清科独家解读《2019上半年中国股权投资市场回顾与展望》

近日，清科研究中心重磅发布《2019上半年中国股权投资市场回顾与展望》（简称“百页PPT”），回顾近期中国股权投资市场新变化，展望未来行业发展趋势。清科研究中心发布数据显示：截至2019上半年，中国股权投资市场管理基金总规模已超过10万亿元，但募资有所下滑投资市场也持续降温退出案例数继续下跌，新募基金数为1,190支，同比下降47.2%；共募集5,729.56亿元人民币，同比下降19.4%；，机构普遍出手谨慎，投资金额为2,610.91亿元，同比下降58.5%，涉及3,592起投资案例，同比下降39.1%；受市场环境影响，至831笔，同比下降33.6%，被投企业IPO案例增至471笔，但回报倍数却走低。可见，伴随着国内外经济形势转变与相关政策的出台落地，我国股权投资市场募、投、退均呈现出新变化，清科研究中心将围绕百页PPT，带您深度解析2019上半年的中国股权投资市场。

2019上半年全国经济运行平稳，但外部不确定因素增多贸易摩擦前景不明，中国制造当自强

2019年上半年，国民经济运行保持在合理区间，延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，供给侧结构性改革持续推进，改革开放继续深化，就业比较充分，精准脱贫有序推进，人民生活水平和质量继续提高，推动高质量发展的积极因素增多。但也要看到，当前国内外经济形势依然复杂严峻，全球经济增长有所放缓，外部不稳定不确定因素增多，国内发展不平衡不充分问题仍较突出，经济面临新的下行压力。7月30日召开的中央政治局会议对2019年下半年经济工作进行了部署。具体措施包括：

1.减税降费方面继续落实落细减税降费政策；2.产业方面提升产业基础能力和产业链水平；3.消费促进方面拓展扩大最终需求、启动农村市场、用改革办法扩大消费；4.稳投资方面要稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设；5.民营经济方面建立长效机制解决拖欠账款问题；6.科创板坚守定位，提高上市公司质量；7.重申“房住不炒”，不将房地产作为短期刺激经济的手段；

在美国奉行单边主义和保护主义、世界贸易紧张局势加剧、全球经济下行风险增加的背景下，中国各行业不同程度地承受压力。其中与中国经济转型、产业升级最为相关的行业承压最重，部分高技术行业发展受到美国的“精准打击”。在此背景下，我国更应重视基础研究、科研成果转化以及高新技术创业，打造中国制造的不可替代性。

募资低位运行，头部集中效应中愈发明显新募基金数、总金额均呈下降趋势头部机构和国有机构集中

受宏观经济金融环境以及监管政策影响，我国股权投资市场募资难问题依然未见好转，上半年。2019上半年共有1,190支基金完成募集，同比下降47.2%，新募5,729.56亿元人民币，同比下降19.4%。其中，本季度早期市场新募金额32.63亿元，同比大降68.7%；VC市场新募金额为893.27亿元，同比下降49.6%；PE市场新募集金额为4,803.66亿元，同比降幅8.2%，主要是由于近700亿基建及地产类基金完成募资。从平均募资金额看，在募资难背景下，本季度我国股权投资市场平均募资额为4.96亿人民币，同比上升33.8%，资金进一步向。根据清科旗下私募通数据统计，2019上半年股权投资市场募资完成规模TOP10的基金共计募资1,365.78亿元，较去年同期上升10.8%。

国资与外资成为目前股权投资市场主要金主

2019上半年股权投资市场大额募资中，主要金主为国资与外资。以募集金额TOP10的基金为例，其中7支人民币基金中有5支明确包含国资背景的LP大额出资，该5支基金募集总额达到716.73亿元。可以发现，在《资管新规》等文件对于通过银行理财等资管产品进入股权投资市场的民营资本渠道进行限制之后，股权投资市场对于国有资本与外资的依赖度有所提升。另外，上半年募资金额TOP10基金中3支美元基金募资总额498.55亿元人民币，尽管中美之间贸易摩擦悬而未决，但中国市场对外资吸引力依然强劲，头部机构持续获得外资LP认可。

投资金额下降，轮次阶段后移投资活跃度和投资金额均大幅下降超大额投资事件明显减少，项目估值略有回调。

机构避险情绪明显，投资轮次偏好有所后移。

在募资端收紧、二级市场表现疲软以及多个独角兽项目上市破发的大环境下，中国股权投资机构投资愈发谨慎，。据清科旗下私募通数据统计，2019上半年，中国股权投资市场投资案例数为3,592起，投资金额为2,610.91亿元，分别同比下降39.1%和58.5%。同时，平均投资额下降至0.94亿元，同比下跌25.4%，主要原因是上半年早期/VC/PE三个市场中，早期投资机构由于募资压力*，项目平均持有期较长，出手更加谨慎，投资案例数下降最多；PE市场则由于缺少大额投资事件，投资金额降幅*。早期、VC和PE市场上半年的平均投资金额分别为1,047.70万元、5,106.05万元和1.82亿元。上半年值得关注的大额投资案例主要有车好多、京东健康、地平线机器人、理想汽车、蛋壳公寓等。

