清科观察：不可不看的股权投资展望，破解2015年的“任性”机会

　　2014年12月召开的中央经济工作会议，从“消费需求”、“投资需求”、“出口和国际收支”、“生产能力和产业组织方式”、“生产要素相对优势”、“市场竞争特点”、“资源环境约束”、“经济风险积累和化解”、“资源配置模式和宏观调控方式”等九大方面，全面阐述了经济发展新常态下的九大趋势性变化。如“消费需求”：模仿型排浪式消费阶段基本结束，个性化、多样化消费渐成主流；“投资需求”：传统产业相对饱和，但基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现。

　　未来的2015年，我国经济迎来新常态，而股权投资市场也将获得更多的机遇与挑战。岁末年初之际，清科研究中心梳理了中国股权投资市场的发展前景，以期为业界破解2015年可以“有钱任性”的机会，并籍此提前做好布局与谋划。

机会一：投资机构加速向早期前移，天使投资将愈发活跃

　　目前国内创业投资市场中后期项目投资竞争依然激烈，且投资回报水平下降，迫使投资机构将更多资金转投早期项目，而同时，新兴行业发展态势及创业公司不断涌现，也在推动投资机构加大早期投资力度，介入天使及种子阶段的投资，以期挖掘和培养潜在优秀公司。2014年9月，李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示，要破除一切束缚发展的体制机制障碍，让每个有创业意愿的人都有自主创业空间，借改革创新的东风，在中国掀起大众创业、草根创业新浪潮。在此背景下，创业型企业将逐步增多，资金的需求量也将同步提高。此外，随着股权*管理办法的出台，股权*迎来了规范化的监管，办法界定了包括股权*非公开发行的性质、股权*平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等，企业融资渠道得到了更多元化的选择。2015年，个人以及机构化的天使投资数量均会逐步增多，投资活跃度也将延续2014年的火热。

机会二：互联网思维成就企业创新，TMT领域投资持续加码

　　从2014至2015年，中国互联网经济正从量变走向质变。对于中国市场而言，互联网不仅是信息技术乃至新商业模式的塑造者，也对推动社会的进步做出巨大的贡献。受“互联网思维”的影响，传统企业开始转型，同时一些轻资产新型企业也有如雨后春笋般成长并壮大。互联网给整个市场带来全新的概念与发展模式，打破了固有的市场格局。互联网思维受到热捧，各行各业开始了在TMT领域的各种“创新”、“突破”之举，以求实现真正的突破。在此背景下，2014年中国创业投资机构投资数量与金额已经双双破历史最高点，2014年前11个月，中国创投市场共发生投资1873起，投资案例数较去年同比增长76.4%，其中披露金额的有1665起投资，涉及投资总额155.71亿美元较去年同期增长163.0%。披露金额的投资案例，平均投资金额为935万美元；此外，互联网行业的比例逾六成左右。预计2015年，在互联网大时代的影响下，TMT领域的投资将持续加码。

机会三：国企混改相继落地，私募巨头积极入场

　　2014年PE机构参与国企混改的进程正式开启。2014年2月，以擅长运作国企改革项目而出名的弘毅出资17.93亿元人民币入股上海城投，占股10.0%；时至第三季度，中国石化销售有限公司、中国华融资产管理股份有限公司的混改也开始落实，前者的投资者包括中金、渤海产投、国开金融、复星、RRJ Management等多家国内外PE巨头，投资总额达到62.37亿美元；而华融混改过程中，引入了华平、中金、高盛及复星等国内外PE巨头，投资总额达到20.00亿美元。新一轮国企的改革，为非公有制资本参与国企改革提供了政策上的保障。而作为多层次资本市场建设的重要一部分，私募基金的发展也受到了支持。双重的机遇的出现，使得私募机构对参与国企改革的关注度在上半年出现了高涨。2014年国企混改的进程方兴未艾，展望2015年，待中央层面关于已六大央企为代表的央企改革框架及细则出台之时，势必将会掀起另一轮国企混改的大潮。

