清科观察：“轮回”的新三板，“虚拟与现实”的时空转换通道

　　2015年前8个月新三板的表现，可以用“轮回”二字来形容：自4月攀上市场行情最高点以来，又经历了4个月的下滑，无论从成交金额还是成交数量上看，新三板二级市场似乎又回到了接近年初的水平。但是如果从这8个月的投资数据来看，自5月新三板的投资暴增以来，无论从投资金额还是从融资的企业数量上来看，现阶段新三板的投资行情可以说依旧热度不减。

　　现阶段投资新三板的机构、基金大致可以分为三类：一类是VC/PE传统派，它们比较倾向于在企业挂牌之前进行投资；由于新三板企业大都处于企业发展的中早期，具有较强的成长性，与做股权投资和创业投资的要求不谋而合，因此传统的VC/PE机构会在一些新三板挂牌企业的早期，参与投资，具有代表性的有九鼎、深创投等。一类是阳光私募“跨界派”，既参与挂牌前投资，也参与企业的定增，从2015年前8个月的数据来看，是新三板投资市场的主力军，代表机构有天星资本、鼎峰资产等。一类是公募基金，2015年上半年以来，随着新三板的火爆，越来越多的人想要分一块新三板的蛋糕，各类以新三板为主题的基金产品也就应运而生。这部分新势力的加入加大了对原有投资机构的竞争，某种程度上破坏了原有股权投资的玩法，除了原有的公募基金，一些传统的VC/PE为了应对这种挑战，也相应的推出了自己的公募基金，比如深创投旗下的红土创新。

　　但在流动性很差的情况下，未来的退出问题是很多新三板基金不得不面对的一个风险，除了传统的做股权投资的基金有着比较长的运作周期以外，很多新成立的新三板基金或者资管计划的周期都比较短，比如2+1或者2+2，这种情况下，对退出的要求就显得比较迫切，所以相对而言，这部分基金会倾向于投已挂牌或者确定有做市商的新三板企业。另一方面，新三板的退出还可以通过并购重组来完成。

　　从截止到8月份的投资数据来看，机构对于新三板的态度并没有被市场的行情所干扰，毕竟股权投资是一个长期的价值投资，在企业基本面和成长性没有大的变化的情况下，面对市场的波动，还是要保持一颗平常心。尤其现在已挂牌和正在排队挂牌的企业，不乏一些质量优良的标的。在IPO暂停的情况下，新三板的挂牌情况依旧很稳定，看不到停摆的迹象，很多原有新登陆主板的企业也会考虑转而投向新三板的怀抱。

　　当然，由于很多新三板基金都扎堆在今年的上半年成立，因此对这些基金而言现在正是急于把钱投出去，这也是新三板投资市场热度不减的一个因素。

　　从活跃在新三板的私募股权机构来看，天星资本依旧独领风骚，无论是投资金额还是投资案例数，都将其他机构远远甩在后面。天星的大气磅礴和对未来中长期看好的坚定投资信心，也将铸就未来的丰厚收益。

　　从投资的行业上来看，前8个月主要的投资主要流向了金融、机械制造和IT行业，其中金融行业居首。除了成功转型的九鼎，以及完成大规模融资的中科招商等等机构，还有很多即将要登陆新三板的PE机构，比如浙商创投等。除此之外，活跃的互联网金融题材，也使得新三板上的金融企业成为资本追逐的对象。

　　总体而言，新三板依旧是机构掘金的热土，二级市场的寒风还没有吹到这里；在“大众创业、万众创新”的国策之下，收揽*成长性企业的新三板市场依旧是被长期看好的市场之一。当然，流动性问题也是悬在各个投资机构头上的一把达摩克利斯之剑，一方面机构仍然坚持价值投资理念，另一方面，大家仍然对分层制和转板等的红利政策翘首以盼。

　　新三板的火爆揭示政府对于未来1-2年的资本市场的信心十足；未来新三板的转板将成为引爆资本市场长牛的集结号；使得一、二级市场的联动闭环疏通，形成“虚拟与现实”的时空转换通道……

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