GP如何看待募资市场“蓄势待发”？投资新常态下，要抛弃短期挣钱理念，做长期趋势坚持

　　2016年6月16日，由清科集团、投资界联合主办的“第十届中国有限合伙人峰会”在北京举行，知名FOFs、上市公司、富有家族及个人、险资、私人银行、财富管理机构、政府引导基金等优质LP与国内一流VC/PE机构聚集一堂，就中国LP市场趋势、财富管理、GP募资、政府引导基金和险资等多角度探讨。

　　根据清科研究中心所发布的2016年第一季度中国私募股权投资市场数据显示，从募集环节来看，第一季度共有356只私募股权投资基金募集完毕，其中已经披露了募集金额269只基金当中，到位的金额有1466.3亿元的人民币，平均募集金额有所上升，募资市场状态非常平稳，而未来募资市场的前景良好，正处于蓄势待发的阶段，接下来讨论的重点是募资市场蓄势待发，GP如何看待？

　　在达泰资本合伙人方元的主持下，天创资本合伙人、总经理洪雷，长江国弘首席合伙人李春义，清控银杏创始合伙人罗茁，君联董事总经理、首席财务官王能光，松禾资本合伙人袁宏伟，凯旋创投创始人、执行合伙人周志雄对这个问题进行了深刻讨论：

以下是第二专场“募资市场“蓄势待发”，GP如何看待？”演讲实录。

达泰资本方元：我们不是一个被动的资产，要用长期投资的价值作为首选的资产配置之一

　　达泰资本是2010年创立的一个品牌，之前几位合伙人在比较活跃的外资PE和VC机构领域工作，10年前后人民币有限合伙相关的机制慢慢成熟，我们这个团队成员第一批尝试中外合作，到今天五年多的时间走得非常稳健，我们累计投完了三期基金，在管理和投资2、3支专项基金，累计管理了20多亿人民币的样子，人民币和美元都有。我们的特点是相对稳健，过去这一段时间专注的领域，主要是在消费和科技两大类，现在我们如果概括一下，可能是两个升级，一个是消费升级，一个是制造升级，消费领域包括大健康领域和大数据领域的应用。

　　所谓GP，大家讲到了坚持价值投资、讲到了要投资新常态、讲到了长线投资，以及基金回报率，个人股票市场回报率的差异。对大家来讲应该从长线当中能够获得很好的回报。各位最后去思考你的资产配置的时候，这一部分的长线投资应该占到了很大的比重。还有讲到了模式创新以BAT不砸钱为行业的风向变化和跨国技术的变革。我觉得，我们作为一类资产类别，我们是主动管理什么资产，我们不是一个被动的资产，所以我们会去看我们所管理投的项目也好，看的行业也好，有哪些机会我们怎么去寻找。

　　我们这一类的资产在各位出资人的眼睛当中要用长期投资的价值，尤其在今年股市波动，经济L型下降的时候，作为首选的资产配置之一。

凯旋创投周志雄：找到稳健发展的投资逻辑，技术含量成为高估值的重要标准

　　我大概是在99年的时候有幸进入了这个行业，那个时候差不多是第一波的投资人，08年的时候，凯旋创投创立了一个美元基金，当时是两亿美元，现在一直在管理着差不多4.5亿美元基金，十几年了，我们从退出到募资，我们终于成为了国内市场的主流市场。作为任何一个基金来说退出市场都是非常重要的，我们去年开始，以前美元基金还都是从募资规模到退出规模，都是相当困难的，直到最近人民币也在顺应潮流。

资本市场迎来好时机，技术含量成为高估值的重要标准

　　过去十几年的生存之道，是非常偏技术的，从研究方向非常注重有私募的、有逻辑的投，我们不太喜欢追热点的东西，现在也是一个好的时机，中国股市经历了这么多年，也是刚刚开始A股的技术含量的公司，虽然和做餐馆的盈利是一样的，但是有技术含量估值要高得多，所以我觉得资本市场对于我们这些职业管理人来说，其实是迎来了一个很好的时候。

　　过去半年到一年的变化，我们主要是美元基金，再就是人民币基金。大家投资跟退出有非常大的关系，大家都说没有什么变化，其实中国整个退出市场，一直都是有持续性的盈利模式为主的，不管是复杂的，还是简单的生意，这都是前提。美元基金基本上还是有很大的变化，我们看到美元在过去分成两个路数，一个路数追求所谓的模式创新、高增长，一年翻三四倍，估值也翻三四倍，你用多少钱砸出了用户，但是过几年这个公司就没了。所谓的商业模式创新，最后归结到谁能够集聚资源，谁能够把这个资源运用好，谁能最终拿到资本。