除投资数量下降之外，2019上半年我国股权投资市场A轮及之前的投资案例数与投资金额分别占总量的60.9%和25.4%，占比相比去年同期分别下降3.9和10.2个百分点。经济下行压力带来的不确定性导致投资机构避险情绪明显，倾向于布局盈利模式清晰的中后期成熟企业。

科创领域投资活跃，生物医药受关注IT生物科技/医疗健康行业电子及光电机械制造、半导体娱乐传媒北上深江浙领衔，城市群带动区域发展

目前，我国经济正在由高速增长转为高质量发展阶段，供给侧结构性改革是该阶段的重要举措，全国范围内的产业升级成为政策导向，而科技创新则是成功关键。2019上半年，我国股权投资市场科创领域布局持续加深。受人工智能概念推动，继续保持*，共发生888起投资事件；受港股上市政策利好、行业逆周期特性以及AI概念加持，获得了较多关注，位居第三；随着贸易摩擦暴露出国产芯片行业的短版，行业受到重视，上半年投资案例数跃居第四；与产业转型升级相关的等行业的活跃度亦有上升。此外，行业受政策影响，投资活跃度大幅下降，排名下降至第八位。

根据清科研究中心近期调研，人工智能、医疗健康、高端装备制造和大数据&企业服务成为投资机构未来一年最为关注的投资行业。对于项目估值，机构普遍认为人工智能存在高估情况，但仍将其作为最值得关注的行业。

2019上半年，北、上、深投资案例数和投资金额仍名列TOP3。江、浙地区因产业和地域优势，投资占比逐年提升。2019上半年，江浙地区总投资案例数占全国的比例为19.3%，相对2018上半年的16.9%继续上升。京津冀、粤港澳、长三角城市群的建设，将持续给北上深江浙的经济注入活力。

此外，中西部地区的投资案例数和投资金额仍然处于较低水平。清科研究中心认为，因地制宜，发展地域性优势产业占据比较优势，同时以中西部城市群为依托，建立以中心城市引领城市群发展、城市群带动区域发展的新模式，或将提高中西部地区股权投资活跃度，推进当地经济增长与产业转型升级。

总退出案例数大幅下降，VC市场降幅明显

清科旗下私募通统计显示，2019上半年，中国股权投资市场退出案例数为831笔，同比下降39.6%。其中，早期市场退出案例数下降41.0%，VC下降44.0%，PE下降36.8%，VC市场退出案例数降幅*。从退出结构来看，早期机构主要退出方式为股权转让，VC和PE则以被投企业IPO为主要方式。

2019上半年，中国企业境内外IPO数量达到125家，同比上升16.8%；募资总规模1,297.98亿元，同比下降14.0%。境内、外上市企业分别为60家和65家，募资金额分别为622.92亿元和675.06亿元，呈现旗鼓相当的局面。其中，VC/PE支持的IPO上市数量70家，共计融资704.91亿元。上半年VC/PE的IPO渗透率为56.0%，基本与历史水平持平。

港股新政利好生物医药类IPO，但市场整体IPO回报水平走低生物技术/医疗健康行业科创板首批企业开始交易，注册制长期利好股权投资

2019上半年，被投企业IPO案例数达到471笔，同比上升35.0%，共涉及70家上市企业，同比上升9.4%。在退出市场整体降温而被投企业IPO数量逆势上升的主要原因是2018年港交所新政（接受同股不同权企业和允许尚未盈利的生物科技公司来港上市）红利释放，赴港上市企业数量由去年同期的6家上升至今年的16家，且这些明星企业背后均存在多个外部机构投资者，VC/PE基金退出案例数从25笔上升至106笔。受该政策惠及，也成为本季度被投企业IPO数量最多的行业，共计78笔。值得注意的是，按照上市企业20日股价计算，2019上半年被投企业IPO的上市账面回报倍数持续走低，国内经济转型攻坚以及中美贸易摩擦或将影响企业二级市场估值，进而影响股权投资机构的投资回报。

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2019年7月22日科创板正式开板。截至7月31日，已有25家企业在科创板挂牌交易，另外尚有3家处于申购阶段、7家已提交注册、17家已答复问询、8家已受理待问询。科创板开板当日，首批25家企业的收盘价相对发行价涨幅均超过60%，总市值超过5,000亿元人民币。科创板与注册制的落地，或将缓解VC/PE退出压力，利好股权投资市场。开板首周，各企业的走势良好，其背后的股权投资机构也将优先享受科创板上市红利。

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