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新三板最强大“自己人”天团浮现！海航系百亿融资全靠它……

融资的“代价”越来越大，海航系完成融资的时间，整体上也变得越来越长了。读懂新三板研究中心的数据显示，在完成的14次融资方案中，从发起融资预案到公布发行情况报告书，平均需要136天，而市场整体的时间在92天左右。

2017-01-04 10:03 · 微信公众号：读懂新三板黄朋

　　这是迄今为止，新三板最强大的“自己人”天团，它拥有极其强大的“吸金”能力。

　　过去两年多时间里，在这只“天团”的帮助下，海航系成功融资150亿，并晋升为新三板*的资本系。根据读懂新三板研究中心的数据，截至目前，海航系融资149.18亿，其中63.41亿由“自己人”天团认购。

　　“自己人”天团是如何成就海航系的？读懂君看到，在海航系的融资中，“自己人”先以较低的估值（净资产价格附近）进入，往往至少认购20%，然后吸引外部股东认购。

　　今天，读懂君要详细讲讲，新三板最强大“自己人”天团和海航系不得不说的故事。

8家公司融资149.18亿，其中42.51%自掏腰包

　　海航系，是新三板一个不可忽视的存在；海航系的“自己人”天团，是新三板一个长袖善舞的故事。

　　自2014年8月1日把联讯证券（830899.OC）推上新三板以来，截止2016年12月20日，海航系在新三板至少深度参与了15家公司。其中，已挂牌公司12家，拟挂牌公司3家。

　　在海航系已挂牌的12家公司中，易建科技（831608.OC）、新生飞翔（832297.OC）、联讯证券、海航冷链（831900.OC）、天津华宇（835896.OC）、首航直升（832494.OC）、皖江金租（834237.OC）、一卡通（834858.OC）8家公司先后完成14次融资，融资总额高达149.18亿元。

　　如果海航期货（834104.OC）正在进行的30亿元融资完成，其总额将达到179.18亿元。一个比九鼎集团、中科招商更庞大的集群正在新三板崛起。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　九鼎集团、中科招商是在新三板最火热时完成超大额融资的。但海航系不一样，它大部分融资都是在股灾之后完成的。即便潮水退去，海航系依然没有裸泳，甚至乐在其中：2016年10月10日，海航期货发起18亿元的融资预案，但在25天之后，融资额修订为30亿元。

　　对别人来说的资本寒冬，对海航系来说却根本不算事儿。一切都是因为，海航系有“自己人”天团！

　　读懂新三板研究中心的数据显示，在海航系已完成的149.18亿元融资中，63.41亿元为关联方出资认购，占比42.51%。

　　海航系的“自己人”天团是这样发挥作用的：先以较低的估值（净资产价格附近）进入，往往会至少认购20%；而且，部分关联方以资产作价认购。外部股东看到这么热闹，纷纷跟着“自己人”天团的脚步涌入。

先由自己人低价参与定增，进行股权激励同时保持控股权

　　在引入外部股东之前，公司大都先自己人低价参与定增。这样做的好处显而易见，进行股权激励或保持控股地位，未来在正常估值或高估值引入外部股东时，不会轻易丢掉控股权。

　　海航系，更是将“自己人”的作用发挥到了*，让“自己人”天团展现出了强大的吸金能力。

　　其中，最典型、*有代表性的非易建科技莫属。

　　2014年3月18日，易建科技因将注册资本减少而触发对赌条款。2014年4月，控股方海航集团、交管控股将22.892%、13.574%的股份，分别以1元的价格转让给洋浦慧得丰。

　　控股方的持股由89%下降至52.54%，而洋浦慧得丰的持股则增至41.21%，成为单一*大股东。海航系持股占比低于2/3，失去了*控股的地位。

　　挂牌新三板之后，易建科技先后5轮共完成了31.82亿元的融资：前3轮以净资产的价格共发行2000万股进行股权激励，海航系持股超过2/3达到69.80%；第4轮以2.62倍PB的高估值融资30亿，关联方带头认购61.30%增强外部股东信心，做实资产；第5轮融资以母体公司的高估值股权置换低估值的优质股权，提高公司整体的资产质量。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　而且，这并不是个案，海航系让“自己人”低价参与定增的行为处处可见。