　核心技术是具有持续性的发展模式，未来将有新机会

　　互联网行业就是BAT，我们之所以说到去年开始有一些变化，就是因为BAT改了策略，如果砸钱不能增加市场占有率，这是有一套路数。另外一套路数，我们在过去几年一直选择另外一套路数，日子不是很好过，你如果投一个核心的技术，是要时间的，比如说芯片的设计到最后能够进入手机，起码是一年的时间，所以你再增长，一年能涨50%或者 100%就不错了。不像有些企业真的是5倍和10倍，这个选择是说你可能看到是一个相对稳健的发展，背后是有逻辑的，你是找到了一个逻辑之后，觉得是有持续性的发展模式，另外有技术壁垒，这是一套思路。这一套思路在一年以前不是特别的明显，在今年可能是非常明显的这一套思路开始占上风。

　　其实这一套思路在人民币基金投资中，很多是不敢去投砸钱和烧钱的，但是它确实能砸出估值很高的公司。所以我认为在过去六个月到未来之间的这一段时间，中国整个IT基础是在转型，整个人员、企业靠增加基础设施的投入已经不能增长了，一定要有增长效率。中国在去LE的思路上，接硬件还是不错的，但是接软件是差得很远，因为我们过去没有投入。所以我认为在这个过程中，可能会有一个很好的市场出现，第一，这是一个跟当年的PC网络到移动，行业转型的一个大的机会；第二，你会看到明显有机会，美国有技术，但是拿到中国，是不是一下子能找到很多的客户呢？

　　所以这中间是有工作可以做的，我们是可以做到这样的工作，我们能够看到最好的技术，能够有办法评估这个技术为什么比那个技术好。这个技术今天拿下来放到某一个平台上，即使有很强的上市公司，但是它是不是可以有办法直接找到用户，如果找不到，是不是会形成一种模式，这是一个方法。另外大家都在大健康和制造业领域，其实就是有很多核心的技术，不是砸钱能买到的，是不是我们能找到在我们能看到的时间限制，看到足够的增长，能够带来足够的盈利。

松禾资本袁宏伟：我们投资并不在意是不是风口上，未来要将偶然性的布局向更大的方向延展

　　松禾资本两位核心的创始人，一位是厉伟，一位是罗飞，他们大概从2000年开始拿自己的钱来做创投。从07年开始，我们正式注册了松禾资本的品牌，开始募集资金，和其他的投资人一起投资早期的一些项目。

早期投资的市场环境在改善：政府投资和其他的机构投资人都在转变

　　我们一直都是做中小企业的，或者是说早期的这些Pre-A的投资，相对来说也是比较偏重于技术。经过这么十几年的积累，我们管理了100多亿的资产，然后也投了200多个项目，其中的退出我们都是在国内市场退出的，从二级市场上和主板市场退出的有30多个，现在还有10多个是在新三板这一块。

　　这么多年积累下来，我们现在感觉到对这一类早期投资的市场环境在逐渐的改善，一个是政府投资，由一个不是太专业的投资逐渐越来越向市场化方向去转变，我们在其中也受益良多的；另外其他的机构投资人，不管是银行，还是母基金，也都在开始关注我们这些早期的投资，我想这对我们来说，也是一个好的机会。在今年以前，我们的资金，或者说我们的LP主要是跟着我们很多年、对我们比较了解的个人，或者是说我们培养起来的一些上市公司，他们又反过来再投资我们。在这样的环境里面，我们也会考虑通过各种各样的机构去跟机构投资人做更多的接触，希望能在下一个十年，能有一个更快的发展。

并不在意是不是风口，误打误撞碰到了供给侧改革这个热点

　　其实我们对个案非常关注，至于它是不是在风口上的一个行业，或者最终会怎么样，我们在早期的时候看不了那么远，因为我们投资期都有五年，所以对周期的敏感性不是那么强。

　　另外就是我们还是更偏重于技术，所以也造成了一种局面，就是我们几乎没有说哪个投资经理在风口上投了什么，可以在媒体各方面热炒一下的，也都是我们投了一些TO B类的。今年我们也是误打误撞，撞到了供给侧改革这个热点，中央好像在深圳做了一系列的报道，大概有报道了八家企业，其中有四家都是做天使的。所以一个误打误撞，撞了这个风口，我们在投的时候没有想它是不是风口，只是觉得它的技术够不够门槛，是不是从底层开始耕耘的。

