新三板2017第一融资案：估值119亿，又是一场逆袭？

　　新三板，从来都是“灰姑娘”逆袭的舞台，九鼎、百合网就是典型。

　　正当人们认为，沉默许久的新三板将不会再上演“灰姑娘”的故事。2017年初，大运汽车（870012.OC）正试图沿着“前辈们”走过的路，导演自己的童话。

　　2017年3月30日，大运汽车发布一则25.3亿元的融资方案，如果完成，这将是今年以来新三板*的融资案。

　　更为重要的是，融资完成后，大运汽车估值将达到118.91亿元，成为新三板市值超百亿的少数公司之一，并一举超过行业龙头中国重汽（000951）。

　　要知道，在挂牌新三板的最后一轮融资中，大运汽车的估值仅为47.66亿元。这位昔日的“灰姑娘”，是如何逆袭的？又能否逆袭成功？

重型卡车行业大爆发，大运汽车撞上风口

　　大运汽车是一家商用车制造企业，主要从事卡车和其他专用车辆的研发、生产及销售。

重型卡车（以下简称“重卡”）是大运汽车所有业务中的核心。2015年，公司营业收入为33.23亿元。其中，重卡业务收入就达到20.62亿元，占比62.05%。

　　大运汽车的命运，也随着重卡行业起伏。

　　2016年以前，大运汽车是个不折不扣的“倒霉蛋”。公司从2009年开始从事重卡业务，历时5年，好不容易在2014 年度重卡产销量已接近盈亏平衡点并实现盈利。

　　眼看着公司的苦日子就要到头了，但重卡行业却在2015年迎来了低谷。

　　读懂君从公开数据看到，2015年重卡市场生产量下降8.28%；销售下降25.98%。重卡行业不景气，当年，大运汽车也亏损了5709.99万元。

　　公司赚不到什么钱，又处于传统行业，估值自然也不会太高。2015年12月，大运汽车向经销商、内部员工和外部投资者等组成的4个持股平台融资2.84亿元。融资完成后，公司估值为47.66亿元。

　　但没多久，大运汽车的命运就改变了。在登陆资本市场前夕，大运汽车受到了命运女神的垂青，活生生地当了一把“风口上的猪”。

　　2016年7月26日，新版GB1589正式发布实施，对道路车辆的尺寸、轴荷等进行了标准化规定。在GB1589落地的同时，国Ⅴ排放标准也在逐步落地，所有卡车均须符合国Ⅴ标准要求。

　　新版GB1589和国Ⅴ标准的重压之下，大批车主需要更换车辆，这在一定程度上推动了重型货车的更新大潮。更新换代导致车辆短缺，但当年因基建投资增加，重卡尤其是物流类重卡需求井喷。

　　于是，2016年下半年，重卡行业出现快速增长。2016年上半年，大运汽车的营业收入为23.86亿元，净利润为2319.11万元。但2016年全年，公司的营业收入和净利润则分别为61.78亿元和2.10亿元，同比增长82.01%和341.13%。

　　这一势头，到了2017年也未见减缓。读懂君从大运汽车2017年发布的*季度业绩预告看到，今年*季度，公司营业收入为25-27亿，同比增长124.66%-142.63%；净利润为1.2-1.5亿元，同比增长3184.97%-4006.21%。其中，重卡业务收入为39.04亿元，同比增长89.33%。

　　通常来说，商用车行业*季度的营收往往占到全年的20%左右。如果不出意外，大运汽车仍将继续他神奇的表演。

5696辆车带来4亿净利润，新能源汽车决定公司未来

　　如果说，重卡改变了大运汽车的命运，新能源物流车则决定着大运汽车的未来。

除重卡业务外，新能源物流车业务成为大运汽车另一个“杀手锏”。至于这块业务有多赚钱，读懂君列一组数据，你们感受下。

　　大运汽车曾发布2016年业绩预告，预计2016年公司营业收入82-83亿元，净利润6.7-7.2亿元。随后，因新能源汽车补贴政策调整，公司 2016年度新能源纯电动物流车实现的收入和利润暂不确认。

　　除去新能源物流车带来的效益，大运汽车2016年营业收入为61-62亿元，净利润为2-2.1亿元。和业绩预报相比，利润少了超过4.6亿元。

　　考虑到2016年公司销售新能源纯电动物流车为5696 辆，读懂君算了下，一辆新能源纯电动物流车的销售，能为公司带来8.08万元的净利润。

　　公开转让说明书中，公司还对2016年-2020年的盈利预测进行了预测，预测结果如下：

　　很多人可能不太了解新能源汽车的补贴，在这里，读懂君为大家做一个科普。

　　根据2015年四部委下发规定，对新能源汽车，按电池容量每千瓦时补助1800元，每辆补贴总额不超过 13.5 万元。

　　同时，大运汽车所在的山西省，还对省内推广应用的电动汽车，按照同期国家补贴资金 1:1 配套省级补贴资金。并以同期国家补贴标准 1:1的比例，给予省内电动汽车生产企业营销补助资金。

