宝能自救！靠质押股票囤积现金争夺万科

万科股价的下跌，令宝能持续承压，为了完成自救，以及在日益白热化的股权争夺战个中，获得更多筹码，宝能系需要开拓更多融资渠道。

万科A在7月13日交易时间的最后半个小时，出现异常拉升，亿元大单一度将股价秒拉超过2个百分点，尾盘跟随大盘回落，报收18.32元/股，涨幅1.1%。

　　“盘中这笔拉升有可能是宝能的自救，因为要确保杠杆资金远离平仓风险。”一位公募基金经理如是分析。

　　收盘后，南玻A公告称，公司股东深圳市钜盛华股份有限公司（宝能系旗下公司）于7月12日把持有的南玻集团5955.21万股票，通过质押式回购的方式质押给中国银河证券。

　　7月11日，南玻A收盘价为11.3元/股，“根据收盘价以及通行的五折质押率计算，钜盛华此次可以增加3.36亿元的现金支持。”上述公募基金经理说。

　　13日晚间，万科公告称，钜盛华于7月12日将持有的万科A3735.73万股通过质押式回购方式质押给银河证券，并已办理完股权质押登记手续。

　　按照7月12日万科A的收盘价与五折质押率，这笔质押又为宝能系现金池再添3.38亿元。

　　粗略估算，两笔质押，或为宝能系增加6.74亿元的现金。

囤积现金争夺万科股权

　　“这一定是背水一战，没有退路，宝能只能继续买下去，与其他大股东争夺控制权。”一位与宝能有过交集的私募基金经理评价道。

　　根据万科公告，截至2016年7月12日，钜盛华通过普通证券账户直接持有公司股份9.26亿股，占公司总股本的8.39%，累计质押股数为9.26亿股，占公司总股本的8.39%。

　　这也意味着，钜盛华已经将持有的万科A全部质押出去以求获得现金流。

　　“钜盛华这么急着质押股票获取现金，很大程度上是为了挽救其持有万科A的高杠杆资管计划。”上述公募基金经理分析。

　　万科A自复牌以来股价连续下挫，对于宝能系所动用的杠杆资金压力不言而喻。以宝能系的西部利得金裕1号资产管理计划为例，这项资管计划位列万科A第十大股东，持仓成本在19.3元/股。

　　公开信息得知，资管计划以1:2的杠杆比例买入，并将计划份额净值0.8元设置为平仓线，如果份额净值低于或等于平仓线时，钜盛华需按照管理人要求及时追加保障金。

　　这意味着与持仓成本相比，一旦万科A股票跌幅超20%，资管计划就要被平仓或追加保障金。如果万科股价跌至15.44元/股，那么西部利得金裕1号资产管理计划将面临平仓。

　　“而且这是未算上通道费、优先级保底收益的成本，如果算上，那么每股成本要到20元以上。”前述公募基金经理认为，7月13日股价*点已经到了17.85元，对于这些资管计划而言，如果大盘当时有所下跌，其平仓风险会极度增加。“因此钜盛华必须提前和尽早质押股票，以便确保股价下跌时有资金护盘。”

　　此前腾讯财经曾报道，宝能系旗下公司深圳深业物流集团股份有限公司（下称深业物流），近期拟发行的26.2亿元私募债，被临时取消发行。

　　接近债券发行的知情人士称，债券中断发行，原因有二：一是机构对宝能系的杠杆率表示担忧，市场需求不足；二是监管层对万宝之争的关注，造成了不确定性。

　　6月22日，钜盛华向深交所递交发行150亿元小公募债的申请，债券募集说明书显示，本次债券的期限不超过5年，联合信用评级公司给发行主体和本次债券的评级均为AA+级。所募资金除了偿还鹏华资产管理有限公司78.59亿元的借款金额外，剩余部分拟补充公司营运资金。深交所官网显示6月29日已受理该申请。

　　上海一家债券承销商负责人对腾讯财经表示，这笔债券的发行，可能也会有波折。

　　在债券融资受阻时，宝能系再次将融资方式对焦到股票质押。但较低的质押率以及股票质押面临的平仓风险，使得宝能系在将杠杆融资用到*的同时，同样需要提防杠杆对于流动性的吞噬效果。

　　新资金加入战团，让目前的局势更显焦灼。7月7日，由安信基金担任管理人、浦发银行深圳分行担任托管人的“安信基金信心增持2号资产管理计划”完成备案，起始投资规模为15亿元，期限为24个月，成立时有2位投资者。并且在投资范围中明确说明，主要投资于万科A二级市场流通的A股普通股。

　　“在杠杆的钢丝绳上，宝能系已经行至中途，难以抽身。”前述私募基金经理说。

股价下跌放大杠杆压力

　　宝能系纵横驰骋，以1:2的杠杆比撬动的资管计划，是其重要的资金来源。

　　腾讯财经统计，截至目前，宝能系共计动用9个资管计划，分别为安盛1号（初始规模15亿元）、安盛2号（初始规模15亿元）、安盛3号（初始规模15亿元）、广钜1号（初始规模30亿元）、广钜2号（初始规模30亿元）、泰信1号（初始规模37.5亿元）、西部利得金裕1号（初始规模45亿元）、西部利得宝禄1号（初始规模30亿元）以及东兴7号（初始规模18.75亿元）。

　　上述9个分级资管计划资金总规模为236.25亿元，钜盛华为所有计划的劣后级委托人/普通级委托人/进取级委托人，出资总额为78.75亿元，优先级委托人出资共计157.5亿元。这些资管计划杠杆比均设置为1:2，计划份额净值0.8元为平仓线，这意味着与持仓成本相比，一旦万科A股票跌幅超20%，资管计划就要被平仓或追加保障金。

　　不过，腾讯财经统计发现，上述9大资管计划，目前在万科A增持中实际使用资金量大约为207.68亿元，累计持有万科的股份比例超过9.93%。

　　这也意味着，在后续对万科的股权争夺战中，宝能系这九大资管计划，还剩余大约30亿元资金弹药可用。

　　根据统计，其中，东兴7号为万科A复牌之后，宝能系发动攻势的主力，7月5日尾盘以跌停价19.79元/股，疯狂扫货6千万股，耗资11.874亿元。泰信1号则在7月5日尾盘，扫货1529.3万股，耗资3.026亿元。随后，在7月6日，泰信1号继续增持309.93万股，根据推算，该资管计划在当天耗资约6000万元。

　　腾讯财经计算发现，宝能系9个资管计划，购买平均价格在16.3-24.43元／股之间。其中购买区间价格最高为广钜2号，交易价格区间为20.03-24.43元／股，共耗资13.999亿元，买入万科A股票6346.59万股，计算可知，该资管计划持仓成本价为22.06元／股。

　　以7月13日万科A收盘价18.32元/股计算，该资管计划持仓资金已经浮亏超18%，如若再下跌2%，则触及该资管计划规定的平仓线。不过，信息显示，鉴于广钜2号初始规模为30亿元，因此尚有过半资金未使用，因此不会面临平仓风险。

　　而对于持仓成本第二高的泰信1号而言，其买入均价大约为20.37元／股，目前浮亏约10%，平仓线大概位于16.29元／股。

　　本轮增持主力东兴7号亦存在一定危险。根据其持仓成本19.79元／股来计算，目前已经浮亏7.4%。

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