　　今年我们发现在深圳这一块，创新创业环境不仅是从资本市场还是从政府的支持，或者是民间的创业热情，相对来说是比较好的市场。我们也在这之间布局了柔宇科技、华大基因等企业。我们也希望从这里面提炼出一些逻辑性的东西，就是我们怎么样能把原来偶然性布局的这些向更大的方向去思考。总结下来，我们感觉到境外的技术，包括美国、以色列、欧洲的一些技术，我们根植在中国的市场，在中国市场上能找到适合的地方，无论是种子期还是A轮，这些机会我们觉得还是比较有生命力和回报率会比较好，所以下一步会在这一方面多做一些布局。

君联资本王能光：过去5年的投资是模式类和技术类创新的不断叠加，我们还将秉承早期和成长，继续坚持专业化

君联资本是2001年成立，2001年到2012年叫联想投资，成立的时候主要投资是在TMT行业，主要关注的是早期和成长型的企业。投资的行业从TMT一直延展到非TMT，就是消费、智能制造、还有新材料。

　　我们从成立到2008年，主要还是以美元为主；2009年开始有了人民币基金，2009年，2011年、2014年，分别有三个人民币，分别10、35和32亿，前后投资的项目是300多家，并购和退出40多家。

秉承早期和成长，还要继续坚持专业化

　　我们一直坚持早期和成长这一方面，希望对这样的一个规模的企业，正好他需要在业务方面、增值服务的帮助，我们可以坚持做这样一个增值服务，这对企业的成长是有很大的帮助的。在LP这一方面，由于是美元基金管起，所以一起步就是机构为主，在人民币来讲也是有机构，这两年也是稍加了一些变化，LP市场各种投资人的活跃，所以我们在近两期的人民币基金，也开始加入了市场化的民间投资，也都分别在我们各个基金里面占了一定的比重，有占10%，有占20%。

　　我们还要秉承一个早期和成长，还有坚持专业化，从去年开始除了综合的，里面包括TMT、、创新消费、智能制造，我们也在医疗方面独立设立的基金，由更专业的团队来去管理，还有比较小的文化方面的，在综合的同时加上专业。

过去5年的投资是两种创新类型里面的不断叠加

　　投资变化回顾过去的五年，回顾过去的十年，我总结为在两种创新类型里面不断的叠加，早年的互联网时代，在那个阶段比如说投芯片，投电信，慢慢是互联网，再就是移动互联网。这里面实际上技术创新热到了一定的阶段，再到模式创新，这几年非常活跃，像模式创新，再加上金融创新的P2P和O2O，这些都是模式创新。最终服务活产品的提供，和消费连接纽带发生了变化，但是实质是没有发生太多的变化。

　　一定程度要在这个技术推动下就有技术创新，比如说大数据，新材料的出现，比如说一些器材更加的智能化。所以我觉得在过去一两年，模式创新头投资标的比重比较大，资金也比较活跃。模式创新的特点是来得快，有一些消费类的模式创新，有较强的集中效应，比如说滴滴打车，可能在这个市场上最后就剩1、2家，顶多3家。但是通过资本的作用，越是消费类的特点越明显，消费类大家可以看看麦当劳和肯德基，还有家乐福和沃尔玛，还有可口可乐和百事可乐，消费类的品牌集聚性是比较强的。

模式类创新和技术类的创新推动技术和消费的升级

　　在大家没有把趋势找清楚的时候，是会受到很多资金的追逐，也期望他是能够集聚，只有集聚了以后，才有投资的最大收益率。然而有些服务类是非常难的，所以在类别里面模式类创新和技术类的创新不断的迭代，因为也是一个往上上升的过程，推动了技术的升级和消费升级。

　　这些年发展的TMT，还是一条主线，TMT从最早年的芯片类，互联网类和电信类，慢慢到移动互联网。消费的变化和服务的变化，和以前最大的一个空间，我觉得就是现在的消费和过去的消费不太一样，产品过去都是批量的，现在随着年轻人的年轻化，新的一代年轻人更追求个性化。医疗也是这些年随着人口结构的变化，随着大家对健康认识的变化，过去像我们这一代人，不舍得花钱看病，属于对自身健康程度认识程度是比较差的。

模式类创新还有许多可以细化的部分，制造业对社会经济的作用不容忽视

　　我们这个基金也叫文化体育基金，真正能抠到的标的是娱乐+旅游，娱乐是丰富多彩的，各种类型的，娱乐是随着文化和游戏还有硬件的创新在改变。在制造业方面，我到宜家去看宜他们的玻璃杯子是荷兰的，衣架是瑞典的，一个玻璃杯卖到这里是30多元。所以实际我们过多过剩的是资源类的，比如说矿，铁。我们提高产品品质的制造，这些东西在着急的情况下，不像谈到的娱乐类的集聚效应来的快，但是这个对社会的经济作用非常强大，实际上大家回报也不低。TO B不像TO C，TO C年轻人做了很好的项目，那个感觉是不太一样的，投了娱乐性的，感觉更不一样。我说的意思就是说模式类还有很多可以细化的。而过去有一个时间段，大家很多没有涉足的行业就是资源类的。

