清科观察：股权转让&并购退出“崛起” IPO领军地位仍未动摇

　　2012年二季度，清科研究中心推出了《2004-2012中国创业投资暨私募股权投资回报专题研究报告》。本报告运用大量详实的*手数据对2004年至2012年中国创业投资暨私募股权投资机构通过IPO、并购、股权转让及管理层回购方式退出的状况进行了比较与分析，并特别针对2009年IPO重启后至2012年一季度中国创业投资暨私募股权投资机构通过IPO方式退出的实际回报情况进行了较为详细的统计、分析与总结；同时，还对股权投资市场未来的退出方式及回报水平进行了展望与预测。

　VC/PE IPO退出主导地位难以撼动

　　根据清科研究中心统计，自2004年至2012年一季度，中国创业投资及私募股权投资机构投资的中国公司，以IPO、并购、股权转让及管理层收购形式实现退出的案例数共为1179笔，其中，IPO退出案例708笔，并购167笔，股权转让261笔，管理层回购43笔。占比分别为60.1%、14.2%、22.1%和3.6%。值得注意的是，股权转让与并购退出方式在中国虽不及上市退出活跃，但伴随着市盈率的逐年下降，VC/PE回报不断下滑，二级市场退出难度加大，投资机构选择股权转让和并购退出的占比近年来也在不断增加，2011年VC/PE通过股权转让和并购退出案例数分别达到46笔和62笔，较以往年份有较大涨幅；相比之下，由于管理层回购普遍存在着融资困难、定价有失公允、政府过多介入及法律制度建设不完善等问题，投资机构选择该方式退出较少。清科研究中心认为，虽然在二级市场低迷环境下VC/PE机构纷纷拓宽退出渠道，但是，被投企业选择上市仍然是创业投资暨私募股权投资机构退出和实现资本回报的主要方式，历年占比均在60.0%以上，通过IPO方式退出的主体地位难以撼动。

　　2011年VC/PE并购退出享138.5%增幅

　　据清科研究中心统计显示，2004年至2012年一季度，VC/PE机构通过并购方式完成退出的案例共167笔。2005年股权分置改革为企业的并购、重组提供了良好的市场环境和资本市场基础；另一方面，2006年1月31日，商务部、中国证监会、国家税务总局、国家工商总局以及国家外汇管理局联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》开始施行，该办法明确外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份，这一对外资并购A股公司政策上的解禁为外资通过A股市场收购国内上市公司提供了便利。在“全流通”条件下，企业与投资机构的并购热情被激发，战略性并购行为大大增加，2005年至2006年共有39笔与VC/PE相关的并购案例。但伴随着全球性金融危机的爆发，我国并购市场也受到牵连，2007年至2009年并购总数合计仅有25笔。为了推动中国经济产业结构调整、促进中国经济发展，政府从2009年至2011年间出台了一系列鼓励并购重组的政策措施，为并购市场注入了强心剂，手握重金、扩张意愿强烈的国内企业拉开了并购整合的大幕，自2010年起VC/PE并购退出数量逐年递增，2010年VC/PE通过并购退出的案例共计26笔，同比增长1.89倍；2011年，在VC/PE机构通过IPO方式退出不畅的情况下，并购成了VC/PE重要的退出方式之一，仅2011年就有62笔并购退出案例，是2010年的2.38倍，可谓是“井喷”之势。

股权转让挑起非IPO退出“大梁”

2004年至2012年一季度，VC/PE机构通过股权转让方式退出的案例有261笔。具体来看，自股权转让退出的案例数量由2004年59笔的高位回落后，2005年至2010年间，VC/PE机构通过股权转让方式退出的市场一直不温不火，由于存在估值定价方面的障碍，这五年间平均每年仅有30笔股权转让退出。而随着2011年国内外经济形势恶化，资本市场严重萎缩，VC/PE大佬们一夜梦回，“IPO退出”这根索富独木桥被赋予了太多的不堪承受之重，拓宽退出渠道成了机构们关注的焦点。2011年，股权转让退出呈现出了84.0%的增幅，案例数高达46笔。而2012年3月，中国三大PE基金——鼎晖投资、中信产业投资基金管理公司以及新天域资本同意从另一家PE基金MBK Partners手中收购绿叶制药集团有限公司母公司55.0%股权，成为今年以来最受关注的PE涉足二级市场股权交易案例。

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