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清科季报： 2018年第三季度A股IPO数量持续下滑，中企境外IPO迎来高潮

总体来说，2018年第三季度上市数量和总融资额环比均有所上升。

2018-10-29 09:43 · 清科研究梁宵

　　根据清科研究中心数据统计，2018年第三季度，中企境内外上市总数量有65家，同比下降48.0%，环比上升28.3%；总融资额创11个季度以来的新高，高达2004.77亿元人民币，同比上升136.8%，环比增加166.4%。此外，2018年第三季度，平均首发融资额30.84亿元人民币，较2018年第二季度平均融资额16.01亿元人民币上升92.7%。本季度较大规模的IPO包括中国铁塔在港股挂牌交易，融资额高达478.06亿元人民币；小米集团在香港证券交易所主板成功上市，成为港股市场“同股不同权”创新试点的首家上市公司，获得326.07亿元人民币的融资；美团点评继小米后成为港交所第二家同股不同权公司，获得融资额291.62亿元人民币；拼多多用短短两年11个月，从名不见经传的电商平台登陆纳斯达克，刷新了中国互联网企业迄今最快上市纪录，融资额为110.66亿元人民币。

　　2018年第三季度，境内市场共24家中企上市，占比36.9%，共融资231.36亿元人民币，占比11.5%；境外市场共41家中企上市，占比63.1%，总融资额为1773.41亿元人民币，占比88.5%。从平均融资额方面来看，境内平均融资额为9.64亿元人民币，境外市场平均融资额为43.25亿元人民币。本季度境内平均融资额环比下降52.2%，相反境外平均融资额环比上升298.7%。

　　新三板方面，2018年第三季度新三板挂牌情况持续遇冷，截至9月底累计挂牌企业达10946家，总股本达6411.09亿股，流通股本3538.72亿股，总市值减少至3.62万亿元人民币。摘牌企业数量持续攀升，其中*季度退出299家，第二季度退出408家，第三季度退市445家。若按照此速度，2018年新三板将有近1500家企业退市，新三板进入减量时代。

　　图 1 2016Q1-2018Q3中企上市数量和融资额

中企境内上市数量继续减少，海外IPO数量显著上升

　　2018年第三季度，共有24家中企在境内3个资本市场上市，上市数量同比下降76.9%，环比下降7.7%；融资额合计为231.36亿元人民币，同比下降54.2%，环比下降55.9%；平均融资额为9.64亿元人民币，同比上升98.5%，环比下降52.2%。总体来看，2018年第三季度IPO审核延续今年年初以来的缓慢节奏，共有49家待审企业上会，环比上升11.4%，7月、8月和9月过会企业数分别为13家、6家以及11家，成功通过A股IPO发行审核委员会的共有30家，IPO审核通过率为61.22%，较二季度26家环比上升15.4%。

　　2018年第三季度，共有41家中企赴海外上市，上市数量同比和环比均上升95.2%；海外上市企业融资额合计1773.41亿元人民币，融资额同比上升595.4%，环比上升678.0%。其主要原因在于仅仅中国铁塔、小米集团、美团点评和拼多多的总融资额就高达1207.64亿元人民币。本季度中企赴海外资本市场上市数量显著上升，大部分中企海外上市发生在香港主板，共有27家中企上市，占比65.9%；共融资1546.07亿元人民币，占总融资额的87.2%。2018年第三季度中企海外上市平均融资额为43.25亿元人民币，同比和环比分别上升256.2%和298.5%。

　　图2 2016Q1-2018Q3中国企业境内外上市数量

　　图3 2016Q1-2018Q3中企境内外上市融资额

境内市场持续萎缩，境外市场上市数量和融资双双*

　　上市市场分布方面，2018年第三季度中企境内外上市共涉及7大市场。境内外市场中，香港证券交易所主板上市数量和融资规模双双*，27家中企登陆香港证券交易所主板，占比41.5%，获得1546.07亿元人民币融资，占比77.1%；15家中企登陆上海证券交易所，占比23.1%，数量上排列第二，但总融资为129.88亿元人民币，占比6.5%，名列总融资第三；登陆纳斯达克证券交易所的中企仅有5家，共融资136.87亿元人民币，位居总融资第二。此外，深圳证券交易所中小板共有6家中企，占比9.2%，获得84.42亿元人民币的融资；5家中企登陆纽约证券交易所，总融资额为87.66亿元人民币，占比4.4%。

　　图4 2018年第三季度中国企业境内外上市交易所分布（按数量）

　　图 5 2018年第三季度中国企业境内外上市交易所分布（按融资金额，亿元人民币）

2018年第三季度上海、广东、北京和浙江IPO数量突出，包揽前四

　　从上市企业总部所在地来看，上海、广东、北京和浙江继续延续优异成绩，包揽前四。四个省份总的上市数量及融资额均占总量的六成以上。上市企业多集中在东南沿海省市，其开放的经济环境及优惠的经济政策为企业的发展提供良好环境。值得关注的是，2018年第三季度西部地区上市企业数量大幅*东北地区，其中四川省有4家企业IPO；新疆有1家企业IPO。相反，东北三省在2018年第三季度无企业IPO，其经济发展情况和企业经营状况值得市场关注。融资金额方面，北京有11家中企IPO，共融资1300.35亿元人民币，*；上海有14家中企IPO，共融资278.36亿元人民币，位居第二；广东有12家中企IPO，共融资93.52亿元人民币，排名第三。