　　我觉得未来三到五年，跟技术相关的比重会更加提升。一个是商业的模式，一个是技术，还有一个是管理，大家知道在2005年前，A股中小板上市最大的特征就是在管理方面得到了改善，然后就上市了。

天创资本洪雷：围绕着产业发展主线在做项目，抛弃短期挣钱理念，做长期趋势坚持

　　天创资本是发源于天津的一个创投企业，到今天为止也有十几年了，我们今天管的基金规模是30亿左右，作为一个地方性的创投机构，也走了一个从一开始围绕着成熟项目、Pre-IPO到专业化的投资，走到今天我们在五个板块相对来讲是比较专的，专主要体现在团队上，我们团队人员构成的变化还是非常大的，从一开始券商背景、财务背景的团队为主，到目前都是相对比较深的行业，甚至由专家型的团队来牵头。我们在环保、TMT中的数据库软件，在医疗领域的机械，在机械制造的工业4.0，在传感器、消费升级和旅游等领域，都有专业的团队。

　　尤其是今年，也是因为我们围绕着产业发展主线在做，规模增速会快一些，我们发现和我们已经投资的上市公司，以及新老朋友会有越来越多的共同语言，主要是指在产业上的布局和资本上面的运作。我们在今年上半年围绕着现代制造并购基金，投资了两个项目，还有和北京上市公司围绕着大数据做了并购。所以说天创资本在目前这五大专业当中，希望形成各个小的生态系统，无论从项目端，还是从资金端来说，都使它的内部更有竞争力。

　　过去的一年，二级市场万马奔腾，一直到跌入谷底，再加上新三板的企业将近7千多家，这些数字每天都在更新。对于我们做创投的来讲，其实有时候是有一定的冲击力的，因为出资人每天都在比较，我的投资回报率是多少，比如说在去年上半年，会说一周的收益率非常高。好在这种情形并不是第一次发生，历史真的是会重演，经历过很多这样的状态，我觉得我们做股权投资就是要坚持战略投资，这里的坚持是指专业的产业，围绕着产业发展的主线来进行投资的。比如说今天消费升级到底给我们生活带来了什么，哪些产业是值得投资的，哪些产业会在未来三五年，会给整个生活以及产业结构带来深远的变化。比如说中国是制造大国，具体到哪个技术和哪个行业是有投资价值的，这些是我们需要看待的，我们甚至要抛弃一些短期的挣钱理念，做长期趋势的坚持。

　　中国往往是方方面面和西方不同，但是我们又赶上这么大的经济体，这么繁荣，所以我们变化很快，我们投资人的变化也是非常快的，因为我们有募了很多政府背景的资金，从发改委到科技部，国家级的基金已经做了五支了，这个理念变化是非常大的，从一开始作为国有企业，我们要对国有企业负责，我们一定要一票否决权，到今天大家非常接近市场化了，这些我觉得都是以我们作为GP来说很高兴看到的。可能也远不像前几年炒股和炒房，其实中国的股权投资，虽然二级市场不是一个很好的点位，但是我觉得在股权投资来讲，我个人还是蛮看好的。

长江国弘李春义：投资正在趋于新常态，还将在专业化的路途上继续追求精品

　　长江国弘团队在12年主要服务于雅戈尔，做了一些股权投资。12年整个经济形势也处在一个转型期，再加上市场退出，总体来讲应该是募资、投资，都不是特别快。基金的规模可能有20个亿人民币，应该说比较小的基金，我们自己把它美化一点叫追求精品。从我们服务雅戈尔到今天，我们围绕着健康医疗，还围绕着制造投了很多的项目，我们成立了长江国弘管理公司之后，我们基金主要聚焦在两个方面在投资，围绕着健康医疗，我们沿着这个产业链来做布局，围绕着制造，从前端到后端，也有完整投资的循环。

