科技泡沫抑或资本泡沫，纳斯达克新生代科技企业的危机

　　科技股泡沫缠身吗？对此，大家意见不一。但是不可否认的是，该行业初创企业数量暴涨，并且羽翼未丰的它们接连获得高估值，而这些境况确实加大了投资难度。为此，当投资颠覆式创新时，一双慧眼显得尤为重要。

　　事实上，现在科技投资的境况是完全把新生科技企业当成摇钱树。相关数据表明，成立不及4年的上市科技公司经历了近9次的正式估值（创40年新高），而其对应的老股份价格已经大涨（如下图）。

　　为了深入研究这种新生代势头，我们搜集了一系列（价值不低于10亿美元但上市不高于4年或者仍然是私人控股的）年轻科技企业的信息。（估价超过10亿美元的公司占了纳斯达克市值的90%以上。）首先看看纳斯达克新生代，真正的明日之星就在其中，下一个苹果、亚马逊和谷歌的冉冉升起只是时间问题。

　　保守估计，目前年轻的公司所占比例（在估值超过10亿美元企业中）为1/3，仅仅超过20世纪90年代末期的水平。不过有一个醒目的区别，相比于2000年第四季度的峰值：8%（或者6%），私人控股的初创公司数目飞涨至67，或者说是一半孵化机构下的企业均为私人控股。而很多投资者可能没有察觉到这一重要的趋势，即科技市场部分不透明情况。

科技泡沫，抑或资本泡沫

　　多亏了风投资本的慷慨注入（到2014年终其年流入量达到260亿），这些科技新生儿才能当作掌上明珠，资本也相对富余。准确来说，这是14年里年流入量*的一笔，超过了1999年220亿美元的水平（尽管它只有2000年划时代的520亿美元的一半）。与此同时，上述新星充分利用了如此良好的融资环境。粗略地讲，在过去12个月里82%的私人初创企业进行了融资，从去年同期这个比例是62%。

　　同时，融资渠道也日趋完善，资深风投家、孵化器和天使投资人组成的多元化生态系统成为其坚实后盾，当然私募股权基金的来源方（也就是那些追求高回报率的）个人投资者也囊括在内。可以说，该融资主要吸引力在于接触到基于网络快速发展的下一代企业。尽管公共舞台上的网络公司数量只占所有科技企业的13%，然而它们却在新生代上市公司中独领风骚，78%的份额让其他类型的企业望尘莫及。

网络股溢价合情合理吗？

　　在这个真正推崇变革性创新的时代，我们能够理解网络衍生物的吸引力。历史上，网络股一直保持高额溢价（对比于其他科技部门），尤其是那些能在有限资本的基础上快速扩张（以强势的网络影响为后盾）的年轻企业。但是我们也很关心那些新生代企业的估值，特别是在私人市场。因为历史表明，这种投资的长期获益几率极度小。

　　在我们的分析当中，一般的上市科技股至少经历了8次估值（已经超出了几年前互联网泡沫时的最高记录）。然而，私人控股的初创公司的估值次数还要多，平均接近25次。两者结合起来，次数高达15次，这也成了未来投资成功的一大拦路虎。

　　要知道，风投界的风吹草动直接影响了公开权益市场。那些新生代企业有的可能是明日之星（在首次公开募股时一炮走红），有的会成为现在已上市的科技公司的并购对象。但如果大型上市公司仍旧恣意妄为，花钱如流水，那么私募市场的科技泡沫决不是危言耸听。更何况，在2014年新成立的科技公司中仅有17%的能在首次公开募股时保持盈利，也就比2000年互联网泡沫时的14%高了一点点。而对很多人来说，这显然不是个好消息。

为创新撒一张更大的网

　　那么投资人如何才能在各种投资组合中挖到真正的颠覆式创新？我们觉得关键还是要为创新撒一张更大的网，并且积极探索未知边界。如今，技术指标和IPO渠道都表明创新主要集中在互联网领域。但这也不尽然。尽管有些成功的网络公司确实比较容易脱颖而出，但创新应该说是无处不在，研发飞机新材料的Hexcel（复合材料界巨头）、致力于无人驾驶汽车发展的Mobileye、研究人类基因组序列的Illumina以及钻研电子设备电池的松下无疑是其缩影。

　　当然，综合的研究方法才能有实效。如果仅从自上而下的角度看问题，走入过于关注年轻且发展快速的网络企业，忽视其如泡沫般的估值的误区无可避免。反之，自下而上的观念引导我们谨慎选择，并限制（或帮助）大家避免对接触创新系统的过度看好。这就是是识别公司是否具有真正的变革力和潜在丰厚回报的*方法。

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