摩根凯瑞张震：本土LP需要克服三重瓶颈

伴随着中国私募股权市场的日益成熟和可投资机会的增多，海外LP（Limited Partner，即私募股权基金的出资人）正在加快进入中国的步伐，以往只是隐居在本国，或是新加坡等地的LP也不远万里将办公室搬到了中国或离中国市场更近的地区，这一举动无不显示，中国在国际LP眼中已经由原来亚洲的一个小市场变成了一块大蛋糕。

“我们非常看好未来两三年的中国市场，中国虽然经历了30年的经济高速发展，居民的消费水平不断提高，但是和国外相比还是有比较大的差距。人总是在不断地追求进步，所以中国未来的发展潜力是巨大的。”摩根凯瑞资本管理亚洲有限公司（Morgan Creek Capital Management Asia, LTD）董事总经理张震（Jason Zhang）在接受清科研究中心的专访时，做了如上表示。

与众不同的FOF

摩根凯瑞是一家起源于美国著名校园基金的FOF基金，于2004年7月由Mark YusKo、Mike Hennessy、Dutch Kuyper和Dennis Miner共同设立，创始人及核心团队大都来自美国著名的校园基金管理人。目前该公司在全球管理着十多个基金共计120亿美元的资金，投资主要偏重于新兴市场财富转移、能源/自然资源、亚洲消费增长、健康等主题，在私募股权、房地产、对冲基金等领域均有涉足。由于看重中国市场的快速发展前景，张震在2007年9月来到北京，并于2008年4月设立了北京办事处，全面负责摩根凯瑞在亚洲的投资业务。

在加入摩根凯瑞之前，张震曾是全美最大的LP基金之一——斯坦福大学基金的董事总经理，在中国投资的VC/PE有鼎晖、弘毅等，对中国地区的投资可谓经验丰富。

由于摩根凯瑞的团队成员大都来自大学基金，资金也主要来源于家族、机构、个人、大学等等，所以摩根凯瑞的投资策略同其它的FOF基金相比，也略有不同：首先是投资地域，摩根凯瑞的投资遍及全球；其次是投资范围，摩根凯瑞基金被分成不同的投资组合，张震向笔者介绍了这么一组数据：目前该基金的40%左右投资于股票，20%左右投资于对冲基金，15%左右投资房地产，10%-15%用于PE投资，其余资金用于债券投资；第三，摩根凯瑞管理的基金均为长线投资。以上三点使得摩根凯瑞即便在市场不好的情况下也具备很大的优势，“比如当前某个地区投资市场环境不好，我们就可以暂缓投资或者去其它地方投资。而其它一些基金，无论市场好坏都需要进行投资，因为他们有资金压力，目光很难保持长远。”

投资GP重在团队

过去一段时间股市的市盈率有所下降，投资退出不再活跃，但是张震认为“回调”是件好事情：“宏观经济政策从紧，会有更多的企业转向VC/PE，估值会跟着下降，会产生很多好的投资机遇”。这使得他对考察中国VC/PE的兴趣更加浓厚起来。

在中国投资最重要的就是选到好的GP，LP选择GP就像GP选择企业一样，需要考量多个方面的因素，“VC/PE这个行业在中国很年轻，现在投资的回报好并不能代表长远的表现”，张震在谈起考察GP的心得时表示，“并不是所有的东西都可以量化的，比如团队经验，企业文化以及投资理念等，这些都无法用一个标准去衡量。我们不一定会去选择那些回报最高的基金，因为这也许意味着风险会很大。”张震心中的理想对象就是“寻找可以信任的团队，投资风险相对较低，回报又不错的基金”。

在宝洁公司工作过6年的张震，曾经深入美国、欧洲、中国等各个市场进行研究，积累了与不同的人打交道的丰富经验，在中国投资市场则曾经有过3个月开400多次会议，与不同投资团队和机构频繁进行会谈接洽的惊人记录。团队的构成是张震选择基金时最看重的因素之一，“选团队和人的时候需要了解很多，我们要看之前所投资的项目做得成功与否，除了做投资的经验外，团队情况如何，是长期合作的还是临时拼凑起来的，未来十年内是否会出现问题。”此外张震还很关注GP的激励机制，他认为，团队能否长期合作还取决于GP内部的激励机制，如果激励机制不合理，就会造成人才的大量流失。

当然，对于不同的投资组合，张震衡量GP团队的标准也不一样。对早期的VC基金而言，主要是查看他们的GP团队是否懂得相关的技术和商业模式，能否为创业者提供行业经验。如果是投资后期的PE基金，就需要他们了解当前的资本市场情况，本土化的资本运作过程以及当地的法律等。

国内LP需要克服三重瓶颈

近两年，伴随着人民币基金的发展，本土LP也如雨后春笋般涌现，“即使在去年，都很少有人提及‘中国的LP市场’。中国本土LP市场虽然刚刚起步，但发展速度却非常之快。”谈到国内的资本市场，张震这样感叹。

但中国市场与欧美国家相比，仍有许多瓶颈需要克服，张震指出了其中的一些不足：一是LP资金来源的多元化。在国外，养老基金、企业基金、大学基金等都充当了大多数VC/PE的LP身份，他们对股权投资行业的发展起到了推波助澜的作用。但是，目前国内人民币基金的最主要资金来源仍然是政府，包括各地成立的政府引导基金、国开行引导基金等，此外也有少量的民间资本，从总量上来看仍然是远远不足。

二是“出资却不参与决策”的观念转变。据张震介绍，在国外， LP一般不参与被投基金的具体管理及项目投资，但是国内LP更愿意参与基金的决策管理，这样很容易造成LP与GP之间的沟通问题。

三是职业管理人才的培养，“本土很少有职业LP”，张震说道，“所以国内LP需要与国际LP加强沟通，多吸引国外人才，加快国际化的节奏。”

“人在变，市场在变，法律环境的限制可望逐步打开，市场也在渐渐成熟，本土企业家也会有更多的动力去接触新鲜事物”，张震表示，当今的国内LP就像十年前的创业投资市场一样，刚刚起步并同时经历新一轮的发展，可以预见不久的将来，中国本土的LP市场也将初具规模。

本文来源投资界，作者：廖敏、郑杏果，原文：https://people.pedaily.cn/200807/2008072923954.shtml