　　2015年3月31日，新生飞翔向关联方海南航空融资1亿元，发行价格为1元，而2014年公司的每股净资产为1.02元。发行后，控股方的持股由99.13%上升至99.39%。

　　2016年5月27日，一卡通发行60万股进行股权激励，发行价为每股1.5元，而2015年中报每股净资产为每股1.52元。发行后，控股方的持股依然为100%。

　　2016年6月16日，天津华宇融资10780万元，其中控股股东认购8580万元，另外2200万元全部由做市商认购。发行价为1.1元，而2015年公司每股净资产为1.09元。发行后控股方的持股由95.00%下降至88.96%，但新增股东全都是做市商，你懂的。

　　2016年12月21日，皖江金租融资19.52亿元，其中关联方认购51.13%。发行价为1.22元，2016年中报每股净资产为1.22元。控股方的持股由55%稀释至53.65%，新入股东为上海恒嘉美联发展有限公司、西藏瑞华资本管理有限公司、西安航空产业投资有限公司、泉州安凯储运有限公司以及泉州安华物流有限公司。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　但对于外部股东，海航的融资往往都会以较高估值发行，可能是担心外部股东的认购信心不足，在融资预案中一般都会说明海航系及关联方的认购比例。

关联方认购由20%增至39.96%，外部股东认购信心越来越不足

　　虽然有“自己人”天团强势支持，但在行情不好的新三板，海航系对外融资也越来越难了，2014-2016年，自己人认购的*比例为20%、40%、39.96%。

　　也就是说，在海航系的融资中，“自己人”认购的比例越来越高，而外部股东认购的信心却越来越不足。甚至有些情况下，海航会让出控股权进行融资。

　　联讯证券先后完成10亿元、27.91亿元的融资，关联方认购的占比为20%、21.49%。

　　海航冷链17.06亿元的融资中，关联方认购占比为41.36%，控股方的持股也由60%下降至41.68%，让出了控股权。

　　2015年11月30日，新生飞翔拟以每股1.82元融资15亿元，关联方承诺认购不低于40%。但最终，新生飞翔实际融资87675.68万元，关联方认购40%。而新生飞翔上一轮向关联方海南航空融资1亿元的发行价为1元，显然提高了给关联方的价格。

　　2016年7月29日，易建科技融资30亿元。公司承诺海航集团及关联方认购不低于本次募资总额的50%，可能是外部股东的信心不足，关联方实际上认购了61.30%。

　　首航直升融资32亿元，关联方认购占比为39.96%。其中，关联方还以资产认购了2.29亿元。认购完成后，控股方的持股占比由100%下降至52.44%。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　虽然明显没有以前那么顺利，但海航系的融资却依然在大张旗鼓地进行。

　　从发起的融资金额来看，海航系单次融资的规模越来越大。读懂新三板研究中心的数据显示，2014-2016年，规模超过10亿元的融资分别2次、3次、4次。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　海航系2015年完成*的融资额为27.91亿元，但2016年的单次融资额达到了30亿元，最高达到了32亿元。值得一提的是，海航期货（834104.OC）于2016年10月10日发起18亿元的融资预案，但在25天之后将融资规模修订为30亿元。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　资产不足，海外并购加速，海航未来会是什么形态？

　　但值得注意的是，在“自己人”天团强势带动下，已在新三板上完成巨额融资的海航系，正面临“弹药补给”不足的局面。

　　首先，海航系申请挂牌的公司数量在减少。2014年以前，海航系向新三板申报了4家公司，2015年申报了7家，而2016年仅仅申报了4家。

　　而且，读懂君推测，2016年海航系根本就没有在新三板进行新的布局。海航系里最晚申报的喜乐航，申报时间为2016年2月1日，但之前股改和制作申报材料需要一段时间，也就是说，喜乐航是海航系2015年的存量。

　　其次，海航系申报企业的整体规模也变得越来越小。读懂新三板研究中心的数据显示，2014-2016年，申报时候企业的平均净资产分别为27781.91万元、73496.32万元、7791.29万元。而且比较明显的是，2016年能在新三板完成巨额融资的，大多是2014年、2015年挂牌的新三板公司，比如皖江金租、天津华宇等。