“第八届全球PE北京论坛”于2016年12月10日在北京香格里拉饭店召开，由中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市海淀区人民政府、北京股权投资基金协会联合主办。圆桌论坛环节，国富资本董事长熊焰、深创投有限公司副总裁钟廉、北京股权交易中心总经理成九雁、香港创业及私募投资协会会长曾光宇、毕马威中国税务合伙人、私募股权主管合伙人古军华就“PE的退出”展开讨论。
以下是圆桌论坛实录，经投资界（ID: pedaily2012）编辑整理（有删减）：
熊焰：各位来宾，下午好！这里举行的是第八届全球PE北京论坛的一个专题的论坛之“PE退出”专场。作为一种资金募集投资的工具，在私募股权投资基金的生命周期当中有募投管退四个环链。只有四环节顺畅的实施才可以完成它的功能，才能够完成它的生命周期。因此，“退”显然是私募股权投资基金是其运行模式或者整个生命周期的一个关键的环链或者是节点。
首先有请我们四位台上的嘉宾，从他们的职业和擅长的视角来给我们分享一下他们是如何看待私募股权投资基金的退出。
春天的来临和“倒春寒”
钟廉：我来自深圳创新投资集团，公司成立于1999年，退出这个主题一直是困扰公司发展的一个问题。2006年股权分置以前，退出更难。那时候，国有性质的创投机构投资之后，拿到的很多都是无法退出的法人股，所以说那个时候是一段很难做的时期。当时，投机构投了以后只能到国外去退出。国内的退出案例非常少，一个省、市才给几个指标。但是创业板和股权分制这两个政策是两个春天。即使如此，退出还是一个问题，比如说到目前为止，深创投投了600多家企业，其中有112家上市，因为我们做得比较早。但是新成立的创投机构，这几年项目的退出就更难了。即使所投的企业不错，但是还得排队，这就形成了一个“堰塞湖”。
还有一个就是新三板。现在，深创投创投企业有80多家挂牌新三板。大家都知道，新三板的交易量很少。所以说退出是影响创投机构的一个发展非常禁锢的方面。我们之所以能够上市100多家，那是因为我们体量大，做得早。如果是这几年成立的新的机构，在当前的政策之下，退出的难度相当大。
还有一个就是时机。买了好股票，你还得卖好价钱。如果实在退不出去，怎么办？眼光好的PE能够推动并购这种手段这来退出。所以说就有了这个PE，有的这个PE眼光好他看到好项目他能够推动并购这种手段这个方式来退出。这两年并购的项目非常的多，近两三年，深创投的并购项目占我们的一半或者更高一点。
成九雁：刚才听完熊焰总和钟廉总的观点，我理解这个是三四板的春天来了，因为深创投面临很刚性的、远远没有被解决的痛点需求，这个恰恰是咱们现在场外市场的春天来了。刚才钟廉总讲，2009年是创业板的春天来了，我理解可能三板搞了十年，从06年试点到现在，包括四板也搞了三四年，其实他们的春天真正的来了。而其中有一个春天来源主要的动力就是为深创投这种大的PE/VC机构，给他们提供了一个退出的通道。
刚才熊焰总讲的退出有两个层面，一个领域相当于是基金层面的，相当于LP份额的退出；另一个是项目层面的退出。这两个层面都非常的难，“难”并不是缺钱，而有可能体现为流动性不太好。这个背后是信任的问题。
信任的问题一定是在线下来解决的。这里面需要两个层面的支撑机制，一个机制叫做一级市场的证券经济人决策，二级市场有一大堆券商在做经济市场，但是一级市场证券经济商的角色却没有人愿意做。市场证券经济商的作用就是促进各种投资人的信任，化解这种信息不对称；另外一个机制是需要私募市场，因为有很多LP转让份额，其实不愿意让别人看到他的份额在转让。他恰恰需要一个非公开的市场，这些年，中国一直是侧重场内公开市场的发展，对场外私募市场的发展，比如说四板市场，现在是打非局来管这个市场。很多人认为私募的东西他一定是很LOW，三板是小三，四板连小三都不如，我觉得这恰恰是一个误解。
同样，回到基金项目的方面也是一样的。现在这几年，PE/VC行业投的项目越来越早期了。最近有一个重大的新闻说沪深交易所上市公司经过26年的发展终于要突破3000家了。大家可以想像，如果过去26年沪深交易所有1万家企业，那他们也一定会很差。三板有小一万家企业，流动性很差的重要原因是投资者怎么从海量的市场找到优质的项目，这单单让机构投资人花时间来寻找这个是很难的，所以说这个还是需要一批一级市场的证券经济市场。另外一个更重要的问题，在早期的项目是信息高度不对称的，所以说信用问题还是很难解决的。即使把三板的合格投资人门槛降到10万元，我相信这个信任的问题也很难解决。所以说这里面可能还得通过私募市场证券经济人的形式促进双方相互信任，促进双方的信息对称。
本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201612/20161211406565.shtml
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