以基金方式推动国企混改

今年《政府工作报告》在“加快国资国企改革”部分，提出“积极稳妥推进混合所有制改革”。国务院国资委主任肖亚庆表示，推进混合所有制改革和股权多元化是国资国企改革的重点领域，“2019年是国企改革的攻坚年”。国有资本有规模优势、资源优势，非国有资本有较强活力和创造力——积极稳妥推进国企混改，有利于两者取长补短、相互促进、共同发展，夯实社会主义基本经济制度的微观基础。“今年将推出第四批100家以上的混改试点。”据国家发改委副主任连维良介绍的数据，意味着2019年国企混改进入批量落地期。

但是，在各地探索混合所有制改革的实践中，还存在着一些影响混改推进的因素，突出一点就是在国企引入民间资本过程中，双方的博弈成本较高。不少民营企业对参与国企混改也抱着小心谨慎的态度，一方面它们希望响应政策号召，另一方面又担心进入之后作为小股东说了不算，而且投资利益得不到保障。因涉及各方利益、诸多诉求，一些改革浅尝辄止、流于形式，“混”而“不改”的情况时有发生不过。如何推进国企“混改”，释放企业活力，通过做大蛋糕使得参与各方都能受益？笔者以为不妨采用基金方式让国有企业混改顺利推进。

首先，用基金方式进行国企混改，有助于实现在保持国资控股权、控制权的前提下，科学合理地调整股权比例，实现有效激励。市场是不断变化的，这就意味着国企混改股权变化过程中方案设计和最终效果之间是否统一很难得到保证。进行股权混合所有制改造，可以充分利用基金的灵活性，比如通过公司治理代理、业绩对赌、股权调整、不对称分配等方式，在日后根据实际效果调整管理权、股权和分配权，对当初设计的不完善之处进行修改。

其次，用基金方式进行国企混改，有助于混改国企找到新股东。国企希望在混改中提升整体管理水平，并因新公司的加入协同拓展产业链上下游资源、提升科技水平。但最初方案中引进的股东能否有效地实现这些目标，很难在股权调整之初就完全确认。基金的特点是其本身是有一定时间期限的工具。如果新股东通过基金方式进入，有利于在未来时点根据预先设定的条件进行调整，同时也便利投资者有序退出，这有助于为参与混改的国企创造稳定的发展环境。

再次，用基金方式进行国企混改，有助于实现国有股权的合理定价。站在各方股东的角度看问题，不管是国企、民企还是金融机构，都偏重于追求收益的最大化。这些参与者还希望，在多方合作中匹配资源、业务互补，或者实现区域的扩张等。在这个时候对价就成为一个重要因素。卖的想高卖，买的想贱买，往往难以达成一致，而且一开始的定价无论采用何种估值方法，都无法完全预测未来的走势。通过基金方式进行股权的设置和日后调整，能够更公平地保证各方利益的实现，从而实现长远利益。

基金不是万能的，但在很多时候确实是一个有效的新工具，尤其是对于目前国企混改中的一些难解的症结，股权投资基金可以成为协调各方管理诉求的缓冲器、平衡各方收益的调节器、监管部门决策风险的防火墙。用基金方式助力国企混改，既可以保持国有资产在产权方面的控制权，又能在治理结构中实现多样化；既能保证公司的效率提升和政企分开，又兼顾了核心团队的业绩激励需求和更加灵活地保障员工利益。（作者系盛世投资董事长姜明明）