　　此外在互联网+消费服务，我们也做了一些投资，案例不是特别多，包括医药也做了一些布局。我们现在的风格就是更强调的专业，就是我们希望把我们覆盖的这些领域做得更专注，所以从第一个基金，2012年我们成立的还是一个综合性的基金，但是到了2014、2015年，我们开始成立的是专业化的基金，比如说我们有专业化的医疗健康基金，今年成立了专门的专业先进制造，或者再往前说一点是智能制造基金，我们也是专业的团队在从事专业的管理，在医疗健康基金里面，一些有非常长时间的产业经验和工作经验的团队，我们在制造基金也是一样，有一些在一些跨国公司从事过很长时间的工作工程师团队去做的。

　　所以做专业基金，可能是未来相当长时间的一个方向。这些人都在企业做过很多年，所以我们还是一个价值的投资者，把价值成长看得还比较重。刚才我们谈到今年投资风格和趋势的一些转换，因为我们长期专注于这样一些领域，感触特别深刻，一直在寻找我们认为有价值，有成长的一些标的，所以对外面的市场不是特别的敏感。

　　我觉得这两年经济上有一个经济新常态这个词，在投资上我更感觉到的是投资的新常态。大家一讲到股权投资这个行业，VC和PE，都是高风险、高回报的行业，但是我觉得从最近这两年，乃至以后一段时间，可能会回到一个常态化的趋势，回到风险的属性，如果完全追逐这种高回报，是有一点困难的，所以常态化的时代已经到来了。

　　为什么会感触这么深，我们主要是选择三个行业在做投资，有的机构讲健康医疗30年都是可持续的，但是在这样一个充满诱人前景的背景下，实际上来讲健康医疗并不是特别好投的，尤其是最近这两年的药，器械等，既受政策的影响，又受到行业竞争的这样一些激烈化的氛围。

　　对我们投资来讲，完全再选择一个朝阳行业，谋取高回报，这是比较难的。我们讲供给侧的改革，在我们所投资行业里面体会更多的，也有结构性的过剩，而且结构性过剩还有很多，我们重要的是找到结构性短缺，能够提供有效供给。我们在做专业化的制造基金的时候，实际上我们内部也有一些不同的看法，大家认为中国的制造业现在毛利低、风险大、过剩，这是一个比较典型的特征。但事实上我们自己认为，中国还是应该以制造立国，而且中国以制造立国这样一个战略背景下，我们也发现在大量过剩的背后，也是一种结构性的短缺，这是这种结构性的短缺，要求我们对专业的能力、我们投资的心态和原来都会不太一样。

清控银杏罗茁：沿着我们既定投资理念和方向做好长线投资的准备，然后继续走下去

启迪创投大家都很熟悉，1999年开始的；在2006年以前，后来才发现扮演了天使投资的决策，那个时候做天使投资有超额的回报，叫启迪创投以前有五个公司上市，2007年有了启迪创投，去年以前的基金投完了，也是清华产业的调整；从启迪创投到清控银杏，还是过去我们的一个风格和理念，TMT加上先进制造，还有健康产业，过去差不多10年一直是投早期，加起来20多个亿，从去年到现在是一个加速的过程。在中国创业主板市场投资的回报是不错的，特别是近几年来，从募资到投资也带来了一些新的变化。

　　我们在投资过程中，今天市场热什么，真的不是最重要的，而是说我们能不能静下心来挖掘一些最有价值的东西，你要看对了方向，提早做下去，肯定未来有很好的收获。举一个小例子，过去两年电动车变得非常火，我们也是其中的收益者，我们有一个做电车管理系统的公司，一个是做电池负极材料的公司，都是准备IPO，这都不是说赶风口能够赶到的，差不多四年以前，很小的公司都有投资，这些公司都是在快速成长市场化的阶段，我们有了这个机会。

　　另外二级市场的投资，经常是跨越5-7年周期的投资，真得是不算长，现实是二级市场对我们有很大的影响，去年募资的时候，希望是年化收益超过了20%，半年可能就有50%的回报了。下半年很多人就没有钱了，上半年很有钱的人，到了下半年就没有钱了，这个市场的变化之快，就是这样的。所以作为一个从业超过15年的老同志，可以负责任的说，看我们的资产每年画一个K线都是红的，都是往上涨的，我自己也是一个股民，参与中国二级市场也有20年的历史，证券市场大部分时间年化收益可能都不是我们的，不要用简单的二级市场来看早期投资，要看长期的股权投资，确确实实两个市场有关联的，但是有很大的不同。

　　我想作为一个基金的管理公司一员，我们要讲一个观点，就是这个事情只有做好长期的准备，可能回头一看，带来的回报真的是超出我们当初的想象，在过去10、15年我们做到了，未来我们借用习大大的一句话，要有理论自信，道路自信，制度自信，会沿着我们既定投资理念和方向，继续走下去。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201606/20160616398405.shtml