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摩根凯瑞张震:本土LP需要克服三重瓶颈

伴随着中国私募股权市场的日益成熟和可投资机会的增多,海外LP(Limited Partner,即私募股权基金的出资人)正在加快进入中国的步伐,以往只是隐居在本国,或是新加坡等地的LP也不远万里将办公室搬到了中国或离中国市场更近的地区,这一举动无不显示,中国在国际LP眼中已经由原来亚洲的一个小市场变成了一块大蛋糕。
2008-07-29 00:00 · 投资界 廖敏、郑杏果

伴随着中国私募股权市场的日益成熟和可投资机会的增多,海外LP(Limited Partner,即私募股权基金的出资人)正在加快进入中国的步伐,以往只是隐居在本国,或是新加坡等地的LP也不远万里将办公室搬到了中国或离中国市场更近的地区,这一举动无不显示,中国在国际LP眼中已经由原来亚洲的一个小市场变成了一块大蛋糕。

“我们非常看好未来两三年的中国市场,中国虽然经历了30年的经济高速发展,居民的消费水平不断提高,但是和国外相比还是有比较大的差距。人总是在不断地追求进步,所以中国未来的发展潜力是巨大的。”摩根凯瑞资本管理亚洲有限公司(Morgan Creek Capital Management Asia, LTD)董事总经理张震(Jason Zhang)在接受清科研究中心的专访时,做了如上表示。

与众不同的FOF

摩根凯瑞是一家起源于美国著名校园基金的FOF基金,于2004年7月由Mark YusKo、Mike Hennessy、Dutch Kuyper和Dennis Miner共同设立,创始人及核心团队大都来自美国著名的校园基金管理人。目前该公司在全球管理着十多个基金共计120亿美元的资金,投资主要偏重于新兴市场财富转移、能源/自然资源、亚洲消费增长、健康等主题,在私募股权、房地产、对冲基金等领域均有涉足。由于看重中国市场的快速发展前景,张震在2007年9月来到北京,并于2008年4月设立了北京办事处,全面负责摩根凯瑞在亚洲的投资业务。

在加入摩根凯瑞之前,张震曾是全美最大的LP基金之一——斯坦福大学基金的董事总经理,在中国投资的VC/PE有鼎晖、弘毅等,对中国地区的投资可谓经验丰富。

由于摩根凯瑞的团队成员大都来自大学基金,资金也主要来源于家族、机构、个人、大学等等,所以摩根凯瑞的投资策略同其它的FOF基金相比,也略有不同:首先是投资地域,摩根凯瑞的投资遍及全球;其次是投资范围,摩根凯瑞基金被分成不同的投资组合,张震向笔者介绍了这么一组数据:目前该基金的40%左右投资于股票,20%左右投资于对冲基金,15%左右投资房地产,10%-15%用于PE投资,其余资金用于债券投资;第三,摩根凯瑞管理的基金均为长线投资。以上三点使得摩根凯瑞即便在市场不好的情况下也具备很大的优势,“比如当前某个地区投资市场环境不好,我们就可以暂缓投资或者去其它地方投资。而其它一些基金,无论市场好坏都需要进行投资,因为他们有资金压力,目光很难保持长远。”

投资GP重在团队

过去一段时间股市的市盈率有所下降,投资退出不再活跃,但是张震认为“回调”是件好事情:“宏观经济政策从紧,会有更多的企业转向VC/PE,估值会跟着下降,会产生很多好的投资机遇”。这使得他对考察中国VC/PE的兴趣更加浓厚起来。

在中国投资最重要的就是选到好的GP,LP选择GP就像GP选择企业一样,需要考量多个方面的因素,“VC/PE这个行业在中国很年轻,现在投资的回报好并不能代表长远的表现”,张震在谈起考察GP的心得时表示,“并不是所有的东西都可以量化的,比如团队经验,企业文化以及投资理念等,这些都无法用一个标准去衡量。我们不一定会去选择那些回报最高的基金,因为这也许意味着风险会很大。”张震心中的理想对象就是“寻找可以信任的团队,投资风险相对较低,回报又不错的基金”。

在宝洁公司工作过6年的张震,曾经深入美国、欧洲、中国等各个市场进行研究,积累了与不同的人打交道的丰富经验,在中国投资市场则曾经有过3个月开400多次会议,与不同投资团队和机构频繁进行会谈接洽的惊人记录。团队的构成是张震选择基金时最看重的因素之一,“选团队和人的时候需要了解很多,我们要看之前所投资的项目做得成功与否,除了做投资的经验外,团队情况如何,是长期合作的还是临时拼凑起来的,未来十年内是否会出现问题。”此外张震还很关注GP的激励机制,他认为,团队能否长期合作还取决于GP内部的激励机制,如果激励机制不合理,就会造成人才的大量流失。

当然,对于不同的投资组合,张震衡量GP团队的标准也不一样。对早期的VC基金而言,主要是查看他们的GP团队是否懂得相关的技术和商业模式,能否为创业者提供行业经验。如果是投资后期的PE基金,就需要他们了解当前的资本市场情况,本土化的资本运作过程以及当地的法律等。

国内LP需要克服三重瓶颈

近两年,伴随着人民币基金的发展,本土LP也如雨后春笋般涌现,“即使在去年,都很少有人提及‘中国的LP市场’。中国本土LP市场虽然刚刚起步,但发展速度却非常之快。”谈到国内的资本市场,张震这样感叹。

但中国市场与欧美国家相比,仍有许多瓶颈需要克服,张震指出了其中的一些不足:一是LP资金来源的多元化。在国外,养老基金、企业基金、大学基金等都充当了大多数VC/PE的LP身份,他们对股权投资行业的发展起到了推波助澜的作用。但是,目前国内人民币基金的最主要资金来源仍然是政府,包括各地成立的政府引导基金、国开行引导基金等,此外也有少量的民间资本,从总量上来看仍然是远远不足。

二是“出资却不参与决策”的观念转变。据张震介绍,在国外, LP一般不参与被投基金的具体管理及项目投资,但是国内LP更愿意参与基金的决策管理,这样很容易造成LP与GP之间的沟通问题。

三是职业管理人才的培养,“本土很少有职业LP”,张震说道,“所以国内LP需要与国际LP加强沟通,多吸引国外人才,加快国际化的节奏。”

“人在变,市场在变,法律环境的限制可望逐步打开,市场也在渐渐成熟,本土企业家也会有更多的动力去接触新鲜事物”,张震表示,当今的国内LP就像十年前的创业投资市场一样,刚刚起步并同时经历新一轮的发展,可以预见不久的将来,中国本土的LP市场也将初具规模。

本文来源投资界,作者:廖敏、郑杏果,原文:https://people.pedaily.cn/200807/2008072923954.shtml

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