　　图6 2018年第三季度境内外上市企业总部所在地地域分布

金融行业IPO数量位居首位，但电子及光电设备行业融资位居*

　　行业分布方面，按上市数量来看，金融行业IPO数量为10家，占比15.4%，依旧保持首位；其次，机械制造和生物技术/医疗健康行业均有8家，均占比12.3%，并列第二；再次，电子及光电设备、化工原料及加工和互联网行业并列第三，上市数量均为5家。从融资金额来看，2018年第三季度，电子及光电设备行业以496.54亿元人民币的总融资位居*；其次是互联网行业，获得总融资为427.59亿元人民币，排列第二；IT行业为第三，募资总额为331.36亿元人民币。在中国铁塔、小米集团、美团点评和拼多多等大额融资企业的推动下，电子及光电设备、互联网和IT三大行业位居吸金行业前三甲。

　　平均融资额来看，位居*的是IT行业，平均融资额高达165.68亿元人民币；此外，电信及增值业务、互联网和汽车行业平均募资额分别位居第二、第三和第四，分别达到124.13亿元人民币、85.52亿元人民币和68.91亿元人民币。

VC/PE渗透率达到52.3%，境内外市场VC/PE渗透率趋近

　　2018年第三季度，VC/PE支持的上市企业数量达34家，同比下降54.7%，环比上升17.2%，VC/PE渗透率达到52.3%。其中，VC/PE支持的中企在境内上市13家，共融资107.56亿元人民币，平均融资金额达8.27亿元人民币；VCPE支持中企境外上市21家，共融资1492.29亿元人民币，平均融资金额达71.06亿元人民币，是境内VC/PE支持上市企业平均融资额的8.59倍。境内市场上市的中企中，VC/PE渗透率为54.2%；境外市场上市的中企中，VC/PE渗透率为51.2%，2018年第三季度境内外市场VC/PE渗透率趋近。

　　图7 2016Q1-2018Q3 VC/PE支持中国企业上市数量及融资金额

　　图8 2016Q1-2018Q3VC/PE支持IPO与非VC/PE支持IPO对比

境内市场IPO20个交易日回报倍数翻番

　　VC/PE机构投资退出收益方面，2018年第三季度境内外市场投资回报倍数整体仍维持在历史较低水平。34家VC/PE支持的中企获得了4.01倍的平均账面回报（以发行价计算）。具体来看，13家有VC/PE支持在境内市场上市的中企平均账面回报为2.05倍，21家有VC/PE支持在境外市场上市的中企平均账面回报为4.55倍，上市首日境外市场回报倍数高于境内市场。国内A股市场存在抑价发行现象，尽管近期市场中部分个股遭遇了破发，但按照20日收盘价来看，A股上市中企依旧可以为投资人带来5.31倍超高回报，高于发行时账面投资回报2.05倍的收益。而海外市场以20日收盘价来看，收益水平为4.39倍，相比发行时账面投资回报4.55倍，相对持平。由此可见，境内上市企业公开发行后，当公司估值趋于稳定后，投资人实际可实现的投资回报将可达到5倍以上的水平，境外市场在现阶段相对较低。

　　投资回报倍数按市场来看，VC/PE投资机构在香港交易所主板的平均账面回报（发行日）最高，达到5.36倍；纳斯达克证券交易所的平均账面投资回报（发行日）排名第二，达到3.60倍，深圳证券交易所创业板和上海证券交易所的平均账面投资回报（发行日）则较低。平均账面投资回报（上市后20个交易日）方面，境内三大市场的回报倍数显著高于海外市场，其中深圳证券交易所中小板最高，达到8.88倍；上海证券交易所6.74倍，排名第二，而海外市场的平均账面投资回报（上市后20个交易日）则相对较低。

　　图9 2007-2018’Q3 VC/PE支持中国企业境内外上市（发行时）账面回报倍数

2018年第三季度IPO退出成绩单：腾讯投资成功IPO退出6家中企位居*

　　VC/PE机构投资表现方面，腾讯投资以IPO退出6家企业位居*，腾讯投资IPO退出美团点评、拼多多、趣头条、蔚来汽车、灿谷和映客；IDG资本和红杉中国均IPO退出5家中企，并列第二；其中，IDG资本IPO退出小米集团、极光、拼多多、蔚来汽车和英语流利说；红杉中国IPO退出触宝、美团点评、拼多多、蔚来汽车和云米。小米集团IPO退出4家中企，位居第三；小米集团IPO退出51信用卡、美团点评、趣头条和云米。此外，高瓴资本、顺为资本、启明创投、淡马锡投资均IPO退出3家中企。

2018年第三季度新三板挂牌企业数量不增反降297家，挂牌数仅148家

　　2018年第三季度，新三板挂牌企业总量出现继续下滑趋势。截至2018年9月30日，新三板挂牌企业数量达到10946家，市值达到36166.91亿元人民币。2018年第三季度累计新增挂牌企业148家，环比2018年第二季度挂牌企业数量92家上升60.9%。其中，7月份挂牌59家，8月份挂牌59家，而9月份挂牌仅30家。在摘牌方面，2018年三季度新三板摘牌445家企业，环比上升9.1%。从挂牌总数上看，2018年第三季度，新三板挂牌企业数量不增反降297家。

　　在2018年第三季度挂牌的148家企业中，有21家企业获得VC/PE的支持，VC/PE渗透率为14.0%。与上市企业52.3%的VC/PE渗透率仍有较大差距，说明现阶段新三板企业可投资标的相对主板来说仍十分有限，但未来成长空间较大。本季度7月、8月、9月新三板挂牌企业数量分别为59家、59家、30家，VC/PE渗透率分别为6.8%、15.3%、26.7%。其中，9月份新三板挂牌数量最小，仅有30家，但VC/PE支持率却最高。

　　图10 2016Q1-2018Q3新三板总市值及挂牌总量