创业板：那些年讲过的故事，这些年蒸发的市值

　　“中小神创哭断肠，大盘股，蒙古狼。小票无言，惟有泪千行。连续多日肠断处，明箴言，暗股访。”

　　每当股市段子手出没，定会伴随着市场的大幅波动。7月17日，三大股指齐跌，演绎“黑色星期一”，而创业板逾5%的跌幅，收盘1656.43点更是创出了近两年半的新低。

　　随后，创业板指连续4个交易日略有收红，但并未收复周一失地。市场人士对其后期走势判断并不乐观。一面是权重股黑天鹅事件频发，部分公募深陷其中；另一面是板块业绩增速放缓，“变脸者”迅速失宠。

　　正如一位私募人士所说，新股发行速度加快，加之从严的监管基调，不断通过并购拉升股价的模式受到挑战。

　　回看上轮牛市，创业板在靓丽业绩和各种资本故事中不断走出涨停神话，资金涌入打造一个又一个*高价股，同时也让追捧的基金们歆享投资的盛宴。而伴随着牛市行情戛然而止，行情转折过程中，板块中诸多中小盘个股逐渐暴露风险，加上并购重组新规的影响，成为资金们逃离躲避之地。高价股们坠落，神话破灭，当时热衷的基金们亦难免一损俱损。飞得多高，就坠得有多深。

　　今年以来，“小票”坐上冷板凳，“漂亮50”洋洋洒洒一路高歌，昔日疯狂的“神创板”仍未走出机构冷落的阴影，在8岁生日到来前夕，面临着又一次挑战。

　　告别股市与题材齐飞的日子，忘却资本运作后的概念故事，创业板将何去何从？

龙头失色部分公募陷入泥潭

　　200多只个股跌停，成份股中仅2只个股上涨，最终破位收于1656.43，跌幅5.11%。上周一，创业板指创下了2015年2月以来的新低。

　　虽然上周一、周二上证指数一度跌破3200点，但随后的拉锯中，终于站上3237.98点，与前一周持平。而经历了逾5%的暴跌的创业板指，却与上证指数差距进一步分化。自7月6日站上1844点高点以来，截至上周五，创业板已累计跌去7.9%，最终收于1690.05点。

　　一名私募基金经理向记者感慨，“这几天跌的，半个月都赚不回来。一年遇到两次这样的跌法，就相当于白忙活了。”

　　星石投资方面在接受经济观察报记者采访时表示，创业板近期连续调整，主要原因是多只创业板龙头公司的中报业绩预告纷纷滑坡不符预期，以及投资者担忧IPO增速，使得市场对创业板的风险偏好持续下行。另外，部分重仓中小创的基金面临赎回压力，只能被动卖出流动性较好的创业板股票，让风险偏好低位下的创业板雪上加霜。

　　在一位公募投研人士看来，2012年开始启动的一轮移动互联网新周期已经结束，*标志性的事件之一就是乐视、暴风的陨落。

　　自2017年下半年开始，乐视再次由资金短缺而陷入了一系列的舆论漩涡中。而随着关键先生灵魂人物“贾跃亭”的离职，公募基金纷纷下调“乐视网”的估值。风雨飘摇中，乐视网又发布了业绩预亏6.37亿元-6.42亿元的公告，同比降幅高达325.64%～323.88%的中期业绩预告，不少公募更是预测公司股价将面临三到四个板的跌停。而其曾经一度冲破170元的股价已经跌至30元，千亿市值也已减半。

　　而值得注意的是，在乐视复牌之前，还有不少公募基金深陷其中。据Wind资讯数据显示，截至一季度末，23家基金公司35只基金持有乐视网股票，其中流通股6838.24万股，占流通股总股本的5.37%。而一直以来对乐视偏爱有加的中邮基金持仓比例*，据中邮基金二季报显示，其旗下中邮战略新兴产业7大基金目前仍重仓4090.23万股乐视网的股份。此外易方达、工银瑞信、嘉实等公募基金的产品也出现在其机构股东名单中。

　　就在乐视网发布预亏公告的同一天，创业板另一只明星股同花顺也放出了重磅消息，公司四大股东拟在未来六个月内减持4294.2万股，占公司总股本比例高达7.99%。公告发布后，公司股价连续两日暴跌，市值蒸发超过55亿。

　　创业板仅剩的一家千亿市值企业温氏股份，也传出了负面消息。7月13日，这家创业板*股披露了业绩预告，公司预计2017年上半年盈利16亿至19亿元，同比下滑74%至78%。业绩预减预告过后，温氏股份跌7.01%，7月17日，温氏股继续下跌8.14%，报收19.98元，一度跌穿20元整数位。而同样因业绩不佳引起大跌的还有曾经明星股网宿科技、掌趣科技等。而作为机构集散地的网宿科技亦是拥有险资、QFII、公募基金、国家队等诸多机构投资者。