机会四：并购市场持续热潮，并购基金将迎来更多机会

　　2014年初，证监会表示未来将引入定向可转债、优先股作为并购重组的支付工具，支持财务顾问提供并购重组过桥贷款，支持并购基金等创新工具发展。随后国务院正式下发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，要求充分发挥资本市场的作用，鼓励证券公司开展兼并重组融资业务，各类财务投资主体可以通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组。目前，在国内并购市场持续热潮的背景下，并购基金逐渐成为并购市场不可替代的重要金融产品，是参与并购交易和推动并购市场发展的重要力量，企业需要拓展并购基金的资金来源，提高并购基金的杠杆率，畅通并购基金的退出渠道。中国经济的高速成长阶段已经过去，接下来的任务是产业整合。并购基金能够为企业储备更多的并购标的，使其在扩张模式下将有能力通过产业资本的助力提速，缓解并购带来的资金压力，未来一些产业型基金、并购型基金将获得巨大释放空间。

机会五：险资获准投资创投基金，股权投资真正迎来险资“金主”

　　2014年12月15日，保监会印发《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，保险资金投资创业投资基金开闸。保险资金获准投资创业投资基金，这有利于发挥保险资金长期投资的独特优势，拓宽创业投资基金和创业企业资本来源，有利于进一步深化保险资金运用市场化改革。《通知》进一步完善了股权投资政策布局，将保险资金可投资的股权由成长期、成熟期企业拓展至涵盖创业期企业在内的各发展阶段，增强了保险资金灵活运用性，有利于保险机构积极融入创业企业引领的经济转型和科技创新，适应经济新常态，把握发展新机遇，分享新一轮经济增长成果。

机会六：政府引导基金设立成潮，运作走向市场化机制

　　国务院总理李克强在2014年5月主持召开的国务院常务会议提出，“成倍扩大中央财政新兴产业创投引导资金规模，加快设立国家新型产业创业投资引导基金，完善市场化运行长效机制，实现引导资金有效回收和滚动使用，破解创新型中小企业融资难题”。这是国家对创投引导基金发展*别的表态，体现出了在当前经济转型时期国家对创业投资及新兴产业发展前所未有的重视。2015年，引导基金的规模有望进一步扩大，这对于提高创投引导基金对当地新兴产业的引导带动作用将有着十分重要的意义；此外，常务会议提出要加强引导基金的市场化运作机制，完善竞争机制，让市场决定创新资源配置，未来引导基金将会在政策与市场竞争的引导下逐步走向市场化。

机会七：中国资本输出时代来临，海外成并购投资新天地

　　2014年以来，中国海外并购投资案例大幅增长。我国当下的产业升级与转型、国企改革、金融深化等多种因素推动着我国企业海外并购热潮，并成为我国行业整合与产业升级的主导力量。2015年，三大引擎将继续助力我国企业“走出去”：*，对外直接投资（OFDI）的“备案为主，核准为辅”的负面清单管理制度确立，企业战略成为对外投资真正动力；第二，“国际化战略”重要性凸显，“一带一路、亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行”等多种自上而下的制度设计助力企业“走出去”；第三，我国金融深化快速推进，美国经验表明，利率市场化中后期直接融资的扩大引燃企业并购高潮，成为行业升级与转型的重要依托。清科研究中心预计，未来有更多的中国企业将在全球的并购舞台上崭露头角，并从全球的并购中受益。

机会八：中企IPO全球市场热度持续升温，注册制推进可期

　　2014年中国企业成为全球IPO市场的主导因素,今年9月阿里巴巴赴美上市，不仅以逾250亿美元的总额*全球*规模IPO，万达商业地产以集资额超过280亿港元，创下港股年内*IPO。此外,中国内地企业在境内市场的上市渠道也随IPO重启而再度打通。2013年底发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，已为内地新股发行由核准制向注册制转变确立了基调。清科研究中心预计2015年的随着内地市场新股发行制度改革的持续推进，中国企业IPO将会更加引人关注。未来伴随融资渠道的畅通，境内市场将迎来大规模扩容，中企海外上市的热度将持续升温，而另一方面，受国内资本市场改革刺激，计划海外上市的本土企业也有望重投A股“怀抱”。

机会九：新三板转板制度有望落实，真正成为重要退出和投资渠道

　　在做市商制度推出之后，新三板转板制度的制订也被正式纳入议程。2014年8月，证监会首次在会议中具体提出完善创业板制度，支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。2个多月后，证监会出台关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见，强调积极研究制订方案，推动转板制度建设。之前有不少新三板的企业成功登陆主板，这在严格意义上并不能称之为“转板”。目前A股IPO市场相对饱和，监管政策严格，上市门槛较高。清科研究中心预计2015年有望落实新三板转板至创业板的相关制度, 转板制度的推出有望为机构提供除IPO以外更多元化的退出方式，并有望成为机构的重要投资渠道。

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