

  为什么会感触这么深,我们主要是选择三个行业在做投资,有的机构讲健康医疗30年都是可持续的,但是在这样一个充满诱人前景的背景下,实际上来讲健康医疗并不是特别好投的,尤其是最近这两年的药,器械等,既受政策的影响,又受到行业竞争的这样一些激烈化的氛围。

  对我们投资来讲,完全再选择一个朝阳行业,谋取高回报,这是比较难的。我们讲供给侧的改革,在我们所投资行业里面体会更多的,也有结构性的过剩,而且结构性过剩还有很多,我们重要的是找到结构性短缺,能够提供有效供给。我们在做专业化的制造基金的时候,实际上我们内部也有一些不同的看法,大家认为中国的制造业现在毛利低、风险大、过剩,这是一个比较典型的特征。但事实上我们自己认为,中国还是应该以制造立国,而且中国以制造立国这样一个战略背景下,我们也发现在大量过剩的背后,也是一种结构性的短缺,这是这种结构性的短缺,要求我们对专业的能力、我们投资的心态和原来都会不太一样。

清控银杏罗茁:沿着我们既定投资理念和方向做好长线投资的准备,然后继续走下去

GP如何看待募资市场“蓄势待发”?投资新常态下,要抛弃短期挣钱理念,做长期趋势坚持

启迪创投大家都很熟悉,1999年开始的;在2006年以前,后来才发现扮演了天使投资的决策,那个时候做天使投资有超额的回报,叫启迪创投以前有五个公司上市,2007年有了启迪创投,去年以前的基金投完了,也是清华产业的调整;从启迪创投到清控银杏,还是过去我们的一个风格和理念,TMT加上先进制造,还有健康产业,过去差不多10年一直是投早期,加起来20多个亿,从去年到现在是一个加速的过程。在中国创业主板市场投资的回报是不错的,特别是近几年来,从募资到投资也带来了一些新的变化。

  我们在投资过程中,今天市场热什么,真的不是最重要的,而是说我们能不能静下心来挖掘一些最有价值的东西,你要看对了方向,提早做下去,肯定未来有很好的收获。举一个小例子,过去两年电动车变得非常火,我们也是其中的收益者,我们有一个做电车管理系统的公司,一个是做电池负极材料的公司,都是准备IPO,这都不是说赶风口能够赶到的,差不多四年以前,很小的公司都有投资,这些公司都是在快速成长市场化的阶段,我们有了这个机会。

  另外二级市场的投资,经常是跨越5-7年周期的投资,真得是不算长,现实是二级市场对我们有很大的影响,去年募资的时候,希望是年化收益超过了20%,半年可能就有50%的回报了。下半年很多人就没有钱了,上半年很有钱的人,到了下半年就没有钱了,这个市场的变化之快,就是这样的。所以作为一个从业超过15年的老同志,可以负责任的说,看我们的资产每年画一个K线都是红的,都是往上涨的,我自己也是一个股民,参与中国二级市场也有20年的历史,证券市场大部分时间年化收益可能都不是我们的,不要用简单的二级市场来看早期投资,要看长期的股权投资,确确实实两个市场有关联的,但是有很大的不同。

  我想作为一个基金的管理公司一员,我们要讲一个观点,就是这个事情只有做好长期的准备,可能回头一看,带来的回报真的是超出我们当初的想象,在过去10、15年我们做到了,未来我们借用习大大的一句话,要有理论自信,道路自信,制度自信,会沿着我们既定投资理念和方向,继续走下去。

本文来源投资界,原文:https://pe.pedaily.cn/201606/20160616398405.shtml

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