　　在联讯证券分析师朱俊春看来，这一周创业板的下跌，杀的更多的是泡沫或者基本面。一些权重股票因表现不佳，成分指数以外的股票表现或许没有那么差。

业绩降速那些渐远的并购故事

　　在北京东方引擎投资管理有限公司管理合伙人吕晗看来，A股市场长时间的并购重组过程中，多数并购题材重组公司并没有得到盈利上的真正改善，只是体现在报表的账面上，少数并购重组只是为了不断的炒作概念，高位套利。监管从严，不断通过并购拉升股价的模式受到抑制。

　　对于上市初期规模较小的创业板企业来说，内涵增长的发展远没有外延式并购发展的快，2013年之后的创业板行情，正是得益于风生水起的并购大潮。

　　可以看见的是，伴随着并购重组新规的发布，以及监管对概念炒作的打击，创业板的外延式并购自2016年开始降温，2017年更是进一步下行。数据显示，2016年创业板外延式并购规模810亿，相对于2015年的1380亿大幅下行41%;2017年上半年，创业板外延式并购规模仅为116亿元。

　　上述公募投研人士也表示，部分创业板企业过去在粉饰业绩，其业绩增长中有超过一半来自外延式并购的贡献，在并购重组和定增趋严的情况下，该人士预估未来创业板外延式并购的规模将继续下滑，其业绩也将缺乏支撑。而且创业板商业减值的风险也在加大，如果今年业绩对赌的协议不能够按量完成，那么也会对净利润产生比较大的负面影响。

　　随着外延式并购的退潮，创业板权重股业绩增速持续下滑，拖累创业板中报业绩，西南证券研报数据显示，创业业绩已经连续四个季度下滑：未剔除温氏股份前创业板2016年年报、2017年一季报、2017年中报预告的业绩增速分别为 36.9%、11.2%、6.9%，剔除温氏股份后创业板2016年年报、2017年一季报、2017年中报预告的业绩增速分别为31.0%、26.8%、24.4%，呈现逐步下滑态势。根据业绩预告，创业板2017年中报实现归母净利润合计441.1亿元，而2016年同期相对应的归母净利润合计为412.9亿元，同比增长6.9%，其中2017年二季度单季增速为4.6%，低于一季报11.1%的增速。

那年疯狂与公募热恋到背离

　　公募在“乐视网”能否安然从容撤退仍然是个未知数，但在上轮牛市期间抱团与创业板疯狂相恋的故事却不得不引起反思。

　　自2012年以来，创业板大幅攀升，青睐于创业板的基金取得了可观的收益，而由于主板萎靡不振，一直以来坚持价值投资的基金经理面临着巨大的业绩压力。在这个过程中，一批年轻的明星基金经理诞生，而在净值排名压力下，越来越多的价值投资者开始趋于趋势投资。

　　来自中邮基金的任泽松正是成名于这个阶段。可以说他是伴随创业板“崛起”而成长起来的基金经理，其管理的中邮战略新兴产业曾在2013年以80.38%的收益夺得偏股型基金年度冠军，而他本人亦是创业板的坚定支持者，并曾对创业板的泡沫表示“看空泡沫的人变得越来越聪明，在泡沫里游泳的人变得越来越有钱。”

　　据了解，任泽松目前管理8只基金，其管理的混合基金任期回报相对较好，但近两年，新兴战略行业、创业板行情相对低迷，其管理的产品业绩也表现不尽如人意。

　　那是段疯狂的日子，创业板指自2012年12月底的近600点，在两年半的时间里一度突破4000点，翻了近7倍。

　　而进入2015年后，故事更加疯狂，6个月内，创业板指自1464.77点上涨至3943.7点，涨幅高达169.24。“这是一场理性和疯狂不断搏杀的财富掠夺游戏。如果保持理性，或将成为这场游戏的局外人；如果疯狂，或将疯狂致死。”回味这段时间，有基金经理作出这样的感慨。

　　据同花顺iFinD数据统计，2015年一季度末，单一基金公司旗下基金产品持股市值占该股票流动市值比例超过10%的有38家上市公司，其中29家为创业板股票。

　　而纵观创业板、中小板等股票的暴涨轨迹，也确实给基金产品带来超额的收益。2015年前5个月在所有A股中，股价排名前20的上市公司有13家属于创业板，另外半数创业板块股价已实现翻番。

　　或许许多年后，熟悉市场的人或许依然记得这个名字：安硕信息。2015年5月，公司的股价从2014年底白60多元一路飙升至474元，涨幅约7倍。自2014年起，围绕互联网金融，安硕信息展开了一系列动作，但证监会调查后发现，公司所披露的的互联网金融业务不符合现实状况，且缺乏未来基础。伴随着证监会的一纸罚单，神话破灭。同时，公司还在2015年*季度交出了净利润仅为273.7万元的成绩单。