　　公开转让说明书显示，大运汽车开发的4.5t纯电动车型装配的电量为65kWh。按此计算，一辆65kWh的新能源汽车可以获得的补贴为，（65*1800）*3=35.1万元左右。

　　截至目前，大运汽车已有13款新能源汽车车型被列入国家 2016 年新能源汽车推广应用推荐目录。同时，2016年，公司还通过销售新能源客车实现收入4.72亿元。

　　说新能源汽车是大运汽车新的利润增长点，一点儿也不为过。

重卡和新能源汽车，能助公司完成逆袭吗？

　　大运汽车的崛起，归结于重卡行业的复苏和进军新能源汽车行业。

　　在合适时间，出现在合适的地点，使得大运汽车在新三板获得超过行业领头羊的机会。但是，大运汽车究竟能不能完成这一逆袭呢？在读懂君看来，实现这一目标难度不小。

　　成也萧何，败也萧何。这句话，用在大运汽车身上再合适不过。

重卡行业，本身作为一个传统行业，是不存在高成长性的。所以，整体行业变化只能随外部环境的变化呈现周期性的变化。

　　从某种程度上来说，一季度销量翻番一定程度上是源于去年火爆局面之后的陆续交车，而随着积压订单的逐步完成，运力过剩和运价下降，也决定了重卡行业不会在2017年出现大幅上涨。

　　“今年一季度重卡同比净增长超12万辆，给市场带来了过剩的情况，这个压力会在二季度后期和三四季度体现出来。预计全年重卡销售呈现前高后低态势，同比增长7%-8%，约78-79万台。”*商用车网谢光耀在申万宏源的重卡行业电话会议谈到。

　　去年四季度，重卡的爆发是以煤炭这种低端的资源型运输需求为主。但早在去年11月份，运价下降已经初见端倪。加之此前有消息称，为控制雾霾，一些城市禁止公路运煤，要通过铁路运煤。

　　因此，重卡行业是否能维持高增长前景存疑。祸不单行的是，大运汽车的新能源汽车业务，也因新能源汽车补贴的调整受到极大影响。

　　2016年12月30日，财政部宣布对原有新能源汽车补贴方案进行调整。

　　在最新方案中，补贴标准从原先的1800元/kWh，变成了采取分段超额累退方式。同时，规定地方财政补贴不得超过中央财政单车补贴额的50%。

　　值得一提的是，方案中还规定非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3万公里（作业类专用车除外），补贴标准和技术要求按照车辆获得行驶证年度执行。

　　同时，山西省的补贴也有所下降。今年3月7日，山西省宣布，对电动汽车按照国家同期补贴资金的50%给予省级营销补助。同时，取消省级电动汽车推广应用补贴。

　　这一政策对大运汽车最直接的影响是，由于大运汽车2016年销售新能源纯电动物流车的客户均为非个人用户，公司对2016年度销售的新能源纯电动物流车实现的收入和利润暂不确认。

　　而更为深远的影响是，随着补贴调整，大运汽车纯电动物流车业务带来的效益将大幅下滑。

　　以大运汽车开发的65kWh纯电动物流车为例。按最新的标准，大运汽车每台车的国补金额为：30×1500+(50-30)×1200+(65-50)×1000=84000。

　　再加上地方补贴不得高于国补的50%，也就是说，大运汽车每台车最多可获得补贴12.6万元。这与此前大运汽车预估的平均单车政府补贴近35万元相差甚远。

　　补贴下滑，意味着客户购买纯电动物流车将支付更多费用，大大降低其购买的积极性，纯电动物流车业务的前景也随之黯淡了许多。

　　其实此前，已有多位业内人士曾对纯电动物流车的前景，表示不看好。

　　上汽跃进汽车销售公司纯电动事业部高级经理胡玉久曾表示，之所以纯电动物流车会有市场，归根到底是有补贴。如果补贴没有了，需求也会随之萎缩。

　　而作为纯电动物流车的终端用户，圆通速递CEO相峰在近日一次电动物流车大会上表示，纯电动物流车的技术目前仍然不够成熟，有待进一步提高。

　　大运汽车的新能源电动汽车业务，能否给公司的持续发展带来动力，也是未知数。

公司原来的两大推动力——重卡和新能源汽车，现在可能变成了其发展的*阻力，大运汽车，将如何完成逆袭？

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