　　暴涨背后，公募基金魅影凸显。据当时数据显示，2015年*季度末，安硕信息的前十大流通股股东全部是公募基金，汇添富、长信、中银、泰达宏利与广发五家基金公司的的10只基金将前十大流通股股东席位占据，合计持有上市公司925.36万股。而所有所有公募基金持持股比例占流通股持仓比例高达42.27%。

　　乐视网在2014年第四季度至2015年上半年，曾经是机构们的“挚爱”，这三个季度，乐视网的基金持股比例分别达到 9.85%、11.05%和12.4%，而今年*季度末，这一数字仅为5.37%。彼时，正值牛市征途，一众“80后”基金经理热衷于拥抱乐视网等创业板高成长股，尤其是讲故事、有概念的个股，更是备受追捧，而创业板的高歌猛涨，也给这些年轻的基金经理们带来净值增长的“盛宴”。而较多“70后”基金经理坚守蓝筹，对讲故事的成长股大呼看不懂，同时也遭受业绩排名靠后的煎熬与自我怀疑。

　　2015年6月，中央财经大学研究员刘姝威曾质疑过乐视的烧钱模式难以持续，市场间对其估值方式等引发了广泛的讨论与探讨。

　　曾经连续30个交易日涨停的暴风集团亦是难以忘却的名字。2015年3月，刚刚回归A股，暴风集团便开始了一路无量涨停的序幕，从3月24日的发行价7.14元，不到两个月的时间里暴涨至163.1元。笼罩在在所谓的互联网+的概念的面纱之下，暴风集团制造各种*的未来愿景，潮水退去，公司股价至今已跌至20元水平。

　　在创业板行情向上的情况下，这种高度集中持股推动了股价上涨，从而推动基金净值上涨，基金份额申购买入股票，再度推动股票上涨的循环取得了惊人的效果，但是一旦风格趋势变换，发生了截然相反的负面恶性踩踏的流动性风险。

　　2015年6月5日，创业板指数达到了历史最高点，但仅在1个月后就跌去42.9%。从6月5日到7月31日期间，跌幅超过50%的创业板股票达120只，而这一过程中，创业板与公募基金的热恋降至冰点。

　　直至今日，创业板仍被大多数基金所“冷落”。公募基金2017年1季度的业绩显示，中小板和创业板的配置权重大大下降。市场/指数（沪深300指数）投资组合中，中小板的权重环比下降 0.9/0.2个百分点至22.2/16.1％，而创业板的权重环比下降3.2/0.2个百分点至13.9/7.5％。而就在去年底，申万宏源证券就曾发布研报称，创业板连续7个季度被减持，消化高估值进程仍将继续。

潮水退去投资理念归途

　　“*市值的养猪*股温氏股份业绩下滑80%，市值前列的神雾系被质疑造假，这就是所谓审核制审核出来的企业质量，却把蒸蒸日上的阿里巴巴、腾讯为代表的一大批代表新兴产业的优质企业撵到了境外市场。创业板也八岁了，是不是该好好总结总结了……”面对创业板近期走势，一位基金经理如此感叹。

　　经历过2016年12月的两次大跌，创业板指一度反弹了约3个月的时间，随后就一路震荡下跌，从年初最高的 1993.71点跌至阶段新低1641.38点，跌幅达14.13%，与之形成鲜明对比的是今年以来上证50指数累计涨幅达到16.22%。7月份，随着业绩预报披露的完成以及权重股黑天鹅事件的频发，下行趋势明显。

　　星石投资策略研究人员在接受记者采访时表示，2016年，在经历股灾之后，市场上的情绪较为低迷，流动性宽松状态也正在逐渐结束。此时业绩逐渐成为保障股价的最主要因素，过去主要靠讲故事、炒概念的创业板不再受到市场的追捧。在这样的情况下，市场风格逐渐由“成长”转向了“价值”，资金开始青睐有真实业绩支撑的股票。“龙头公司上半年一路强势。下半年市场大概率延续上半年的风格，龙头公司走势大概率强于A股整体，龙头上涨的本质是在不确定的市场中寻找确定性，既包括短期政策面、业绩兑现的确定性，也包括长期发展方向的确定性。从龙头折价到龙头溢价，代表投资者心态由重弹性轻确定性，向重确定性轻弹性转变。龙头的概念是以行业市占率，产业链话语权，投资者认可度为依据，而非市值大、估值低、分红多。”在2017年中期策略中，一直热衷创业板的中邮基金表示，假设下半年外部环境和国内政治层面不发生大的变化，市场大概率将延续二季度的风格，指数维持震荡格局。

　　星石投资也在接受采访时表示，经过过去几年的结构改革，部分行业已经实现了供给侧出清，行业格局向好。在分化的过程中，优质的龙头白马企业市场占有率加速提升，营收和利润确定性较强。其中以大消费行业表现最为突出。同时，经过过去两年的调整，中小创的估值已经回到了历史均值以下，虽然整体性机会难以出现，但部分已经超跌出较高的安全边际、内生增长良好、有业绩支撑的成长股也凸显了一定的投资价值。

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